概况
恒鑫生活深耕一次性餐饮具生产，由纸制产品拓展至可生物降解塑料产品。公司主要运用原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业。公司经营稳定，业绩稳健增长，2024年营业收入15.94亿元，同比增长11.86%；归母净利润2.20亿元，同比增长2.80%。可生物降解产品收入增长，稳步开拓内销市场，2024年可降解产品收入占比55%，内销市场收入占比62%。
行业
环保趋势下，可生物降解餐饮具市场空间广阔。可降解餐饮具市场规模或将受益于以下驱动因素快速增长：1）国内禁限塑政策逐渐推进，限制一次性塑料使用；2）可生物降解餐饮具具有环保优势，纸制品餐饮具降解难度更低，PLA的综合性能具有优势；3）可降解塑料粒子中PLA结构占比持续提升，产能突破或带来成本下降；4）下游应用场景广泛，餐饮及民航市场持续修复。
公司
深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显。1）研发：公司自主研发掌握多项核心技术，专利数和研发投入均处于行业领先水平，能够解决下游客户对餐饮具产品质量、安全标准、材质类别等迭代速度较快的要求，同时满足下游客户的定制化需求。2）生产：公司目前已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，覆盖形成年90亿只的生产能力，并积极建设泰国工厂，以应对国际贸易摩擦带来的经营风险和拓展海外客户。3）产品：公司主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等，产品系列多元全面。此外，公司积极布局纸包装、竹木制品等新产品。4）销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司主要客户成长性佳，2020-2024年公司前五大客户的销售收入的年复合增长率为59.59%，增速明显。
投资建议
我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%，归母净利润分别为2.64/2.80/3.01亿元，分别同比增长20.0%/6.1%/7.5%。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
宏观因素波动风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，毛利率波动风险，政策变动风险，创新风险。
