策略周报：知常明变，稳守价值（4月第4周）
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略周报】2017年4月第4周 策略周报：知常明变，稳守价值（4月第4周） 投资要点： 1. 大势研判：知常明变，稳守价值。当前，在全球通胀预期调整和外围的国债收益率回落之际，也正是中国抓紧推进金融去杠杆升级的阶段，如此也就决定了影响中国股债市场的核心逻辑是内部金融市场流动性的收紧问题而不是外部流动性的约束。对于大宗商品市场而言，需求端的压制以及金融去杠杆过程中产生的压制都是使大宗商品价格持续回落的因素。A股市场在趋势受到抑制的同时，配置上仍然注重相对防御的结构和更具确定性的主题机会。行业方面，建议配置消费及公共事业板块，消费板块继续推荐关注白酒，公共事业板块继续推荐环保；主题方面，建议掘金雄安主题的装配式建筑细分龙头、内蒙古70周年大庆和天津混改主题。 2. 海外观察：法国大选首轮投票未现“黑天鹅”，外围避险情绪暂缓。首轮投票的落地虽然降低了脱欧派主导未来政策的概率，不过在通往第二轮选举的过程中，勒厐会反复在移民等问题上做文章，警惕一些事件性因素对于马克龙领先优势的扰动。目前来看二者支持率差距较英国脱欧和美国大选前更大，因此黑天鹅概率相对二者更低。因此，目前当前阶段来看虽然不能完全排除脱欧派上台的可能，但是在2季度演化成系统型金融风险的概率较低。市场会逐渐过渡到对于欧央行货币政策、欧洲经济景气度以及未来德国大选的关注之中。 3. 行业配置一周回顾：酒价坚挺，环保续势。大消费及公用事业对于PMI及实际利率不敏感，均属于后周期行业，在“PMI筑顶下行+实际利率上行”的背景下，大消费及公用事业均具备配置价值。我们预计刚刚发布的一季度经济数据恐将筑顶，近期金融监管步伐的加快推进对市场情绪带来降温作用，从而使消费、公用事业防御价值显著，机构紧密抱团消费股，筹码并未出现松动迹象。消费中，高端白酒量价高升并非单独事件，奢侈品整体已显著复苏，继续推荐贵州茅台；公用事业首推环保，短期催化持续，京津冀再出环保大案，继续推荐流域治理、水处理行业龙头碧水源。 4. 主题投资一周回顾：掘金京津冀下一个黑马：天津混改相对收益者抱团价值防御，绝对收益者减仓追逐主题。市场将呈现“主题缤纷，快速轮动”的特征。主题投资的精髓更应按“期权思路”——左侧低位布局预期差较大，符合市场主线下的“黑马”分支，而非右侧追涨人气最高的龙头。建议关注：1）雄安主题——持续关注装配式建筑细分龙头，关注杭萧钢构、中国建筑；2）内蒙古70周年大庆；3）天津混改“破局”在即，医药是最优质资产，关注中新药业。 5. 风险提示：近期A股市场波动加大。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：范子铭 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《策略周报：戒急用忍，行稳致远（4月第2周）》 2017-04-10 《绿树绰约，箪食壶浆——行业配置周观察（4月第2周）》 2017-04-13 《汇君数：财报季周扫描（4月第2周）》 2017-04-14 《策略周报：情绪“过山车”，布局重价值（4月第3周）》 2017-04-18 《汇君数：财报季周扫描（1季报第2期）》 2017-04-21 相关研究报告 证券分析师 策略研究 策略周报 2017年04月24日 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、大势研判：知常明变，稳守价值 ......................................................................................................................... 4 二、海外观察：法国大选首轮投票未现“黑天鹅”，外围避险情绪暂缓 ...................................................................... 4 三、行业配置一周回顾：酒价坚挺，环保续势........................................................................................................... 6 （一）消费：奢侈品整体复苏，继续推荐高端白酒 ............................................................................................ 7 （二）环保：催化持续，能守善攻 ...................................................................................................................... 8 四、主题投资一周回顾：为什么内蒙70大庆将是下一个“炒地图”的爆发点？ ......................................................... 9 （一）主题复盘：监管“劲风”之下，主题概念遇“冰点” ..................................................................................... 10 （二）本周主题聚焦：掘金京津冀下一个黑马：天津混改 ............................................................................... 