东吴环保公用 蓝天燃气策略会小范围

1、前5个月气量表现及下降原因 •前5个月气量分布：前5个月各业务板块气量分布：管道天然气约3.5-3.54亿方，城市燃气约2.2-2.4亿方，代输天然气约9600-9700万方，整体约6.8亿方。 •单一下降因素分析：一季度新郑市政府投资的采暖季供暖项目，因天然气供暖成本高，进行工艺改造，改用周边热蒸汽供暖，不再使用天然气。该项目去年一季度用气约1800万方，改造后停用，仅影响一季度，后续无影响。 2、接驳业务与采购价差分析 •接驳量数据及趋势：接驳量呈逐年下滑趋势。2024年接驳量为18万多一点，2025年预计16万。接驳量从20万降至2024年的18万，2025年继续下滑。后续接驳收入的稳定受城市化进程及房地产业务影响，目前仍呈缓慢下滑态势。 •跨省管网采购策略：跨省管网指山西煤层气管道，采购策略是在天气需求紧张、价差高时采购。2025年上半年，区域天然气供需宽松，未采购该管道天然气，无相关价差。 •中石油采购成本及传导：2025年从中石油的采购成本同比2024年上升2%-3%，每方气约涨4分钱。采购成本上涨基本可传导给下游客户，但公司自用城燃业务中的居民用气无法传导，因其价格受政府管制，近年仅个别城市春节前调过价。 •管道气价差历史变化：管道气价差近年呈下降趋势。2022年（俄乌战争期间）最高，约4毛3；2023年和2024年均为3毛多；2025年一季度约3.2毛。价差与天然气供需形势相关，近年区域供需紧张程度降低，导致价差收窄。公司运营20多年中，最差年份（2010年代）价差约1毛6，基本为纯管束费收入。 3、居民顺价与非气业务规划 •居民顺价进展：居民顺价方面，目前约2/3多一点的气量未完成顺价，已完成顺价的部分基本集中在春节前后，自春节后至今尚无新城市启动顺价。河南省约6个地级市已完成顺价，剩余十几个仍未完成。后续顺价进展受当地政府决策影响，今年剩余约6个月哪些城市能完成顺价，取决于政府推动政策的窗口期选择。 •非气业务发展规划：非气业务方面，年初预算设定了同比去年增长15%的考核目标。今年新成立专业子公司，承接大部分非气业务管理职能。因城燃业务接驳收入下滑，未来城燃业务主要增长点在非气业务，重点为存量客户提供服务性业务，这也是当前重点工作。 4、未来利润增长点及补充数据 •三大利润增长点：未来利润的核心增长点主要包含三部分。其一为居民气顺价。近年居民气量持续增长，前几年刚过2亿，2024年达到2.7亿，2025年大概率接近或突破3亿。居民气顺价对整体毛利影响较大，顺价后每方气可增加接近3毛钱的毛利。其二为增值（非气）业务。公司投入了不少资源发展该业务，每年增量在10%以上（两位数增长）。其三为并购业务。行业尤其是成燃业务领域的并购是重点方向，公司专门的并购团队在省内考察了不少标地，目前正与标地方就项目估值进行谈判，未来并购机会可能增多。 •代输气与非气营收补充：代输气与非气业务的具体经营数据如下：代输气量方面，2025年前五个月的带输气量约为9700万方，2024年同期为8000多万方，2025年较2024年增长；代输气毛差较为稳定，不同用户的毛差基本都在一毛钱左右。非气业务方面，2024年全年整体营业收入刚好一亿出头，2025年预计将比2024年有10%以上的增长。 Q&A Q：前5个月或上半年的气量及价差情况如何？ A：前五个月分业务板块气量数据如下：管道天然气3.54亿方，城市燃气业务2.4亿方，代输天然气业务9700万方，整体气量约6.8亿方，较去年同期的7.077亿方下降约4%。 Q：具体是哪一部分的气量出现下降？ A：主要为城燃业务的气量下降，去年城燃业务气量为2.6亿多方，当年降至2.4亿多方，降幅约1000万至2000万方。 Q：城燃业务内部用气结构中，居民、工业或商业用气是否有明显下降？ A：城燃业务内部用气结构中，居民用气量与去年同期基本持平，非居民用气量下降约2000万方。 Q：新郑市某供暖项目改变能源方式的原因是什么？ A：该项目属于新郑市特许经营权区域，由新郑市政府投资建设，用于当地居民采暖季供暖。因天然气供暖成本偏高，项目进行了工艺改造，改用周边热蒸汽供暖，停止使用天然气。该客户去年一季度用气量约1,800万方，之后停用，未来不再使用天然气，影响为一次性。 Q：新郑市特许经营权区域项目因工艺改造停用天然气导致的天然气用量下降影响范围如何？ A：该用量下降为一次性影响，仅影响一季度，第二至第四季度无影响。 Q：未来几年公司业务的主要利润增量来源有哪些？ A：未来几年公司业务的主要利润增量来源于三部分：一是居民气顺价，随着居民用气量从早期2亿方增长至去年2.7亿方，顺价后每方气可增加约0.3元毛利，对整体毛利影响显著；二是非气业务，年初预算设定同比增长15%目标，今年新成立专业子公司统筹管理，去年营收约1亿元，今年预计增长10%以上，毛利率约60%；三是城燃业务并购，行业内部分城燃公司业绩不佳带来并购机会，公司并购团队已在省内考察多个标的，部分项目正就估值进行谈判，未来机会有望增多。此外，今年前五月带输气量约9700万方，毛差稳定在0.1元/方左右。