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做多动能积累，但突破仍需等待

2025-07-06东证期货M***

AI智能总结

一周复盘及观点

本周走势复盘：国债期货先跌后涨。周一因央行货政例会未提及降准降息、资金面均衡偏紧、6月官方制造业PMI超市场预期、股市震荡走强，国债期货全线下跌；周二跨季后资金面边际转松，市场情绪略回暖，国债震荡走强；周三资金面均衡偏松，国债期货震荡走强；周四央行重启公开市场国债买卖操作预期落空，股市由弱走强，债市偏弱震荡；周五市场消息面相对平静，资金面全天偏松，国债期货小幅走强。截至7月4日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.508、106.250、109.110和121.200元。
下周观点：预计资金面仍然偏松，债市做多动能继续积累。即使大美丽法案落地后，美元指数或将小幅走强，但人民币汇率的贬值压力整体也是可控的，资金面缺乏收敛的必要性。从稳增长、稳定银行净息差等多重目标来看，央行呵护资金面的必要性较高，税期之前资金面均会处于均衡偏松的状态上。但长端品种价格向上突破还需要等待，原因包括：期货价格已经偏高、下周即将公布的6月经济指标表现或不弱、下周关税豁免将到期，美国政府的应对办法仍然有“TACO”倾向。

利率债周度观察

一级市场：本周共发行利率债47只，总发行量和净融资额分别为5132.19亿元和3765.79亿元；地方政府债共发行23只，总发行量和净融资额分别为721.39亿元和216.49亿元；同业存单发行268只，总发行量和净融资额分别为2437.10亿元和-20.80亿元。
二级市场：国债收益率走势分化。截至7月4日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.35%、1.49%、1.64%和1.85%；10Y-1Y利差走阔1.18bp至30.22bp，10Y-5Y利差走阔1.4bp至14.95bp，30Y-10Y利差走阔0.48bp至20.85bp。

国债期货

价格及成交、持仓：2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为31216、58567、70281和81784手，分别较上周末变化+155、+2890、+7159和-1609手；2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为125309、193474、239903和144038手，分别较上周末变化-2101、+2055、+2828和+4633手。
基差、IRR：资金面整体均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，当前存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少。
跨期、跨品种价差：2年、5年、10年和30年期国债期货2509-2512合约跨期价差分别为-0.124、-0.085、-0.085和+0.130元。

资金面周度观察

央行公开市场操作：本周央行公开市场共开展了6522亿元逆回购操作，市场共有20275亿元逆回购到期，央行公开市场净回笼13753亿元。
资金利率：R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.49%、1.42%、1.31%和1.42%，分别较上周末收盘变动-51.75、-49.37、-5.80和-24.50bp。
回购交易：本周银行间质押式回购日均成交量为7.60万亿元，比上周少0.18万亿元，隔夜占比为89.71%，略高于前一周水平。
同业存单：同业存单到期收益率下行，股份行、城商行、农商行同业存单发行利率均有所下降。

海外周度观察

美元指数：小幅走弱，较上周末收盘跌0.28%至96.9880。
美国十年期国债利率：小幅上行，报4.35%，较上周末上行6BP；中美10Y国债利差倒挂270.9BP。

通胀高频数据周度观察

工业品价格：齐涨，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+23.65、+66.00和+2.97个点。
农产品价格：普涨，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动+0.35、-0.04和+0.03元/公斤。

投资建议

建议以偏多思路对待。

风险提示

市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。

目录1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先跌后涨...................................................................................................................................51.2下周观点：做多动能积累，但突破仍需等待...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 2期货研究报告图表目录图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3765.79亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔........................................................................................................................................8图表9：隐含税率回落....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债...............................................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债...........................................................................................................................................................9图表12：国债期货先跌后涨...........................................................................................................................................................................9图表13：国债期货总成交量...........................................................................................................................................................................9图表14：期货总持仓量...............................................................................................

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