靶材实现国产化供应链，零部件打开第二成长曲线

优于大市huhui2@guosen.com.cn证券分析师：张大为zhangdawei1@guosen.com.cn证券分析师：李书颖lishuying@guosen.com.cn优于大市(首次)78.64-84.49元73.60元19528/16269百万元88.99/43.35元463.02百万元 公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2026E2027E5,9897,66727.4%28.0%52168790431.8%31.5%2.593.4112.8%13.9%12.7%14.9%28.421.622.217.53.613.21 证券分析师：胡慧021-60871321S0980521080002021-61761072S09805241000020755-81982362S0980524090005 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容深耕高纯溅射靶材，打造半导体零部件平台覆盖全系列半导体靶材产品，兼具超高纯度与精密制造能力。公司是全球少数掌握超高纯金属提纯、精密加工及靶材制备全链条技术的材料科技企业，同时能够提供半导体、平板显示、太阳能等领域用靶材的定制化开发及技术服务。公司深耕电子材料研发生产，具备全球领先的靶材综合解决方案能力。在半导体靶材领域，公司已覆盖铝、钛、铜、钽等多种金属及复合靶材（12英寸及以下），技术体系全面，在逻辑芯片、存储芯片、先进封装等关键环节实现批量供货。公司具备快速响应市场需求和拓展产品线的能力。公司依托先进的溅射靶材研发技术和成熟的工艺制造经验，成功实现了高纯度、高均匀性靶材的量产，同时有效解决了材料制备过程中的杂质控制和性能稳定性问题，并持续对产品进行优化升级。下游客户在与高纯材料供应商合作过程中，由于半导体及显示面板行业技术快速演进，对靶材的性能和规格提出了更高要求，因此需要供应商能够持续改进产品以满足终端制造的需求。公司在发展过程中，已对溅射靶材产品进行了多代技术迭代，展现了强大的研发实力和创新能力。图1：江丰电子主要业务类型资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理前十大股东合计持股比例90.95%，姚力军为公司实际控制人。截至2025年一季度末，公司实际控制人姚力军博士直接持有公司股份股约21.39%，为公司第一大股东，并与宁波江阁、宁波宏德签署了《一致行动协议》，与其一致行动人合计持有江丰电子股份约24.57%。2025年5月，姚力军博士因工作调整申请辞去公司董事长等职务，但仍担任公司首席技术官，董事长职位由公司总经理边逸军博士接任。表1：江丰电子前十大股东明细（截至2025年一季报）持股数量(股)占总股本比例(%)期末参考市值(亿元)56,765,72421.3942.55宁波拜耳克管理咨询有限公司8,887,3033.356.66上海智鼎博能投资合伙企业(有限合伙)6,140,6412.314.60 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3公司管理层在半导体材料及设备领域拥有深厚的技术积累和行业经验。公司创始人姚力军博士在材料科学领域拥有丰富经验，曾任职于世界知名半导体材料企业，掌握核心工艺技术，回国后创立江丰电子，成功打破国外在高纯溅射靶材领域的垄断。公司现任董事长边逸军，曾任中芯国际、武汉新芯工艺和研发负责人，加入江丰电子后，主要从事溅射靶材的研发和全球销售工作，搭建芯片先进工艺用溅射靶材研发体系的同时，组建了全球销售和全球技术服务能力，迅速将半导体靶材的市场份额做到了国内第一，全球第二。表2：公司高管及重要人员概况高管简历董事长，总经理博士研究生学历，材料科学与工程博士后，高级工程师。现任公司董事、总经理，兼任武汉芯丰精密科技有限公司执行董事、宁波江丰同芯半导体材料有限公司董事长兼执行公司事务的董事、安徽江丰同芯半导体材料有限公司董事、无锡江丰同芯新材料技术有限公司执行公司事务的董事、丽水同芯半导体材料有限公司执行董事兼总经理。董事，副总经理硕士研究生学历，高级工程师。现任公司董事，副总经理。本科学历，现任公司副总经理，采购总监，兼任湖南鸿力新材料有限公司监事。本科学历，现任公司副总经理，兼任余姚市华硕电子厂（普通合伙）执行事务合伙人。哈尔滨工业大学及日本广岛大学双博士，教授级高级工程师。曾任霍尼韦尔日本区高管，2005年回国创立江丰电子，主导超高纯金属溅射靶材研发，打破国外垄断。获国家技术发明二等奖、浙江省特级专家等荣誉，入选国家“引才计划”。董事，财务总监本科学历，高级会计师，中国注册会计师协会非执业会员。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2019-2024年营业收入CAGR为34.3%，2025一季度同比增长29.53%。公司自2017年上市以来，营收保持持续增长。从季节性看，下半年营收占比普遍高于上半年。2025年一季度，公司营收同环比均实现增长，单季度营收首次突破10亿元，创下单季度营收历史新高。图2：公司营业收入及增速（亿元，%）图3：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2019-2024年归母净利润CAGR为44.2%，2025一季度同比增长163.58%。2024年公司实现归母净利润亏损4.01亿元，一季度至四季度归母净利润分别为0.59亿 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4元、1.01亿元、1.27亿元、1.14亿元。公司深耕高壁垒的半导体靶材领域，并持续拓展先进制程靶材研发，伴随新产线投产及客户认证完成，收入持续增长的同时，在建工程转固后，带来一定的折旧压力，2024年固定资产折旧约1.32亿元。图4：公司归母净利润及增速（亿元，%）图5：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理一季度毛利率环比改善，费用率管控稳定。