四大基础ETF趋同股配置策略

目录1四大基础板块的趋同股及策略属性.............................................31.1科技板块：趋同股晶合集成..............................................31.2黄金板块：趋同股赤峰黄金..............................................51.3医药板块：趋同股华东医药..............................................71.4消费板块：趋同股贵州茅台..............................................82四大基础板块等权配置策略........................................................93风险提示：...............................................................................10图1：与科创50指数偏离度最小的五只成分股.....................3图2：晶合集成与科创50指数在2024年8月31日前一年的累计涨跌幅......................................................................3图3：晶合集成与科创50指数在2024年8月31日后的累计涨跌幅.............................................................................3图4：基于3.6倍PS和wind一致预期的晶合集成价值区间4图5：基于晶合集成价值区间配置科创50指数的策略表现..4图6：基于晶合集成价值区间配置科创50指数的期末收益率与最大回撤......................................................................5图7：基于16.2倍PE和wind一致预期的赤峰黄金价值区间........................................................................................5图8：基于赤峰黄金价值区间配置黄金股票指数的策略表现.6图9：基于赤峰黄金价值区间配置黄金股指数的期末收益率与最大回撤..........................................................................6图10：基于华东医药价值区间配置创新药指数的策略表现...7图11：基于华东医药价值区间配置创新药指数的期末收益率与最大回撤......................................................................7图12：基于贵州茅台价值区间配置消费指数的策略表现......8图13：基于贵州茅台价值区间配置消费指数的期末收益率与最大回撤..........................................................................8图14：四大基础ETF在回测期间的最大回撤.......................9图15：四大基础板块趋同股配置策略与等权ETF组合的累计收益率.............................................................................9图16：趋同股配置策略与等权ETF组合的夏普比率..........10图17：趋同股配置策略与等权ETF组合的最大回撤..........10 请务必阅读尾页重要声明2图 请务必阅读尾页重要声明31四大基础板块的趋同股及策略属性我们选定四大基础配置板块，分别为科技、医药、消费和黄金。以科创50ETF（588000.SH）代表科技板块，以创新药ETF（159992.SZ）代表医药板块，以黄金股ETF（517520.SH）代表黄金板块，以消费ETF（159928.SZ）代表消费板块。板块配置仓位取决于该板块趋同成分股的股价在其T-1年至T+2年基本面价值区间的位置，趋同成分股选择过往一年与板块指数走势偏离度较小的成分股，再综合考量足够的研究覆盖度和较小的期末收益率偏差，成分股与板块指数偏离度的计算公式如下：∑𝐴𝐵𝑆(成分股累计收益率−板块指数累计收益率)1.1科技板块：趋同股晶合集成在科创50ETF成分股中，在2023年8月31日至2024年8月31日期间与科创50指数偏离度较小的五只成分股如图1所示，其中偏离度最小的成分股是晶合集成。图1：与科创50指数偏离度最小的五只成分股资料来源：Wind，上海证券研究所图2：晶合集成与科创50指数在2024年8月31图3：晶合集成与科创50指数在2024年8月31日后的累计涨跌幅资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明4晶合集成2023年年报披露于2024年4月15日，年报披露前的底部估值出现于2024年3月27日，基于2023年营业收入的PS估值为3.6倍。基于这3.6倍PS，本报告假设t年基本面价值Vt为以下公式计算而得，即t年一致预期营业收入*3.6PS/总股本本报告中t年表示当年，今年中t表示2025。因市场一致预期给出了t年~t+2年基本面预测，故本报告假设的股价波动区间为【Vt-1，Vt+2】，配置仓位取决于股价在此价值区间的位置，具体公式如下，经计算，2025年6月11日的配置仓位54.59%。𝑊=(𝑉𝑡+2−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒)(𝑉𝑡+2−𝑉𝑡−1)⁄以晶合集成个股仓位配置科创50指数，在2024年9月1日至2025年6月11日期间，科创50配置策略期末收益率为48.49%，夏普比率为1.93，同期科创50指数收益率为41.31%，夏普比率为1.25，期间配置策略最大回撤8.14%，科创50指数最大回撤17.98%。