棉花半年报：丰产预期压制，关注宏观扰动

当前中美达成框架协议，但关税细节仍未公布，宏观不确定性仍存。25/26年度全球棉花供需仍偏宽松，美棉新年度平衡表预计改善有限，ICE美棉预计下半年维持震荡运行，但仍需关注后续各主产国天气及贸易政策变化。国内郑棉在库存偏紧预期影响下短期走势偏强，但新年度疆棉预期丰产，贸易战令需求也难有爬升，新棉集中上市后棉价压力较大…… 农产品组行业研究报告 丰产预期压制，关注宏观扰动 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇从业资格号：F03114139 薛钧元从业资格号：F03114096 丰产预期压制，关注宏观扰动 策略摘要 研究院农产品组 当前中美达成框架协议，但关税细节仍未公布，宏观不确定性仍存。25/26年度全球棉花供需仍偏宽松，美棉新年度平衡表预计改善有限，ICE美棉预计下半年维持震荡运行，但仍需关注后续各主产国天气及贸易政策变化。国内郑棉在库存偏紧预期影响下短期走势偏强，但新年度疆棉预期丰产，贸易战令需求也难有爬升，新棉集中上市后棉价压力较大，建议以逢高做空远月合约思路对待。 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 核心观点 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 ■市场分析 国际方面，目前来看今年供应端天气的叙事性不足，考虑到巴西和中国的增产预期，25/26年度全球棉市仍将处于供应偏松格局。由于美棉实播面积高于预期，主产区旱情较此前明显改善，预计新年度美棉平衡表也难有明显改善，下半年美棉期价预计延续震荡格局，跟随宏观市场情绪波动为主。后续需关注美国“对等关税”暂停期结束后的政策变化，如果美国能与多个国家达成贸易协定，改善美棉需求预期，预计能给盘面带来一定提振作用。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 国内方面，棉花商业库存去库速度较快，年末供应偏紧预期短期对郑棉形成较强支撑。不过今年国内植棉面积稳中有增，新棉整体长势良好，产量继续增加的概率较大。淡季需求持续偏弱，成品累库开始加速，郑棉持续上行空间仍受制约。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性偏空。尽管短期郑棉走势震荡偏强，新年度仍将处于供大于求格局，中长期棉价预计仍旧承压。建议三季度寻找高点布局郑棉01合约空单。 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2025上半年棉花行情回顾..................................................................5二、国际棉市供需分析.............................................................................62.1、全球：25/26年度平衡表预计仍有较大调整空间..................................62.2、美国：USDA下调美棉新作产量，出口预估仍偏乐观...........................62.3、印度：USDA下调新旧年度产量，新作产量或被低估...........................82.4、巴西：新年度增产预期较强，出口有望再创新高..................................9三、国内棉市供需分析.............................................................................93.1、USDA：上调新年度产量，下调新旧年度进口量..................................93.2、BCO：上调本年度及下年度消费量，下调期末库存............................103.3、新作：种植面积稳中有增，疆棉丰产预期依旧较强.............................113.4、进口：配额数量有限，本年度棉花进口维持低位................................113.5、库存：工商业库存去库速度较快，需求表现仍具韧性..........................123.6、直接下游：原料刚需采购，成品棉纱和坯布延续累库..........................133.7、终端消费：内需有望平稳增长，外贸仍面临较大不确定性...................15四、2025下半年棉花行情展望................................................................16 图表 图1:ICE2号棉花主力收盘价丨单位：美分/磅...........................................5图2:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................5图3:全美棉花优良率丨单位：%..............................................................8图4:得州棉花优良率丨单位：%..............................................................8图5:棉花月度进口量丨单位：万吨.........................................................12图6:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................12图7:棉花工商业库存丨单位：万吨.........................................................13图8:全国棉花工业库存丨单位：万吨......................................................13图9:全国棉花商业库存丨单位：万吨......................................................13图10:新疆棉花商业库存丨单位：万吨....................................................13图11:内地棉花商业库存丨单位：万吨....................................................13图12:保税区棉花商业库存丨单位：万吨.................................................13 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%..............................................................14图14:全棉坯布负荷丨单位：%..............................................................14图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................14图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................14图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................14图18:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................14图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元..............................15图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元..............................15图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元..........................15图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元..........................15图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元....................................16图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元....................................16 表1:全球棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................6表2:美国棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................7表3:印度棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................8表4:巴西棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................9表5:USDA中国棉花供需平衡表丨单位：万吨.........................................10表6:BCO中国棉花产消存量资源表丨单位：万吨....................................10表7:各机构对于国内新年度棉花种植面积预期丨单位：万亩......................11 一、2025上半年棉花行情回顾 ICE美棉上半年整体呈现区间震荡的走势。24/25年度巴西、中国和美国三大主产国产量的提升决定了全球棉花市场供需宽松的格局，使得2024年四季度美棉期价呈现震荡下跌的走势，利空因素随着盘面的下跌逐渐消化，2025年一季度跌势有所放缓。由于上半年国际市场产业消息相对平淡，基本面无突出矛盾，ICE美棉价格波动多与宏观市场情绪变化有关。4月初受到特朗普“对等关税”政策落地的影响，盘面加速下跌，不过后期又快速修复。 国内郑棉上半年走势主要分为三个阶段： 第一阶段（1-3月）：震荡运行。1月节前下游补库推动郑棉反弹，春节假期关税政策落地，前期利空出尽，节后下游购销有所好转，旺季预期提振棉价，国内棉价整体走势震荡偏强。2月底关税阴云再起，内外棉价共振下行，不过由于市场对旺季仍有期待，使得国内棉价整体跌幅有限。 第二阶段（4月）：弱势下跌。清明节期间，特朗普宣