可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳

恒鑫生活（301501） 公司深度 可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳 报告日期：2025-07-03 投资评级：增持首次覆盖 主要观点： 概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标 公司深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品。公司主 要运用原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售 收盘价（元）54.50 近12个月最高/最低（元）99.00/40.22 总股本（百万股）148 流通股本（百万股）35 流通股比例（%）23.71 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）19 公司价格与沪深300走势比较 3/25 6/25 43% 20% -3% -25% -48% 恒鑫生活沪深300 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 纸制与塑料餐饮具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业赚取利润。公司经营稳定，业绩稳健增长，公司营业收入由2020年的4.24亿元 增长至2024年的15.94亿元，CAGR为39%；归母净利润由2020年 的0.26亿元增长至2024年的2.20亿元，CAGR为71%。 行业：环保趋势下，可生物降解餐饮具市场空间广阔 可降解餐饮具市场规模或将受益于以下驱动因素快速增长：1）国内禁 限塑政策逐渐推进，限制一次性塑料使用；国际各国限塑政策陆续落地，“限塑+推广可降解餐饮具”成为全球趋势。2）可生物降解餐饮具具有环保优势，纸制品餐饮具降解难度更低，可生物降解塑料粒子中PLA的综合性能具有优势。3）虽然当前，可降解塑料制品成本较高，但可降解塑料粒子中PLA结构占比持续提升，产能突破或带来成本下降，利好下游可降解餐饮具的生产。4）下游应用场景广泛，餐饮及民航市场持续修复，将利好可降解餐饮具消费。 公司：深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显 1）研发：公司夯实研发人员队伍，自主研发掌握多项核心技术，专利 数和研发投入均处于行业领先水平。能够解决下游客户对餐饮具产品 质量、安全标准、材质类别等迭代速度较快的要求，同时满足下游客户的定制化需求。2）生产：公司目前已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，包括 合肥、上海、海南等地，覆盖形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力。此外，公司正积极建设泰国工厂，以应对国际贸易摩擦带来的经营风险和拓展海外客户。3）产品：公司主要产品包括可生物降解 的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA 刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/ 盖、餐盒，PS杯盖等，产品系列多元全面。此外，公司积极布局纸包 装、竹木制品等新产品，有望扩大新老客户销售额，从而推动公司业绩增长。4）销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜 茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡�、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司主要客户成长性佳，2020-2024年公司前�大客户的销售收入的年复合增长率为59.59%，增速明显。受益于下游客户的成长性良好，公司业绩持续增长。 投资建议 我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%，归母净利润分别为2.64/2.80/3.01亿元，分别同比增长20.0%/6.1%/7.5%。截至2025年7月2 日，EPS分别为1.78/1.89/2.04元，对应PE分别为30.54/28.79/26.78倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观因素波动风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风 险，毛利率波动风险，政策变动风险，创新风险。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1594 1761 1949 2089 收入同比（%） 11.9% 10.5% 10.7% 7.2% 归属母公司净利润 220 264 280 301 净利润同比（%） 2.8% 20.0% 6.1% 7.5% 毛利率（%） 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% ROE（%） 21.0% 12.0% 11.6% 11.4% 每股收益（元） 2.87 1.78 1.89 2.04 P/E 0.00 30.54 28.79 26.78 P/B 0.00 3.67 3.34 3.05 EV/EBITDA 0.33 14.65 13.49 12.08 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所（以2025年7月2日收盘价计算） 正文目录 1概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标6 1.1深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品6 1.2股权结构稳定，核心管理层经验丰富7 1.3公司经营稳定，业绩稳健增长9 2行业：环保趋势下，可生物降解餐饮具市场空间广阔11 2.1纸制与塑料餐饮具处于产业链中游，行业集中度较低11 