双焦2025年半年度报告：供给的收缩缓解跌势，需求端的增量方为上行驱动力

目录01行情回顾02基本面情况03后市研判 双焦单边下行后于6月4日出现拐点，结束连续5个月单边趋势6月4日，蒙古国总理下台，市场担忧蒙煤进口有变，市场出现一根长阳线改变前期颓势。之后伊以冲突提振能源价格，安检带来煤炭产量下滑，国内“反内卷”提振供给“侧改革预期”。宏微观共振下，价格对之前悲观预期修正，价格止跌反弹。年初至5月底，呈现单边下行态势。基本面上，累库压力下矿山企业仍不断增产，带来供应压力凸显，下游补库意愿低迷，库存难以去化。内外部宏观压力加大，国内地产数据持续走低，海外特朗普上台后加大的贸易摩擦，引发全球经济宏微观共振之下，市场难寻利好，价格承压运行。 ➢国内煤炭供应维持增产态势，海外进口减量。2025年1-5月中国原煤产量为123317.2万吨，较去年同期增长6.78%；1-5月中国进口煤炭18871.6282万吨，较去年同期减少7.92%。国产煤供应增量下523家样本矿山原煤库存累库明显，到6月末，累库幅度较去年同期增加一倍；洗煤厂的原煤库存同样延续累库态势，但幅度小于矿山，主要是因为部分洗煤厂独立运行，原煤需外采，下游需求低迷下，采购意愿不足。展望下半年，国内有重要会议、阅兵等大事件以及召开的中央财经委员会第六次会议均会对供应端造成一定的影响，预计煤炭供应端存部分收敛。原煤供应存收敛预期 PART 02基本面情况 焦煤高库存压力下，需要供应端收缩缓解➢2025年上半年，样本矿山企业的开工率明显强于样本洗煤厂。国有煤矿需要保证经济效益，减产难度较大，即使面临库存压力，仍旧保持增产态势，之后受到安检等因素影响，开工率才出现明显的回落。民营煤矿受制于库存压力以及煤价下行影响其盈利情况，开工率走弱。展望2025年下半年，库存压力的缓解，在下游看不到明显增量的情况下，供应端的收缩起到主要作用。关注下半年控产能相关政策文件的具体实施办法。 PART 02基本面情况 PART 02基本面情况 炼焦煤进口量减少，港口库存去化➢据海关总署数据，2025年1-5月中国炼焦煤进口量4371.39万吨，同比降7.3%。蒙古国作为传统第一大供应国，进口量同比骤降16.64%。甘其毛都口岸库存超核定库容。高库存叠加需求疲软，贸易商降价抛售意愿增强，拉运积极性持续低迷。加拿大进口量同比大增26.25%有效对冲了美国煤减量。港口库存方面，截至6月末，港口库存为285.59万吨达到2023年同期水平，但仍较去年同期有近40万吨的增幅。展望下半年，内外价差，海外分流等多因素影响，进口量预计仍有减量预期，贸易商降价抛货压力未完全释放，抑制港口库存累积。 炼焦煤下游维持低库存策略➢炼焦煤下游独立焦企和钢厂延续去年原料低库存策略，刚需采购为主。截至2025年6月末，全样本独立焦企的炼焦煤库存为808.98万吨，较去年同期减少11.32%；247家钢铁企业炼焦煤库存为781.21万吨，较去年同期增加4.32%。焦企及钢厂在去年低基数的情况下，变动区间不明显。展望下半年，钢铁行业“供给侧改革”预期仍会对炉料端的需求预期产生影响，叠加地产周期仍处低迷时刻，国内暂未出台实质性的增量财政政策，目前钢材仍处以价换量的阶段，原料补库积极性难以改善，预计仍以刚需补库为主，后续可能会受到旺季及假期影响，出现短时间的集中补库，但 PART 02基本面情况供应宽松下，幅度也较为有限。 焦炭产量稳中有增➢焦炭国内产量呈现稳中有增的趋势。据国家统计局数据，2025年1-5月份全国焦炭产量累计为2.07亿吨，同比增长3.3%。由于今年原料端焦煤成本的让利，虽吨焦平均利润负值，但叠加副产品焦企整体利润较为可观，焦企的开工积极性较去年要好。2025年上半年全样本独立焦企产能利用率均值维持在73.42%附近，同比去年增5.4%。展望下半年，焦企综合利润为正的情况下，尚不能倒逼焦企主动减产，供应过剩的压力仍存。 PART 02基本面情况 焦炭需求缺乏增量预期➢钢材及钢坯出口表现亮眼支撑国内铁水产量，铁水产量走高支撑焦炭消费量。据海关总署数据，1-5月我国累计出口钢材4846.9万吨，同比增加395.8万吨；1-5月钢坯出口471.7万吨，同比增加355.4万吨。焦炭出口占国内产量比例低，出口的下滑对于国内影响相对较小。根据海关总署公布的出口焦炭数据，1-5月中国焦炭出口总量为299.5万吨，较去年同期降幅25.09%。展望下半年，抢出口带来的效应预计减弱，对等关税进入执行期，全球需求预期转弱，国内钢铁协会提议限制钢坯出口等多重因素压制下，铁水存 PART 02基本面情况见顶预期，焦炭需求增量有限。 独立焦企焦炭库存压力逐步显现➢截至6月底，独立焦企的焦炭库存为113.03万吨，较去年同期增加41.41万吨；247家钢铁企业的库存为637.49万吨，较去年同期增加84.66万吨；港口库存为191.12万吨，较去年同期减少17.15万吨。2025年上半年前期在高铁水的带动下，独立焦企库存得以去化，但后期随着铁水出现见顶迹象，偏高的开工率使得库存去化较难，转为累库态势。钢厂自身的焦炭自产自用，外采部分刚需采购，严控原料库存增量。伴随出口量逐步走低，焦炭贸易集港量也处低位波动。展望下半年，近期钢厂铁水虽处在高位震荡对需求有支撑，但后续向下预期仍存，焦炭的偏高供应使得后续独立焦企累库压力逐步显现。 PART 03后市研判➢展望炼焦煤下半年，近期供应端产量的下降，下游集中补库，使得库存短时间得以去化，叠加近期外部地缘局势对能源价格的提振，国内提出“治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”释放“供给侧”改革信号等，内外部共振下，短时间盘面获得反弹驱动力，但这更多的是前期一致性悲观预期的修正，止跌的意味更浓。上行的驱动暂未看到增量需求的释放。往后看，国内重要会议密集召开、阅兵等重大事件、“金九银十”、冬季采暖补库等，既有供给端环保需求的限制，也有需求端季节性的走高，盘面价格预计呈现“近弱远强”态势，交易策略“反套”为宜，关注后续去库情况，否则高库存压制价格弹性。风险点在于海外关税政策对于全球经济的影响力度加深，国内政策不及预期。 PART 03后市研判➢展望焦炭下半年，随着焦煤价格出现筑底迹象，焦炭的成本端支撑将逐步显现，但需求端钢厂减产带来铁水见顶回落的预期也较为强烈，这将使得焦炭的需求难有增量预期，继而钢焦博弈加剧，钢厂挤压焦企利润倒逼焦企减产，后续焦企减产重新匹配铁水下行后的焦炭的需求量，重新达到弱平衡的状态，使得自身价格缺乏弹性受制于下游钢厂以及原料端。从价格的联动性看，焦炭始终跟随成本端焦煤进行波动，难以形成自主行情。 感谢您的观看！免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作 者无关。