公司深度研究：体内资产优质，海风成长可期

研报总结

投资逻辑

• 福建风电市场前景乐观：系统冗余度下降，海风装机空间充足。“十四五”期间福建新增装机结构中光伏占比提升，核电和火电投运后系统冗余度难以快速提升。25/26年福建海风重点项目792.6万千瓦，投运后省内海风总装机规模将升至当前的3倍，成长空间充足。
• 福建风电盈利能力突出：风电利用小时数全国第一（24年3154h），出力稳定性好。136号文后存量项目收益率预期稳定，增量海风项目盼定价市场化。IRR测算显示，竞配项目电量电价低于0.3元/KWh时全投资IRR低于6.5%，需通过绿色溢价抬升电价；平价直配项目资本金IRR预计在10%以上。

公司概况

• 资产优质，开发与注入并举：24年末公司总装机容量95.7万千瓦（福建陆风/海风分别为50.2/29.6万千瓦），业绩稳定。24年度电毛利达0.36元/KWh，ROE达10%。长乐B区海风项目（11.4万千瓦）获核准，成长空间有望重新打开。集团抽蓄（120万千瓦）已注入，另有平海湾海风三期（30.8万千瓦）等一批项目待注入。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：不考虑集团资产注入，预计25~27年归母净利润分别为7.6/8.4/9.2亿元，同比+17.0%/10.2%/9.9%。
• 投资建议：给予公司26年PE 15倍，目标价6.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 用电需求不及预期风险；市场化交易价格不及预期风险；集团资产注入不及预期风险；海风开发进度不及预期风险等。