金融衍生品策略日报：股市高位震荡，债市短端表现优于长端

股市⾼位震荡，债市短端表现优于⻓端股指期货：市场解读“反内卷”为反弹⽽⾮反转股指期权：备兑防御为主国债期货：短端表现优于⻓端股指期货方面，市场解读“反内卷”为反弹而非反转。“反内卷”政策方面，市场解读为价格反弹而非反转，多晶硅、焦煤等相关行业的商品价格涨势放缓，甚至出现下跌，连带股市中煤炭、交运、钢铁行业领跌，仍等待落地措施实质性改善供需平衡表。排除通胀链主线机会后，资金在零散热点行业轮动，创新药高质量发展、美越达成贸易协定、固态电池技术突破等，催化电子、电力设备、医药生物行业领涨。其余能见度较高的主线，还有半年报预增主题，延续至7月中旬。高位震荡期，缺少能催化量能放大的主线，操作上弱化趋势方向判断，更多关注多远月、空近月的套利机会。股指期权方面，备兑防御为主。期权方面，市场成交额小幅回升，但整体交易流动性依旧低迷。隐含波动率的变化也仅仅对应行情当日涨跌，中证1000股指期权隐含波动率回落0.39%，沪市500ETF期权隐波下行0.18%。当前期权流动性和波动率的双重低迷，叠加情绪指标的潜在指引失效，指数标的上方存在阻力位，行情走势震荡延续，期权端仍建议备兑防御为主。国债期货方面，短端表现优于长端。昨日长端多头情绪边际减弱，一方面，股债跷跷板效应也较为明显，前期股市震荡上涨，压制债市情绪，T主力合约震荡下跌；下午14点左右，股市转为震荡，债市情绪有所回暖，另一方面，长端期货在连续2个交易日上涨后，多头止盈动力有所增强。后续来看，央行继续提及关注长期收益率的变化和资金空转，央行流动性投放上可能也较为克制，且7月新增地方债供给规模可能仍偏高，利率下行空间有限；7月9日多数国家对等关税90天暂缓期截止，关税对债市的扰动可能增强，短期预计债市延续震荡。风险因子：1）微盘股踩踏，2）美元流动性恶化；3）期权市场流动性不及预期；4）关税超预期；5）供给超预期；6）货币宽松超预期。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员:康遵禹程小庆 ⼀、⾏情观点观点：市场解读“反内卷”为反弹⽽⾮反转（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-21.47点、-16.95点、-48.66点、-63.24点，较上一交易日变化1.22点、2.6点、-12.31点、-15.95点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于18.6点、4.6点、54.2点、71.8点，环比变化0.8点、-0.8点、3.8点、-1.6点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-481手、-1877手、1566手、2566手。逻辑：周四沪指先抑后扬，小创年内新高，但量能继续持平，市场热点激活的情绪有限。“反内卷”政策方面，市场解读为价格反弹而非反转，多晶硅、焦煤等相关行业的商品价格涨势放缓，甚至出现下跌，连带股市中煤炭、交运、钢铁行业领跌，仍等待落地措施实质性改善供需平衡表。排除通胀链主线机会后，资金在零散热点行业轮动，创新药高质量发展、美越达成贸易协定、固态电池技术突破等，催化电子、电力设备、医药生物行业领涨。其余能见度较高的主线，还有半年报预增主题，延续至7月中旬。高位震荡期，缺少能催化量能放大的主线，操作上弱化趋势方向判断，更多关注多远月、空近月的套利操作建议：观望⻛险点：1）微盘股踩踏，2）美元流动性恶化观点：备兑防御为主逻辑：昨日权益指数震荡上涨，沪指收涨0.18%。期权方面，市场成交额小幅回升，但整体交易流动性依旧低迷。隐含波动率的变化也仅仅对应行情当日涨跌，中证1000股指期权隐含波动率回落0.39%，沪市500ETF期权隐波下行0.18%。当前期权流动性和波动率的双重低迷，叠加情绪指标的潜在指引失效，指数标的上方存在阻力位，行情走势震荡延续，期权端仍建议备兑防御为主。操作建议：备兑⻛险因⼦：1）期权市场流动性不及预期观点：短端表现优于⻓端（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为64924手、51486手、24843手、72609手，1日变动6969手、5555手、-101手、3741手，持仓量分别为206020手、156476手、115715手、117980手，1日变动-499手、-1347手、120手、-1737手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.075元、-0.110元、-0.130元、0.130元，1日变动0.005元、-0.015元、0、-0.010元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为103.405元、98.773元、300.951元、206.185元，1日变动0.035元、-0.001元、0.033元、-0.025元；（4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.133元、-0.024元、-0.037元、0.208元，1日变动0.022元、0.005元、0.002元、-0.132元。（5）央行昨日开展572亿元7天期逆回购，当日5093亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货长短端表现分化，短端优于长端。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.00%、0.01%、0.01%、-0.02%，T主力合约开盘后震荡下跌，随后跌幅收窄，全天走平。尽管7月1日以来央行公开市场操作持续净回笼流动性接近1万亿，但昨日资金面延续偏松，DR001与DR007加权利率进一步下行，债市情绪多头仍占优，但多头情绪边际转弱，且短端表现整体好于长端。昨日长端多头情绪边际减弱，一方面，股债跷跷板效应也较为明显，前期股市震荡上涨，压制债市情绪，T主力合约震荡下跌；下午14点左右， 股市转为震荡，债市情绪有所回暖，另一方面，长端期货在连续2个交易日上涨后，多头止盈动力有所增强。后续来看，央行继续提及关注长期收益率的变化和资金空转，央行流动性投放上可能也较为克制，且7月新增地方债供给规模可能仍偏高，利率下行空间有限；7月9日多数国家对等关税90天暂缓期截止，关税对债市的扰动可能增强，短期预计债市延续震荡。操作建议：趋势策略：维持震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。⻛险因⼦：1）关税超预期；2）供给超预期；3）货币宽松超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．国内宏观：7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会，会上，14家光伏行业企业及光伏行业协会负责人作交流发言，围绕企业生产经营、科技创新、市场竞争、行业生态建设等方面进行交流，介绍企业基本情况、面临的困难和问题，提出政策建议。2.海外宏观：美国6月非农就业人口增加14.7万人，增幅高于预期值10.6万人，为连续第四个月高于预期值，前值由13.9万人修正为14.4万人；美国6月失业率意外降至4.1%，低于预期值4.3%和前值4.2%。数据表明，尽管美国经济放缓，但劳动力市场仍然坚挺。美国6月私营部门就业人口仅增加7.4万人，为去年10月以来最低，主要受医疗保健行业推动。图表 1：当周经济⽇历时间区域9:30中国21:45美国20:30美国20:30美国 3 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com