2025年一季度公司综合毛利率达到32.39%，环比提升8.99个百分点，同比提升0.42个百分点，净利率约7.59%。分产品来看，2024年公司超高纯靶材毛利率约31.35%，精密零部件毛利率约24.27%，其他业务毛利率约17.92%。费用率方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%、7.58%、0.42%。研发费用方面达到2.17亿元，同比增长26.5%，占总营收的6.03%。截至2024年底，公司研发人员377人，占公司总人数3437人的10.97%。图6：公司毛利率和净利率（%）图7：公司期间费率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测假设前提公司是国内领先的超高纯金属溅射靶材及半导体精密零部件供应商，专注于超高纯金属溅射靶材、半导体精密零部件的研发、生产和销售。产品方面，超高纯金属溅射靶材主要包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等，应用于超大规模集成电路芯片、平板显示器等领域；半导体精密零部件覆盖PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节，可量产气体分配盘（Shower head）、Si电极等4万多种零部件，形成了全品类零部件覆盖。2024年公司收入中，超高纯靶材业务实现销售收入23.33亿元，占比64.73%；半导体精密零部件业务实现销售收入8.87亿元，占比24.60%；其他业务收入约3.85亿，占比10.67%。公司盈利预测假设条件如下：超高纯靶材业务：2024年公司超高纯靶材业务实现收入23.33亿元，同比增长33.86%，毛利率为31.35%。超高纯靶材作为公司的传统主业，盈利能力稳定，公司积极推动上游原材料的全产业链自主可控，实现国产替代的同时，进一步降低成本。当前半导体周期逐步恢复，同时伴随国内晶圆厂客户的国产替代需求起量。我们预计2025-2027年 超 高 纯 靶 材 业 务 收 入 同 比 增 长28.1%/28.1%/28.1%至29.90/38.30/49.08亿元，毛利率分别为32.0%/32.0%/32.0%。精密零部件业务：2024年公司精密零部件业务实现收入8.87亿元，同比增长55.5%，毛利率为24.27%。公司半导体精密零部件产品线迅速拓展，大量新品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产，新品销售持续放量。受益于国内半导体设备国产化进程加速及本土晶圆厂产能扩张与国产替代带来的需求拉动，未来有 望 维 持 高 速 增 长 。我 们 预 计2025-2027年 精 密 零 部 件 收 入 同 比 增长49.4%/33.9%/33.9%至13.24/17.73/23.74亿元，毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%。其他业务：2024年公司其他业务实现收入3.85亿元，同比增长7.2%，毛利率为17.9%。我们预计2025-2027年其他业务收入同比持平，保持3.85/3.85/3.85亿元，毛利率维持在20.0%水平。表3：公司营业收入及毛利率预测超高纯靶材收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率精密零部件收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率其他收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率合计收入（百万元）增速成本（百万元） 52022202320242025E2026E2027E1611.41672.62333.52989.73830.64908.059.8%3.8%39.5%28.1%28.1%28.1%1121.91196.71601.92033.02604.83337.430.4%28.4%31.4%32.0%32.0%32.0%358.2570.1886.71324.31773.22374.394.5%59.1%55.5%49.4%33.9%33.9%273.0415.7671.5993.21329.91780.823.8%27.1%24.3%25.0%25.0%25.0%354.2358.9384.8384.8384.8384.8-11.8%1.3%7.2%0.0%0.0%0.0%233.4229.4315.9307.8307.8307.834.1%36.1%17.9%20.0%20.0%20.0%2323.92601.63605.04698.85988.67667.145.8%12.0%38.6%30.3%27.4%28.0%1628.31841.92589.33334.14242.65426.0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6综上所述，预计未来3年公司营业收入分别为46.99/59.89/76.67亿元，同比增加30.3%/27.4%/28.0%，毛利率分别为29.0%/29.2%/29.2%。未来3年业绩预测销售费率：随着半导体零部件国产化推进和公司收入增长，我们认为销售费率将逐步下降，假设2025-2027年销售费率分别为2.90%/2.80%/2.60%。管理费率：随着半导体零部件国产化推进和公司收入增长，我们认为管理费率将逐步下降，假设2025-2027年管理费率分别为7.00%/6.60%/6.20%。研发费率：随着半导体零部件国产化推进和公司收入增长，我们认为研发费率将逐步下降，假设2025-2027年研发费率分别为6.00%/5.70%/5.30%。表4：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元）2023202