烧碱2025年半年报：烧碱宽幅震荡，节奏把握更重要

烧碱2025年半年报烧碱宽幅震荡，节奏把握更重要【综合分析】【策略推荐】【策略推荐】年内氧化铝和烧碱投产存在错配。氧化铝年内预计投产1310万吨，其中980万吨尤其是对山东市场影响较大的魏桥和文丰二期均已完成投产或备货，下半年主要有330万吨氧化铝投产计划，但部分已经备货，下半年氧化铝新产能对烧碱的需求放缓，但2026年氧化铝仍有不少新产能待投，主要集中在广西地区，氧化铝运行产能受利润及供需影响预计会在一定区间内波动。下半年烧碱新增产能较为集中，投产压力远大于上半年，但若投产不及预期，会有较大预期差。电价下行、原盐下跌，烧碱成本下移，当前利润下企业预计维持高开工。上半年烧碱出口高增长，下半年出口预计仍旧偏好，但月度边际预计有所下滑，非铝需求上半年表现较弱，但旺季备货不能忽视。下半年烧碱供需矛盾小于上半年，价格波动区间预计也小于上半年，整体预计会是宽幅震荡格局，因此节奏把握更为重要。1.单边：下半年烧碱供需矛盾小于上半年，价格波动区间预计也小于上半年，整体预计会是宽幅震荡格局，因此节奏把握更为重要，烧碱危化品属性下淡旺季行情需要关注，比如九十月的旺季、01的淡季预期，可能会先走预期，再看预期的兑现情况，同时关注阶段性供需错配行情。2.套利：关注9-1正套、1-5反套机会。3.期权：暂时观望。风险提示：供给侧改革、烧碱投产大幅不及预期、氧化铝运行产能大增大减 第2页共13页第一部分前言概要第二部分基本面情况交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周琴邮箱：zhouqin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3076447投资咨询资格证号：Z0015943作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 烧碱2025年半年报一、烧碱上半年行情复盘烧碱上半年经历大涨随后大跌走势，主要分为四个阶段。去年12月中旬，市场预期2025年氧化铝大量投产，对烧碱需求增量明显，且烧碱上半年投产少，烧碱盘面转向交易供需乐观预期，盘面价格大幅上涨。春节后盘面开启持续下跌，主要在于节后液碱库存累库幅度超预期，随着氧化铝价格持续下行，市场担忧氧化铝减产以及氧化铝投产推迟、非铝对烧碱高价抵触，需求跟进不足。4-5月烧碱反弹，主要在于非铝下游集中补库，几内亚Axis铝土矿山停产导致氧化铝价格大涨，氧化铝利润修复，盘面交易氧化铝复产提振烧碱需求逻辑，同时碱厂加大50%碱生产，魏桥送货量持续降至低位。5月底6月，烧碱重回跌势。随着魏桥送货量提升，非铝进入淡季，烧碱存新增投产预期，盘面交易现货见顶。图1：烧碱主力合约2025年上半年走势数据来源：银河期货，文华财经 第3页共13页 单位：元/吨 烧碱2025年半年报二、年内氧化铝投产主要集中于上半年，氧化铝运行产能预计在一定区间内波动今年氧化铝预估新增投产装置预计1310万吨，截至目前投产均较为顺利，对山东市场影响较大的魏桥200万吨、山东创源100万吨、河北文丰二期480万吨均已投产，中铝华晟二期也已投产。年内仅有广投临港、鲁北海生和博塞330万吨装置待投，广投项目项目计划采购总量超过13万吨的水碱，在5月底就完成了约一半的采购量。山东鲁北100万吨计划于2025年年底建成。因此年内氧化铝投产主要集中于上半年，且对山东市场影响较大的魏桥和文丰均已完成备货，下半年氧化铝新产能对烧碱的需求放缓，但由于这些新装置仍有日常碱耗，集中采购时对需求仍有影响。粗略看，2026年氧化铝仍旧有1100万吨新产能待投，主要集中于广西地区，届时需要关注对华南市场的影响，进而看对山东市场的影响。表1：氧化铝新装置投产列表省份山东重庆山东山东广西山东河北广西 第4页共13页单位：万吨企业产能魏桥沾化新增200博赛602024年合计260魏桥沾化新增200魏桥置换-200中铝华昇二期200山东创源100河北文丰二期480广投临港200 烧碱2025年半年报根据阿拉丁数据，目前全国建成产能11292万吨，较去年底增加790万吨，运行产能9315万吨，较年初增加445万吨。前期在3月中运行产能最高到9360万吨，随后减产，运行产能在4月中最低降至8615万吨。所以年后市场对烧碱需求的悲观，并非是氧化铝新产能投放不及预期，而是氧化铝亏损减产来的太快。后期氧化铝运行产能可能在一定区间范围内波动，如果运行产能过高，价格下行，利润会被压缩进而导致减产运行产能下降。如果大幅减产，压力减轻价格预计会有所反弹修复利润。山东重庆重庆广西广西辽宁广西数据来源：银河期货，阿拉丁，百川图2：氧化铝建成产能 第5页共13页单位：万吨图3：氧化铝运行产能单位：万吨 第6页共13页三、烧碱下半年新装置投产集中，下半年预计维持高开工烧碱下半年投产集中，投产压力远大于上半年。主要是天津渤化30万吨计划7月投产，目前已经在试车中。