机器人产业跟踪：人形机器人将加速落地，零部件估值有望提升

——机器人产业跟踪 核心观点 ⚫市场看到近期部分媒体报道特斯拉或推迟机器人项目，进而担忧行业的速度会放缓。此前，我们在报告《机器人智能化的未来已深入人心》中前瞻判断，“本次特斯拉机器人部门换帅，反映出人形机器人已经在硬件上取得很大进步，但大脑和模型仍是短板，因此行业即将进入比拼智能化的新阶段，产业对大脑及模型的重视度可能会大大加强”。我们也在报告《Optimus Gen3即将亮相，量产节奏释放积极信号，有望驱动板块持续上行！》中再次强调“管理层架构调整将有效打破部门壁垒，为智能化技术研发与落地提供组织保障”。本周我们通过统计6月融资情况，通过划分企业类型，看到人形整机类型板块的融资在加速，因此在本报告中，我们提出两点判断，1）国内机器人的落地将加速，2）产业链格局有望收敛，有利于估值提升。 杨震021-63325888*6090yangzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 ⚫人形整机将加速落地，景气度有望超预期。我们看到板块的融资出现向人形整机加速倾斜的迹象。我们统计了机器人板块2025年以来的融资情况，从整体看，1-6月每个月的融资数量基本相同，但与此前最大的不同是6月的人形机器人整机企业融资数量出现显著增长，环比翻倍、数量显著高于2025年1-5月的水平，其中既包括了已经达到C+轮的宇树，也包括天使轮的数字华夏。与市场看到的特斯拉机器人的波动不同，一级市场对人形机器人持续快速发展的认可度很高，在资本市场的支持下，我们认为人形机器人整机公司有望进入快速生产和扩张，而随着更多的整机制造生产，零部件产业链的景气度也将会上升，行业景气度有望超预期。 Optimus Gen3即将亮相，量产节奏释放积极信号，有望驱动板块持续上行！：——机器人产业跟踪2025-06-27 AI赋能物流新变革，无人叉车引领智能升级：——智能物流行业专题报告2025-06-25机器人智能化的未来已深入人心：——人形机器人跟踪2025-06-22 ⚫此外产业链也将分化加剧、格局收敛，带来估值提升。我们认为不同于此前产业链“普遍地”送样和订单，产业链将出现品类的分化和供应链的分化。一方面，我们统计的专用机器人融资数量始终保持热度，行业越发重视垂直应用和商业闭环，涌现出陪伴、医疗、清洁用途的机器人；另一方面，融资企业的“青涩度”下降，融资在向更成熟的企业倾斜。我们认为产业链的零部件供应商将出现收敛，仍能保持在产业链内的公司将体现出更高的壁垒或者护城河、进而提升未来盈利的确定性，因此格局的收敛将有利于该部分企业估值上升。 投资建议与投资标的 我们看到目前机器人一级市场融资项目倾向于人形整机，预计行业项目的落地将加速，也有望超市场预期。在行业扩张的同时，我们也在现在看到了零部件产业链将出现收敛的迹象，护城河的上升将带来确定性，进而有利于估值提升。建议重视应用场景细分领域、重点区域公司。建议短期关注零部件，中长期关注整机厂。 建议关注：（1）整机和总成：优必选、越疆、埃斯顿、拓斯达、埃夫特-U、中坚科技、亿嘉和、永创智能、杰克股份、领益智造、拓普集团、三花智控、信质集团、均普智能；（2）零部件：五洲新春、震裕科技、金沃股份、日盈电子、中欣氟材、赛摩智能、康平科技、浙江荣泰、嵘泰股份、绿的谐波、斯菱股份、捷昌驱动、兆威机电、祥鑫科技、步科股份、唯科科技、南山智尚、汉威科技、凌云光、华依科技；（3）场景和应用：中邮科技、德马科技、音飞储存、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、首程控股。 风险提示 产品降价风险、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、海外龙头厂商生产不及预期、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期。 我们统计2025年1-6月的机器人板块融资情况，分成人形机器人/四足、、专用机器人（医疗、陪伴、清洁等）、工业机器人（搬运、工业等）、大脑/模型/软件、硬件零部件等5个类别。从整体看，1-6月的单月融资数量基本稳定，但与此前最大的不同是6月的人形机器人整机企业融资数量出现显著增长，因此我们认为产业链将进入扩张期。 数据来源：ifind，东方证券研究所 数据来源：ifind，东方证券研究所 从各类型比例看，整机（人形机器人/四足、专用机器人、工业机器人）的比例持续上升，而我们看到专用机器人的占比最高、且每个月都在整机中占据最高的比例、保持了较高热度，因此我们认为垂直应用和商业闭环依然是市场的压舱石，也将推动产业链走向分化。 数据来源：ifind，东方证券研究所 在6月的融资中，我们看到宇树机器人获得腾讯、阿里、中移动等联合投资约7亿元，银河通用完成了宁德时代领投的11亿元的B轮融资，灵宝CASBOT完成了近亿元的天使轮投资，此外还看到了开普勒、成都人形机器人、首形科技、加速进化等已经初具规模的人形机器人企业融资。我们看到融资企业的“青涩度”正在下降，融资在向更成熟的企业倾斜，我们认为产业链将出现收敛，护城河将有利于提升企业估值。 建议关注：（1）整机和总成：优必选(09880，未评级)、越疆(02432，未评级)、埃斯顿(002747，未评级)、拓斯达(300607，买入)、埃夫特-U(688165，未评级)、中坚科技(002779，未评级)、亿嘉和(603666，未评级)、永创智能(603901，买入)、杰克股份(603337，未评级)、领益智造(002600，买入)、拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、信质集团(002664，未 评 级)、均普 智 能(688306，未 评 级)；（2） 零 部 件 ：五洲 新 春(603667， 买入)、震裕 科 技(300953，买入)、金沃股份(300984，未评级)、日盈电子(603286，未评级)、中欣氟材(002915，未评级)、赛摩智能(300466，未评级)、康平科技(300907，未评级)、浙江荣泰(603119，未评级)、嵘泰股份(605133，买入)、绿的谐波(688017，未评级)、斯菱股份(301550，未评级)、捷昌驱动(603583， 未 评 级)、兆 威 机 电(003021， 未 评 级)、祥 鑫 科 技(002965， 未 评 级)、步 科 股 份(688160， 未 评 级)、唯 科 科 技(301196， 未 评 级)、南 山 智 尚(300918， 未 评 级)、汉 威 科 技(300007，未评级)、凌云光(688400，未评级)、华依科技(688071，未评级)；（3）场景和应用：中邮科技(688648，未评级)、德马科技(688360，未评级)、音飞储存(603066，未评级)、安徽合力(600761，买入)、杭叉集团(603298，买入)、诺力股份(603611，未评级)、首程控股(00697，未评级)。 风险提示：产品降价风险、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、海外龙头厂商生产不及预期、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究