11 （三）医药、零售、金融是天津混改潜力最大的资产....................................................................................... 12 （四）天津混改案例分析：“股价+业绩”双爆发 ................................................................................................. 12 （五）投资建议：多领域掘金天津国改，重点推荐“津泰生新”龙头金股组合 ................................................... 12 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 法国大选首轮结果的情景概括以及不同情形下的后续关注点 ...................................................................... 5 图表 2 大消费、公用事业对PMI及实际利率均不敏感 ........................................................................................... 7 图表 3 高端白酒价格持续上涨 ................................................................................................................................. 8 图表 4 河北工业废水年排放量远超京津 .................................................................................................................. 9 图表 5 过去一个月每周领涨领跌主题复盘 ............................................................................................................ 10 图表 6 “津泰生新”龙头组合 ................................................................................................................................... 13 图表 7 未来2周主题及事件表 .............................................................................................................................. 13 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 大势研判：知常明变，稳守价值 继上周五强势板块松动导致人气涣散后，本周市场跳空下行并击破3月份以来的3200点的平台，上证更是自1月份以来首次收于20周均线下方。虽然下半周开始次新、大消费和大金融板块的交替回暖帮助大盘在3150点企稳，但市场内部结构和行业分化极为严重，代表小盘股的中证1000指数单周跌幅接近5个百分点，钢铁、有色等周期板块跌幅也普遍在5%以上。市场微观指标显示，自3月中旬开始市场情绪和整体强度均已步入下行通道，并且从盘面上看进入3月份后市场的波动频率和幅度都呈扩散走势。在前期周报中我们明确提出，雄安新区的成立对于市场风险偏好的提振更多体现为下行途中的反弹，而雄安概念的虹吸效应使得存量资金博弈下A股的结构分化进一步加剧，在市场情绪的剧烈起伏下市场的收益风险比逐渐耗散，最终引发了市场风险的集中释放。 在2季度策略报告中，我们提出了2季度以来主导全球金融市场的内核逻辑：全球经济短周期平滑筑顶，2016年以来推动短周期复苏的红利逐渐耗散，由于特朗普经济政策内嵌的矛盾性所带来的阻力。全球孤立主义先行，财政政策受阻的背景下，特朗普再通胀交易的逻辑面临再确认。特朗普经济政策对于汇率政策的取向以及全球经济此前的共振复苏使得人民币汇率风险缓解，外部流动性风险的无忧使得中国内部的政策取向是金融去杠杆和治理资产价格泡沫加速推进，并在将国内的改革稳步推进。 由此在大类资产价格上，需求端的疲弱和再确认以及金融去杠杆的推进让商品价格承压，避险需求的上升让黄金金属价格比上行。对于债券市场而言，虽然再通胀会再确认，但是债市的逻辑却因为金融去杠杆而受到显著的制约。对于股市而言，从轮动角度而言，由于和价格相关的周期股涨至高位，经济的平滑筑顶让后周期消费防御品种具有相对优势，而监管环境的大背景又让价值类股市成为股市最小阻力方向，在改革的相关推进也让股市上相应的板块成为可以明确把握的方向——“政策为矛，价值为盾”。从3-4月份开始，这样的逻辑开始逐渐发酵和验证，在市场从分歧到拐点出现后，目前已经运行至了监管逻辑的进一步发酵阶段。 针对近期市场情绪“过山车”式的波动，我们于昨日向市场发布了调查问卷，从反馈结果来看，市场缩量企稳后观望情绪浓厚，金融监管高压对于市场风险偏好的抑制已经成为目前市场的主要矛盾。投资者风格偏好在整体上呈现出进一步向防御转移的趋势，虽然“漂亮50”和大消费并未成为市场的一致性预期，但目前以白酒、医药、家电为代表的消费板块仍然被作为市场抱团取暖的最小阻力方向，而投资者对于一带一路和改革的集中追捧也充分体现了我们所一直强调的“政策为矛，价值为盾”的配