故基于趋同股价值区间配置科创50能有效控制回撤，在回测期间仍能跑赢指数。图4：基于3.6倍PS和wind一致预期的晶合集成价值区间资料来源：Wind，上海证券研究所，一致预期采用wind数据图5：基于晶合集成价值区间配置科创50指数的策略表现资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611 请务必阅读尾页重要声明5资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~2506111.2黄金板块：趋同股赤峰黄金黄金股ETF（517520.SH）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI，简称SSH黄金股票），在2023年8月31日至2024年8月31日期间成分股赤峰黄金与SSH黄金股票指数偏离度较小，综合考虑研究覆盖度，选其作为趋同股。赤峰黄金基本面在2023年出现转机，归母净利润增速在2023年三季报由负转正，2023年年报和2024年一季报均获得较高增速，因2024年基本面高增长在2024年年初市场已有预期，故2024年初股价底部的锚定估值以2024年预期基本面为定价基础。基于2024年预期归母净利润的最低估值为16.2倍，基于16.2倍PE和wind一致预期计算赤峰黄金价值区间，并以此动态配置SSH黄金股票指数，2024年9月1日至2025年6月11日配置策略的夏普比率为2.38，同期SSH黄金股票指数的夏普比率为1.35。黄金股板块在2025年维持强势，以趋同股思路配置黄金股指数能有效控制回撤，但回测期间无法跑赢指数。图7：基于16.2倍PE和wind一致预期的赤峰黄金价值区间资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明6资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611图9：基于赤峰黄金价值区间配置黄金股指数的期末收益率与最大回撤资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611 请务必阅读尾页重要声明1.3医药板块：趋同股华东医药创新药ETF（159992.SZ）跟踪中证创新药产业指数（931152.CSI，简称CS创新药），在2023年8月31日至2024年8月31日期间成分股华东医药与CS创新药指数偏离度比较小。华东医药2024年一季报归母净利润增速与2023年年报相近，增速分别为13.59%、14.18%，故2024年股价底部锚定估值基于2023年基本面，底部估值为16.3倍PE。基于16.3倍PE和wind一致预期计算华东医药价值区间，并以此动态配置CS创新药指数，2024年9月1日至2025年6月11日配置策略的夏普比率为1.83，同期CS创新药指数的夏普比率为1.31。在回测期间创新药指数有较大波动，故以趋同股思路配置创新药指数能有效控制回撤且能提高收益。图10：基于华东医药价值区间配置创新药指数的策略表现资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611图11：基于华东医药价值区间配置创新药指数的期末收益率与最大回撤资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611 7 请务必阅读尾页重要声明1.4消费板块：趋同股贵州茅台消费ETF（159928.SZ）跟踪中证主要消费指数（000932.SH，简称800消费），在2023年8月31日至2024年8月31日期间成分股贵州茅台与消费指数偏离度比较小。贵州茅台在2024年基于2024年预期净利润的底部估值约为18.5倍PE，基于18.5倍PE和wind一致预期计算贵州茅台价值区间，并以此动态配置消费指数，2024年9月1日至2025年6月11日配置策略的夏普比率为1.7，同期消费指数的夏普比率为0.69。在回测期间消费板块也面临不小的波动，以趋同股思路配置消费指数很好地控制了回撤。图12：基于贵州茅台价值区间配置消费指数的策略表现资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611图13：基于贵州茅台价值区间配置消费指数的期末收益率与最大回撤资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611 8 请务必阅读尾页重要声明2四大基础板块等权配置策略初始等权配置四大基础板块ETF，在2024年9月1日至2025年6月11日期间，等权ETF组合的收益率为29.31%，夏普比率为1.3，最大回撤15.48%，但从最大回撤来看，ETF组合改善了配置单一ETF带来的回撤。图14：四大基础ETF在回测期间的最大回撤资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611而基于趋同成分股价值区间配置四大板块组合的收益率为29.94%，与等权ETF组合相近，但夏普比率提升至2.34，最大回撤改善至5.17%，风险得到有效控制。图15：四大基础板块趋同股配置策略与等权ETF组合的累计收益率资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611 9 请务必阅读尾页重要声明10资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~250611图17：趋同股配置策略与等权ETF组合的最大回撤资料来源：Wind，上海证券研究所，回测期间240901~2506113风险提示：趋同股基本面恶化导致走势严重偏离板块；分析师一致预期与真实基本面若有较大偏离导致仓位估算失真。 请务必阅读尾页重要声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评