靶材实现国产化供应链，零部件打开第二成长曲线

证券研究报告|2025年07月04日 核心观点公司研究·财报点评 1Q25营收同比增长29.53%，归母净利润同比增长163.58%。公司2025年第一季度实现营收10.00亿元(YoY+29.53%，QoQ+2.11%)，归母净利润1.57亿元(YoY+163.58%，QoQ+38.22%)。公司基于自身晶圆制造溅射靶材领域的竞争优势，在国产半导体材料零部件自主可控的背景下，实现技术创新和规模化供应能力，提升半导体靶材的市场份额。同时，公司积极布局半导体精密零部件，为客户提供高品质的定制化产品，打开公司业务第二成长曲线。 2024年业绩高速增长，超高纯靶材毛利率改善。公司2024年实现营业收入 36.05亿元(YoY+38.57%)，归母净利润4.01亿元(YoY+56.79%)，扣非归母净利润3.04亿元(YoY+94.92%)。公司整体毛利率为28.17%，同比下降1.03个百分点。分业务看，2024年超高纯靶材业务实现销售收入23.33亿元，占比64.73%，受益于产品结构优化及国产原材料使用比例提升，毛利率同比提升2.90pct至31.35%。精密零部件业务覆盖PVD、CVD、刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节，实现销售收入8.87亿元，占比24.60%，因处于产能扩张和新品导入期，毛利率同比下降2.81pct至24.27%。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长26.50%至2.17亿元，研发费用率为6.03%。 靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线。公司作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商，覆盖布局包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等，应用于超大规模集成电路芯片、平板显示器等领域。公司已成功跻身全球溅射靶材行业领先梯队，成为台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。公司300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产。半导体精密零部件方面，公司产品线迅速拓展，已在PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节得到广泛应用，可量产气体分配盘、硅电极等4万多种零部件，客户覆盖晶圆厂与设备厂。 投资建议：我们看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，同时第二成长曲线精密零部件有望带动公司业绩稳步增长。我们预计2025-2027年公司营业收入同比增长30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67亿元，对应归母净利润5.21/6.87/9.04亿元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍。通过盈利预测与假设，预计公司合理估值208.4-229.2亿元，相对目前股价有6.9%-17.5%溢价，首次覆盖，给与“优于大市”评级。 风险提示：半导体行业周期性波动风险；原材料采购价格上涨风险；新产品客户验证导入不及预期风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；汇率变动和地缘政治风险等。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,602 3,605 4,699 5,989 7,667 (+/-%) 12.0% 38.6% 30.3% 27.4% 28.0% 净利润(百万元) 255 401 521 687 904 (+/-%) -3.7% 56.8% 30.1% 31.8% 31.5% 每股收益（元） 0.96 1.51 1.96 2.59 3.41 EBITMargin 9.9% 10.9% 11.8% 12.8% 13.9% 净资产收益率（ROE） 6.1% 8.9% 10.7% 12.7% 14.9% 市盈率（PE） 76.5 48.8 37.5 28.4 21.6 EV/EBITDA 57.8 43.9 30.9 22.2 17.5 市净率（PB） 4.68 4.34 3.99 3.61 3.21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(首次) 合理估值78.64-84.49元 收盘价73.60元 总市值/流通市值19528/16269百万元 52周最高价/最低价88.99/43.35元 近3个月日均成交额463.02百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 江丰电子（300666.SZ） 靶材实现国产化供应链，零部件打开第二成长曲线 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 深耕高纯溅射靶材，打造半导体零部件平台 覆盖全系列半导体靶材产品，兼具超高纯度与精密制造能力。公司是全球少数掌握超高纯金属提纯、精密加工及靶材制备全链条技术的材料科技企业，同时能够提供半导体、平板显示、太阳能等领域用靶材的定制化开发及技术服务。公司深耕电子材料研发生产，具备全球领先的靶材综合解决方案能力。在半导体靶材领域，公司已覆盖铝、钛、铜、钽等多种金属及复合靶材（12英寸及以下），技术体系全面，在逻辑芯片、存储芯片、先进封装等关键环节实现批量供货。 公司具备快速响应市场需求和拓展产品线的能力。