东吴环保公用 蓝天燃气策略会小范围

前5个月气量表现及下降原因

• 气量分布：管道天然气约3.5-3.54亿方，城市燃气约2.2-2.4亿方，代输天然气约9600-9700万方，整体约6.8亿方，同比下降约4%。
• 单一下降因素：一季度新郑市供暖项目因成本高改用热蒸汽供暖，停用天然气约1800万方（仅影响一季度）。

接驳业务与采购价差分析

• 接驳量：逐年下滑，2024年约18万吨，2025年预计16万吨，受城市化进程及房地产业务影响。
• 跨省管网采购：2025年上半年区域供需宽松，未采购山西煤层气管道，无价差。
• 中石油采购成本：同比上升2%-3%，每方气涨4分钱，成本上涨基本传导给下游客户，但居民用气受政府定价管制。
• 管道气价差：近年呈下降趋势，2022年最高约0.43元/方，2023-2024年约0.3元/方，2025年一季度约0.32元/方，与供需形势相关。

居民顺价与非气业务规划

• 居民顺价进展：约2/3气量未完成顺价，已完成部分集中在春节前后，河南省约6个地级市已完成，剩余十几个未完成，后续进展依赖政府决策。
• 非气业务规划：新成立子公司承接管理，预算同比增长15%，2024年营收约1亿元，2025年预计增长10%以上，毛利率约60%。

未来利润增长点及补充数据

• 三大利润增长点：
  • 居民气顺价：2024年居民气量达2.7亿方，顺价后每方气增毛利0.3元。
  • 增值（非气）业务：每年增量超10%，2025年营收预计超1.1亿元。
  • 并购业务：重点领域为城燃，并购团队已考察多个标的，部分正谈估值。
• 补充数据：
  • 代输气量2025年前五月约9700万方，较2024年增长，毛差稳定在0.1元/方。

Q&A关键信息

• 气量及价差：前五月整体气量约6.8亿方，同比下降4%；城燃业务下降约1000-2000万方，居民用气持平，非居民用气下降2000万方。
• 新郑项目停用原因：工艺改造改用热蒸汽，一次性影响一季度。
• 未来利润来源：居民顺价、非气业务、城燃并购，代输气量稳定增长。