非银行业周报：IPO受理加速，重视头部券商

非银行业周报20250706 IPO受理加速，重视头部券商 2025年07月06日 扩大支付能力，利好中高端医疗。7月1日，国家医保局、卫健委联合印发 《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确对创新药研发、准入、入院使用和多元化支付进行全链条支持，以实现“真支持创新、支持差异化创新”目标。发布后，2025年的国谈工作正式启动。商保创新药目录通过“协商定价”和“不纳入医保控费指标”等机制，缓解DRG下医院使用创新药的压力，提升消费者用药可及性。同时，商业健康险资金规模（2024年达9774亿元）的持续增长，有望为创新药支付提供稳定资金池。目录内药品可覆盖罕见病、血液肿瘤等高价治疗领域，解决“用药难、用药贵”问题，中高端医疗产品设计有望迎来增量和差异化空间。科创板“1+6”新政加速推进，助力新质生产力发展。并购重组方面，2024年至今并购重组支持政策率先出台，2024年9月证监会发布“并购六条”新政，重点支持新质生产力、产业整合等方向，并且强调优化支付、定价包容度等配套政策。2025年6月上市公司《重组办法》修改发布，深化上市公司并购重组市场改革。IPO方面，2023年，采用科创板第五套标准申报的未盈利企业的IPO进程进入实质性暂停。随着二级市场交投热度回升，叠加并购重组市场活跃，IPO政策也逐步调整优化。2025年政府工作报告提出要改革优化股票发行上市和并购重组制度。2025年3月，证监会党委召开扩大会议指出，要增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用。6月陆家嘴论坛举办期间，证监会推出进一步深化科创板改革的“1+6”政策措施，包括新设科创板成长层，重启科创板上市第五套标准等。7月5日上交所在上海、北京等地召开多场专题座谈会，与头部股权投资机构深入交流，充分听取意见建议，及时解答市场疑问。我们认为科创板“1+6”政策加速推进，有助于满足科技型企业融资需求，同时提振股权投资机构参与意愿，促进“科技-产业-资本”良性循环，推动金融机构以更高质量服务新质生产力发展。2025年上半年港股募资额持续高增，6月A股IPO项目受理加速，券商投行收入有望稳步修复。港股方面，根据香港交易所数据，截至6月30日，首次公开招股（IPO）集资额超过1050亿港元，稳居全球资本市场榜首。今年上半年港股市场有42只新股上市，相较去年同期增长40%，集资总额为2021年以来新高，已超越去年全年的876亿港元。A股方面，近日多家未盈利企业申报科创板IPO已获受理，科创板第五套标准重启后首家IPO过会。根据证券时报，6月单月IPO受理量达150家，占上半年总量的85%，其中6月30日当日，A股就有41家IPO获受理。我们认为随着科创板新政推进，A股股权融资规模有望持续提升，证券公司投行业务收入也有望稳步修复，在前沿科技领域布局较多、储备项目丰富的头部券商或更为受益。投资建议：年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱”持续入市，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长，低预定利率分红险发行有望降低险企负债成本。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续；科创板新政有望推动券商投行收入稳步修复，关注IPO提速期券商投资机遇。保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商标的。稳定币条例发布实施，数字资产政策加速推进，相关非银机构也有望在托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务领域受益，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐维持评级分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com相关研究1.保险行业点评：寿险快速回暖，财险多险种共振支撑增长-2025/06/302.非银行业周报20250629：香港数字资产市场更进一步-2025/06/293.非银行业周报20250622：1.5%预定利率分红险有望提振板块估值-2025/06/224.保险行业2025年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会-2025/06/225.非银行业周报20250615：蚂蚁有望入局稳定币业务探索非银金融新边界-2025/06/15 目录 1市场回顾3 2证券板块4 2.1证券业务概况4 2.2证券业务重点图表4 3保险板块5 4流动性追踪6 4.1流动性概况6 4.2流动性重点图表6 5行业新闻与公司公告7 6投资建议10 7风险提示11 插图目录12 表格目录12 1市场回顾 本周（2025.06.30-2025.07.04,下同），主要指数继续上涨，环比上周：上证综指+1.40%，深证成指+1.25%，沪深300指数+1.54%，创业板指数+1.50%。 非银方面，板块转为调整，保险指数较为抗跌。非银金融(申万)-0.72%，证券Ⅱ(申万)-0.71%，保险Ⅱ(申万)-0.27%，多元金融(申万)-2.67%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰海通+0.62%，华泰证券+0.45%，中信证券+0.29%，中国银河-0.35%。2）保险：新华保险+2.96%，中国太保+0.49%，中国人寿+0.44%，中国平安-0.68%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 周涨跌幅%周最高%周最低%非银金融证券保险Ⅱ多元金融沪深300 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 1.54% -0.72% -0.71% -0.27% -2.67% 非银证券保险多元金融沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：A股日均成交金额图4：沪深300指数与中证综合债指数 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 202020212022 万亿元 202320242025 1.43 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪深300中证综合债净价(右) 115 110 105 100 95 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.69万亿股，成交额8.61万亿元，沪深两市A股日均成交额1.43万亿元，环比上周+3.33%，同比+129.93%。 投行业务：截至2025年7月4日，（1）年内累计IPO承销规模为357.84 亿元；（2）再融资承销规模为7835.44亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至7月4日，两融余额18591.29亿元，较上周+1.07%，同比+26.53%，占A股流通市值2.19%。（2）股票质押：截至7月4日，场内外股票质押总市值为27238.34亿元，较上周+0.71%，同比+14.02%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至7月4日IPO与再融资承销金额规模图6：本周两融余额与同比增速 亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 IPO承销金额再融资承销金额 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 % 40 20 0 -20 -40 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：本周股票质押市值规模与同比图8：券商板块市净率(PB) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 % 40 20 0 -20 -40 收盘价BPS1.05X1.17X1.29X1.41X1.53X 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速图10：2024年1-12月累计财险保费增速 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024-042024-052024-062024-072024-08 2024-092024-102024-112024-12 6.5% 6.8% 4.3% 人保财险平安财险太平洋财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 图11：2024年12月单月寿险保费增速图12：2024年12月单月财险保费增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-042024-052024-062024-072024-08 2024-092024-102024-112024-12 19.1% 8.9% 1.9% 1.3% -5.6% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 2024-042024-052024-062024-072024-08 3.4% 4.1% -4.4% 2024-092024-102024-112024-12 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展6522亿元逆回购操作，有2.03万亿元逆回购到 期，净回笼1.38万亿元。跨季后资金利率转为下行，6月30日-7月4日银行间质押式回购利率R001下行8bp至1.36%，R007下行43bp至1.49%，DR007下行26bp至1.42%。SHIBOR隔夜利率下行6bp至1.31%，6个月AAA同业存单收益率下行7bp至1.57%。 债券利率方面，本周债券收益率多数下行，1年期国债收益率下行3bp至 1.34%，10年期国债收益率下行1bp至1.64%，30年期国债收益率基本持平于 1.85%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007图14：同业存单到期收益率 存款类机构质押式回购加权利率：7日银行间质押式回购加权利率:7天R007同业存单到期收益率(AAA)：1个月同业存单到期收益率(AAA)：3个月 7天期SLF利率7天期逆回购利率同业存单到期收益率(AAA)：6个月 临时正回购利率临时逆回购利率 (%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 3.0 (%) 2.5 2.0 1.5 1.0 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%）图16：10年与30年国债期限利差 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 国债到期收益率：1年国债到期收益率：10年国债到期收益率：30年 (%) 2.010年-1年期国债收益率期限利差30年-10年 (%) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研