双焦2025年半年度报告：供给的收缩缓解跌势，需求端的增量方为上行驱动力

行情回顾

• 双焦价格于2025年6月4日出现拐点，结束连续5个月的单边下行趋势。
• 拐点原因：蒙古国总理下台引发市场担忧蒙煤进口变化、伊以冲突提振能源价格、安检导致煤炭产量下滑、国内“反内卷”政策提振供给侧改革预期。
• 年初至5月底，双焦呈现单边下行态势，主要因累库压力下矿山增产、下游补库意愿低迷、内外宏观压力加大。

基本面情况

供给端

• 国内煤炭供应维持增产态势，1-5月原煤产量同比增长6.78%，进口量减少7.92%。
• 矿山库存累库明显，洗煤厂库存同样累库但幅度较小。
• 下半年预计国内重要会议和中央财经委员会会议将影响供应端，部分收敛预期。
• 焦煤方面，矿山开工率强于洗煤厂，国有煤矿增产难度大，民营煤矿受库存和煤价影响开工率走弱。
• 下半年库存压力缓解下，供应端收缩将成为主要驱动力，关注控产能政策实施。

进口与库存

• 炼焦煤进口量1-5月同比降7.3%，蒙古国进口量骤降16.64%，甘其毛都口岸库存超容。
• 港口库存截至6月末达285.59万吨，较去年同期增近40万吨，但较2023年同期仍高。
• 下半年进口量预计仍减量，贸易商降价抛货压力未完全释放，抑制库存累积。

需求端

• 炼焦煤下游焦企和钢厂延续低库存策略，焦企库存较去年减少11.32%，钢厂库存较去年增加4.32%。
• 下半年钢铁行业“供给侧改革”预期和地产低迷将影响需求，原料补库积极性难改善。
• 季节性因素可能导致短时集中补库，但幅度有限。

焦炭

• 焦炭产量稳中有增，1-5月产量同比增长3.3%，原料端成本让利支撑开工积极性。
• 下半年焦企利润为正，供应过剩压力仍存。
• 钢材和钢坯出口亮眼支撑铁水产量，但焦炭出口下滑影响较小。
• 下半年抢出口效应减弱，关税执行、全球需求转弱等因素压制铁水，焦炭需求增量有限。
• 独立焦企和钢厂库存均较去年增加，港口库存减少，后期焦炭库存压力逐步显现。

后市研判

炼焦煤

• 短期反弹驱动力来自供应端下降、下游补库和外部地缘局势，但更多是悲观预期修正。
• 上半年需求增量未显现，下半年重要会议、阅兵、“金九银十”、冬季采暖补库等将支撑价格。
• 预计呈现“近弱远强”态势，交易策略“反套”为宜，关注去库情况，否则高库存压制弹性。
• 风险点：海外关税政策影响和国内政策不及预期。

焦炭

• 焦煤价格筑底将提供成本支撑，但需求端铁水见顶回落预期强烈。
• 钢焦博弈加剧，钢厂可能挤压焦企利润倒逼减产，后期供需重新平衡。
• 焦炭价格缺乏弹性，受制于下游和原料端。
• 价格联动性强，难以形成自主行情。