公司依托先进的溅射靶材研发技术和成熟的工艺制造经验，成功实现了高纯度、高均匀性靶材的量产，同时有效解决了材料制备过程中的杂质控制和性能稳定性问题，并持续对产品进行优化升级。下游客户在与高纯材料供应商合作过程中，由于半导体及显示面板行业技术快速演进，对靶材的性能和规格提出了更高要求，因此需要供应商能够持续改进产品以满足终端制造的需求。公司在发展过程中，已对溅射靶材产品进行了多代技术迭代，展现了强大的研发实力和创新能力。 图1：江丰电子主要业务类型 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 前十大股东合计持股比例90.95%，姚力军为公司实际控制人。截至2025年一季度末，公司实际控制人姚力军博士直接持有公司股份股约21.39%，为公司第一大股东，并与宁波江阁、宁波宏德签署了《一致行动协议》，与其一致行动人合计持有江丰电子股份约24.57%。2025年5月，姚力军博士因工作调整申请辞去公司董事长等职务，但仍担任公司首席技术官，董事长职位由公司总经理边逸军博士接任。 表1：江丰电子前十大股东明细（截至2025年一季报） 序号 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%) 期末参考市值(亿元) 1 姚力军 56,765,724 21.39 42.55 2 宁波拜耳克管理咨询有限公司 8,887,303 3.35 6.66 3 上海智鼎博能投资合伙企业(有限合伙) 6,140,641 2.31 4.60 4易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金 5,209,201 1.96 3.90 5宁波江阁实业投资合伙企业(有限合伙) 4,803,035 1.81 3.60 6宁波宏德实业投资合伙企业(有限合伙) 4,765,976 1.80 3.57 7谢立新 3,508,372 1.32 2.63 8张辉阳 3,077,054 1.16 2.31 9景顺长城基金国寿股份成长股票型组合单一资产管理计划 2,475,246 0.93 1.86 10中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品 2,464,403 0.93 1.85 合计 98,096,955 36.96 73.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司管理层在半导体材料及设备领域拥有深厚的技术积累和行业经验。公司创始人姚力军博士在材料科学领域拥有丰富经验，曾任职于世界知名半导体材料企业，掌握核心工艺技术，回国后创立江丰电子，成功打破国外在高纯溅射靶材领域的垄断。公司现任董事长边逸军，曾任中芯国际、武汉新芯工艺和研发负责人，加入江丰电子后，主要从事溅射靶材的研发和全球销售工作，搭建芯片先进工艺用溅射靶材研发体系的同时，组建了全球销售和全球技术服务能力，迅速将半导体靶材的市场份额做到了国内第一，全球第二。 表2：公司高管及重要人员概况 序号 高管姓名 高管职位 高管简历 1 边逸军 董事长，总经理 博士研究生学历，材料科学与工程博士后，高级工程师。现任公司董事、总经理，兼任武汉芯丰精密科技有限公司执行董事、宁波江丰同芯半导体材料有限公司董事长兼执行公司事务的董事、安徽江丰同芯半导体材料有限公司董事、无锡江丰同芯新材料技术有限公司执行公司事务的董事、丽水同芯半导体材料有限公司执行董事兼总经理。 2 钱红兵 董事，副总经理 硕士研究生学历，高级工程师。现任公司董事，副总经理。 3 白清 副总经理 本科学历，现任公司副总经理，采购总监，兼任湖南鸿力新材料有限公司监事。 4 王青松 副总经理 本科学历，现任公司副总经理，兼任余姚市华硕电子厂（普通合伙）执行事务合伙人。 5 姚力军 首席技术官 哈尔滨工业大学及日本广岛大学双博士，教授级高级工程师。曾任霍尼韦尔日本区高管，2005年回国创立江丰电子，主导超高纯金属溅射靶材研发，打破国外垄断。获国家技术发明二等奖、浙江省特级专家等荣誉，入选国家“引才计划”。 6 于泳群 董事，财务总监 本科学历，高级会计师，中国注册会计师协会非执业会员。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2019-2024年营业收入CAGR为34.3%，2025一季度同比增长29.53%。公司自2017年上市以来，营收保持持续增长。从季节性看，下半年营收占比普遍高于上半年。2025年一季度，公司营收同环比均实现增长，单季度营收首次突破10亿元，创下单季度营收历史新高。 图2：公司营业收入及增速（亿元，%）图3：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2019-2024年归母净利润CAGR为44.2%，2025一季度同比增长163.58%。2024年公司实现归母净利润亏损4.01亿元，一季度至四季度归母净利润分别为0.59亿 元、1.01亿元、1.27亿元、1.14亿元。公司深耕高壁垒的半导体靶材领域，并持续拓展先进制程靶材研发，伴随新产线投产及客户认证完成，收入持续增长的同时，在建工程转固后，带来一定的折旧压力，2024年固定资产折旧约1.32亿元。 图4：公司归母净利润及增速（亿元，%）图5：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 一季度毛利率环比改善，费用率管控稳定。2025年一季度公司综合毛利率达到32.39%，环比提升8.99个百分点，同比提升0.42个百分点，净利率约7.59%。分产品来看，2024年公司超高纯靶材毛利率约31.35%，精密零部件毛利率约24.27%，其他业务毛利率约17.92%。费用率方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%、7.58%、0.42%。研发费用方面达到2.17亿元，同比增长26.5%，占总营收的6.03%。截至2024年底，公司研发人员377人，占公司总人数3437人的10.