做多动能积累，但突破仍需等待

周度报告-国债期货 做多动能积累，但突破仍需等待 走势评级：国债：震荡 报告日期：2025年07月06日 ★一周复盘：国债期货先跌后涨 本周（06.30-07.06）国债期货先跌后涨。周一，周五晚间央行货政例会未提及降准降息，今日资金面均衡偏紧、6月官方制造业PMI超市场预期、股市震荡走强，国债期货全线下跌。尾盘现券情绪略微好转。周二，跨季后资金面边际转松，市场情绪略回暖，国债震荡走强。市场交易央行重启公开市场国债买卖的预期有所降温，短债表现偏弱。周三，资金面均衡偏松，国债期货震荡走强。尾盘数据显示央行暂未重启公开市场国债买 国卖，现券利率回吐部分涨幅。周四，央行重启公开市场国债买债卖操作预期落空，股市由弱走强，债市偏弱震荡。资金面较为宽松，期货曲线走陡。周五，市场消息面相对平静。股市由强 期转弱，资金面全天偏松，国债期货小幅走强。截至7月4日收 货盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分 别为102.508、106.250、109.110和121.200元，分别较上周末变动-0.038、-0.015、+0.040和+0.260元。 ★做多动能积累，但突破仍需等待 展望下周，预计资金面仍然偏松，债市做多动能继续积累。即使大美丽法案落地后，美元指数或将小幅走强，但人民币汇率的贬值压力整体也是可控的，资金面缺乏收敛的必要性。从稳增长、稳定银行净息差等多重目标来看，央行呵护资金面的必要性较高，税期之前资金面均会处于均衡偏松的状态上。但长端品种价格向上突破还需要等待。一者，期货价格已经偏高；二者，下周即将公布的6月经济指标表现或不弱；三者，下周关税豁免将到期，美国政府的应对办法仍然有“TACO”倾向。 策略方面：1）多头持仓待涨，也建议关注逢低布局中线多单的策略。2）适度关注国债期货的正套机会。3）建议继续关注做陡曲线策略，推荐2TS-T策略，短端品种更推荐使用现券。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货先跌后涨5 1.2下周观点：做多动能积累，但突破仍需等待5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为3765.79亿元6 图表3：本周国债净融资额回升6 图表4：本周地方债净融资额下降7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率走势分化7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔8 图表9：隐含税率回落8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货先跌后涨9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货09-12价差走势11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行公开市场逆回购累计净回笼13753亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅下降13 图表28：同业存单到期收益率下行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数小幅走弱14 图表33：美国十年期国债利率小幅上行14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格普涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货先跌后涨 本周（06.30-07.06）国债期货先跌后涨。周一，周五晚间央行货政例会未提及降准降息，今日资金面均衡偏紧、6月官方制造业PMI超市场预期、股市震荡走强，国债期货全线下跌。尾盘现券情绪略微好转。周二，跨季后资金面边际转松，市场情绪略回暖，国债震荡走强。市场交易央行重启公开市场国债买卖的预期有所降温，短债表现偏弱。周三，资金面均衡偏松，国债期货震荡走强。尾盘数据显示央行暂未重启公开市场国债买卖，现券利率回吐部分涨幅。周四，央行重启公开市场国债买卖操作预期落空，股市由弱走强，债市偏弱震荡。资金面较为宽松，期货曲线走陡。周五，市场消息面相对平静。股市由强转弱，资金面全天偏松，国债期货小幅走强。截至7月4日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.508、106.250、109.110和121.200元，分别较上周末变动-0.038、-0.015、+0.040和+0.260元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 6月30日 6月官方制造业PMI 现值49.7%，前值49.5%，预期49.3% 7月9日 6月通胀数据 PPI同比增速：现值--，前值-3.3%，预期-3.19%CPI同比增速：现值--，前值-0.1%，预期0.00% 7月10日 6月金融数据 M1同比：现值--，前值2.3%，预期2.8%M2同比：现值--，前值7.9%，预期8.19% 新增人民币贷款：现值--，前值6200亿元，预期17708亿元新增社融：现值--，前值22870亿元，预期36752亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：做多动能积累，但突破仍需等待 季末资金偏紧，PMI超市场预期，国债期货表现偏弱，但跨季结束后资金面转松，即使股市表现较强，国债期货也呈现出了温和上涨的格局。