2.2环保驱动叠加技术产能突破，可降解餐饮具市场方兴未艾14 2.3下游应用场景广泛，餐饮及民航市场持续修复19 3公司：深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显22 3.1研发：掌握可降解核心技术，迎合产业发展趋势22 3.2生产：规模化生产能力强，募投项目进一步夯实规模优势26 3.3产品：可生物降解塑料餐饮具高盈利、高增长，驱动业绩增长29 3.4销售：客户成长性佳、质量优，推动公司营收持续增长31 4盈利预测及投资建议32 5风险提示34 财务报表与盈利预测35 图表目录 图表1公司主要产品展示6 图表2公司发展历程7 图表3公司股权架构图（截至2025Q1）8 图表4公司高级管理人员情况8 图表5公司近年营业收入（亿元）及同比增速（%）9 图表6公司近年归母净利润（亿元）及同比增速（%）9 图表7公司分产品营收（亿元）及增速（%）10 图表8公司分地区营收构成（亿元）及增速（%）10 图表9公司分产品毛利率情况（%）10 图表10公司分地区毛利率情况（%）10 图表11公司费用率情况（%）11 图表12公司综合毛利率及归母净利率情况（%）11 图表13餐饮具产业链情况11 图表14纸制与塑料餐饮具材质对比12 图表152022年全球塑料应用情况（%）12 图表16餐具材质分布（%）13 图表17餐盒材质分布（%）13 图表182020年纸制品包装行业CR5（%）13 图表192016-2023中国塑料制品企业注册量13 图表20恒鑫生活与同行业可比公司经营情况、市场地位及技术实力的比较14 图表212019-2024中国造纸和纸制品行业累计营业收入15 图表222020-2024年纸浆、纸及其制品月度出口金额15 图表232018-2023年中国生物降解塑料产量规模及预测15 图表242019-2025年中国可降解塑料市场规模及预测15 图表252021-2029年全球生物塑料市场规模及预测16 图表26全球生物降解塑料产能占比（%）16 图表27国内主要法律法规及政策16 图表28国外主要法律法规及政策17 图表29常见塑料粒子及其分类18 图表30PLA在自然界循环过程18 图表31几种常见可降解塑料粒子的性能对比18 图表322020-2024纸浆价格走势19 图表33PLA、PP、LDPE价格走势（元/吨）19 图表342022年和2027年塑料产能结构对比（%）19 图表352016-2024年塑料制餐具出口市场规模20 图表362019-2023年纸和纸板容器行业营业收入20 图表372015-2023年社会消费品零售总额:餐饮收入21 图表382016-2025快餐市场规模及预测21 图表392011-2023年在线外卖用户注册规模21 图表402018-2025年新中式茶饮市场规模21 图表412012-2023年民用航空旅客运输量22 图表422012-2023年旅客周转量22 图表43民航行业塑料污染治理工作计划（2021-2025）22 图表442020-2023年、2024年H1现磨咖啡、新式茶饮及快餐等主要终端客户为公司带来的收入贡献和其占主营业务收入的比重23 图表452020-2025年新茶饮市场规模和增长率23 图表462020-2025年现磨咖啡市场规模和增长率23 图表47公司核心技术的技术创新性和先进性23 图表482020-2024年公司研发费用和研发费用率25 图表492021-2024年公司研发人员数量和占总人数占比25 图表50恒鑫生活与同行业可比公司经营情况、市场地位及技术实力的比较25 图表51公司部分PHA淋膜纸制品26 图表52PHA聚羟基脂肪酸酯26 图表53公司掌握生产纸制餐饮具的全步骤27 图表54公司掌握生产塑料餐饮具的全步骤27 图表552020-2024H1公司外协加工费和加工率变化27 图表56纸制餐饮具的产能和利用率的变化28 图表57塑料餐饮具的产能和利用率的变化28 图表58恒鑫生活科技（泰国）有限公司基本情况28 图表59公司募集资金的用途主要用于PLA绿色环保项目（万元）29 图表60公司可生物降解餐饮具和不可生物降解餐饮具经营情况29 图表61公司可生物降解餐饮具和不可生物降解餐饮具毛利率（%）29 图表62公司主要原材料采购情况（%）30 图表63PLA粒子和原纸采购单价及同比变化30 图表64全球PLA产能及规划产能30 图表652020-2024H1可生物降解产品单价（元/只）31 图表662020-2023可生物降解产品销量和增速31 图表67公司向前�大客户销售情况31 图表68公司向公司下游前5大客户的销售收入和占营业收入的比重32 图表69公司下游2022-2023年前5大客户变化32 图表70公司分业务收入预测（万元）33 图表71盈利预测和估值33 图表72可比公司估值33 图表1公司主要产品展示 1概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标 1.1深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品 深耕纸制与塑料餐饮具生产制造，可生物降解餐饮具领域行业领先。公司主要运用原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业赚取利润。1）研发：经过多年发展，公司自主研发并掌握了PLA等塑料粒子改性技术、淋膜技术、塑型技术，具备根据客户个性化需求提供纸制与塑料餐饮具研发、制造一体化服务的能力，是国家级专精 特新小巨人企业。2）生产：公司在合肥、上海、海南等地建立了多个生产基地，生产制造体系涵盖从塑料粒子改性、淋膜纸生产、柔性印刷到产品最终成型等阶段；公司主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯 /盖、餐盒，PS杯盖等。3）销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡�、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 业务发展历经三大阶段，由纸制产品拓展至可降解塑料产品。1）印刷服务阶段（1997-2000年）：公司于1997年正式成立，在该阶段主要从事制版和印刷业务，主要产品为宣传画册、资料等印刷品，奠定了纸制