甘肃耀望30万吨计划7-8月投产，以及河北临港、贵州瓮福江山、湖北葛化、湖北可赛化工、唐山三友、重庆市嘉立合均有投产计划，下半年总共180万吨新装置计划投产，投产压力远大于上半年，烧碱下半年投产集中，而氧化铝上半年投产集中，烧碱供需两端投产有比较大的错配，但烧碱的投产不确定性较高，需要跟踪，如果投产大幅不及数据来源：银河期货，SMM 预期，会形成预期差。数据来源：银河期货，SMM 烧碱2025年半年报上半年烧碱存量高开工贡献烧碱产量增量。1-6月烧碱产量累计2144万吨，同比增长6.1%，增量123万吨。上半年烧碱新增产能仅有青岛海湾4月试车到6月负荷慢慢提升到20万吨，因此烧碱产量的增长主要依赖存量装置的高开工，1-6月烧碱月均开工84.8%，比去年同期高2.8个百分点。烧碱当前利润下，企业预计维持高开工。今年烧碱成本端电价下移，原盐价格下移，烧碱整体成本下移，当前利润下，随着检修结束，烧碱企业预计维持高开工。但夏季需要关注表2：烧碱新装置投产列表厂商简称青岛海湾天津渤化化工发展甘肃耀望化工河北临港化工贵州瓮福江山化工湖北葛化湖北可赛化工唐山三友精细化工重庆市嘉立合2025年合计数据来源：银河期货，阿拉丁，百川 第7页共13页 烧碱2025年半年报液氯价格，夏季是是部分耗氯下游需求淡季，且夏季高温也影响着液氯运输，液氯价格环比仍有走弱压力。因此需要关注液氯降价对氯碱综合利润的影响，进而影响烧碱开工。图6：烧碱月度产量数据来源：银河期货，百川图8：烧碱周度开工数据来源：银河期货，百川图10：山东液氯价格 2025年6月30日单位：%单位：万吨单位：元/度 第8页共13页单位：万吨图7：烧碱月度开工数据来源：银河期货，百川单位：%图9：烧碱周度产量数据来源：银河期货，百川单位：元/吨图11：山东网电价格 第9页共13页四、1-5月出口大增，下半年出口月度边际预计有所下滑2025年1-5月烧碱出口累计168万吨，同比增长51.7%，出口至印尼累计62万吨，同比增长91.3%，占比37%，出口至澳大利亚累计54万吨，同比增长30.7%，占比32%。烧碱出口的高增长预计与海外氧化铝和镍投产有关，2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨、印度150万吨。2月印尼Mempawah100万吨氧化铝装置和锦江的100万吨氧化铝装置已经投产，剩余南山的100万吨氧化铝装置计划三季度投数据来源：银河期货，隆众资讯图13：山东氯碱综合利润数据来源：银河期货，隆众资讯，卓创 数据来源：银河期货，隆众资讯图12：山东烧碱利润数据来源：银河期货，隆众资讯，卓创 烧碱2025年半年报产。印尼氧化铝新装置大部分已经投产，新装置备货对烧碱需求的带动预计放缓。下半年中国烧碱出口依旧向好，但月度边际预计有所下滑。图14：烧碱月度出口数据来源：银河期货，海关总署图16：烧碱出口至印尼数据来源：银河期货，海关总署表3：海外氧化铝新增产能列表 第10页共13页单位：万吨图15：烧碱出口至澳大利亚单位：万吨数据来源：银河期货，海关总署单位：万吨图17：烧碱出口利润单位：元/吨数据来源：银河期货，百川资讯单位：万吨 烧碱2025年半年报【综合分析】年内氧化铝和烧碱投产存在错配。氧化铝年内预计投产1310万吨，其中980万吨尤其是对山东市场影响较大的魏桥和文丰二期均已完成投产或备货，下半年主要有330万吨氧化铝投产计划，但部分已经备货，下半年氧化铝新产能对烧碱的需求放缓，但2026年氧化铝仍有不少新产能待投，主要集中在广西地区，氧化铝运行产能受利润及供需影响预计会在一定区间内波动。下半年烧碱新增产能较为集中，投产压力远大于上半年，但若投产不及预期，会有较大预期差。电价下行、原盐下跌，烧碱成本下移，当前利润下企业预计维持高开工。上半年烧碱出口高增长，下半年出口预计仍旧偏好，但月度边际预计有所下滑，非铝需求上半年表现较弱，但旺季备货不能忽视。下半年烧碱供需矛盾小于上半年，价格波动区间预计也小于上半年，整体预计会是宽幅震荡格局，因此节奏把握更为重要。数据来源：银河期货，百川，卓创 第11页共13页第三部分后市展望及策略推荐 烧碱2025年半年报【策略推荐】1.单边：下半年烧碱供需矛盾小于上半年，价格波动区间预计也小于上半年，整体预计会是宽幅震荡格局，因此节奏把握更为重要，烧碱危化品属性下淡旺季行情需要关注，比如九十月的旺季、01的淡季预期，可能会先走预期，再看预期的兑现情况，同时关注阶段性供需错配行情，比如库存低位、魏桥送货量过低或者过高等。2.套利：关注9-1正套、1-5反套机会。3.期权：暂时观望。风险提示：供给侧改革、烧碱投产大幅不及预期、氧化铝运行产能大增大减 第12页共13页 烧碱2025年半年报本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司/大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京I F C国际财源中心A座3 1 / 3 3层上海：上海市虹口区东大名路5 0 1号上海白玉兰广场2 8层网址：w w w .y h q h .c o m .c n电话：4 0 0-8 8 6-7 7 9 9 第13页共13页免责声明