现券曲线小幅走陡。 展望下周，预计资金面仍然偏松，债市做多动能继续积累，但6月经济指标表现或不错，叠加关税豁免到期后贸易冲突格局暂不明，国债期货向上突破仍需等待。 预计下周资金面仍然偏松，债市做多动能继续积累。即使大美丽法案落地后，美元指数或将小幅走强，但人民币汇率的贬值压力整体也是可控的，资金面缺乏收敛的必要性。从稳增长、稳定银行净息差等多重目标来看，央行呵护资金面的必要性较高，税期之前资金面均会处于均衡偏松的状态上。资金、存单利率下行后，短债也会出现下行的动能，而且市场也容易期待央行未来降息等操作。 但长端国债期货或难以直接向上突破。首先，长端价格已经逼近前高，继续突破需要实质性利多落地。其次，下周即将公布的6月多项经济指标或表现不错，这也将压制 市场的做多意愿。受海外油价上涨影响，通胀同比读数或将小幅抬升；在低基数以及政策发力的综合影响下，M1已经出现回升势头，预计6月也将延续。实际上近期的基本面没有进一步走弱，反而是出现了磨底的迹象，这样的环境下，市场风险偏好也容易抬升。 最后，贸易冲突变数仍然较大。下周美国对非华之外的经济体的关税豁免将会到期，特朗普表示，美国政府将从7月4日起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率，新 关税“十有八九”从8月1日开始生效。表面上看，贸易冲突存在升级可能，但实际上 这一做法等于将关税豁免变相延期3周，依然含有“TACO”倾向。值得注意的是，近期市场对于贸易冲突升级的反应并不明显，但较为关注中美关系缓和等消息。若“TACO”交易延续，长端品种上涨也会受到阻力。 策略方面： 1）多头持仓待涨，也建议关注逢低布局中线多单的策略。 2）适度关注国债期货的正套机会。 3）继续持有做陡曲线策略，建议关注2TS-T策略，短端品种更推荐使用现券。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为3765.79亿元图表3：本周国债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债47只，总发行量和净融资额分别为5132.19亿元和3765.79亿元，分别较上周变动-3544.21亿元和-4040.73亿元；地方政府债共发行23只，总发行量和净融资额分别为721.39亿元和216.49亿元，分别较上周变动-5695.01亿元和-5387.03亿元； 同业存单发行268只，总发行量和净融资额分别为2437.10亿元和-20.80亿元，分别较上周变动-4826.40亿元和+4093.80亿元。 图表4：本周地方债净融资额下降图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率走势分化图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至7月4日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.35%、1.49%、1.64%和1.85%，分别较上周末收盘变动+0.34、-1.63、-0.23和 +0.25个bp。国债10Y-1Y利差走阔1.18bp至30.22bp，10Y-5Y利差走阔1.4bp至 14.95bp，30Y-10Y利差走阔0.48bp至20.85bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.45%、1.57%和1.68%，分别较上周末变动-3.08、-0.50和-0.28bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔图表9：隐含税率回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货先跌后涨。截至7月4日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.508、106.250、109.110和121.200元，分别较上周末变动-0.038、-0.015、+0.040和+0.260元。 图表12：国债期货先跌后涨图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为31216、58567、70281和81784手，分别较上周末变化+155、+2890、+7159和-1609手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为125309、193474、239903和 144038手，分别较上周末变化-2101、+2055、+2828和+4633手。 3.2基差、IRR 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证