环保为源，能源、数字、装备打造新成长

环保为源，能源、数字、装备打造新成长 2025年07月03日 买入（首次） 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn ◼环保为源，打造能源、数字、装备多元成长。公司成立于2009年，以垃圾填埋场渗滤液治理为核心业务，2021年上市创业板，2022年获“国家级专精特新小巨人”。2020年以来，公司进入高速增长期，营业收入从2020年5.5亿元提升至2024年19.9亿元，归母净利润从2020年1.5亿元提升至2024年3.3亿元，环保工程业务驱动快速成长，2024年公司实现毛利润6.7亿元，其中环保工程/项目运营分别5.6/0.9亿元，占比为84%/14%。运营项目加速投产，公司业务结构持续优化，业绩确定性提升，现金流可控。同时，公司积极拓展新业务，包括新能源、算力、高端装备等，打造持续成长极。 市场数据 收盘价(元)17.00一年最低/最高价7.48/21.37市净率(倍)3.45流通A股市值(百万元)11,232.73总市值(百万元)11,451.67 ◼环保订单充沛，运营项目加速投产。公司项目主要涉及污水（市政/工业）以及固废（垃圾焚烧等）。订单模式包括工程类订单与特许经营类订单。工程类新签波动增长（新签订单从2021年3.22亿元提升至2024年4.60亿元），特许经营类订单爆发成长（新签订单从2021年8.06亿元提升至2024年36.72亿元）。截至2024/12/31，公司在手工程类订单4.77亿元，特许经营类订单41.28亿元。在手订单充沛，短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.93资产负债率(%,LF)54.54总股本(百万股)673.63流通A股(百万股)660.75 ◼从水务到固废，项目分布广，投资能力强。公司订单重心从水务逐步向固废转移。截至2024/12/31，公司在手水务总处理规模超34万吨/日，呈现“一省多县”的集群化布局特征。主要分布在河南、云南和广西三省，三省合计占比达93%。在手垃圾焚烧规模快速提升至5830吨/日，县域垃圾焚烧市场迎来结构性机遇。垃圾焚烧渗透率仍有提升空间。公司精准捕捉结构性机会，逆势获取订单能力凸显。 相关研究 ◼优质地区布局优质新能源。2024年公司获取第七师胡杨河市兵地融合2GW光伏项目，1GW已开建。项目资源禀赋好，属国家一类太阳能资源地区，年化有效利用小时数可到1400-1600小时，依托第七师4家企业67万千瓦新增用电负荷消纳有保障。项目投产贡献经营业绩，长期探索新能源产业链延伸值得期待（光伏制氢、制醇等氢能产业链延伸）。 ◼算电协同，公司积极布局算力资源。中国算力需求持续增长，算力用电需求有望成为全社会用电重要增长极，预计2024-2030年中国算力用电复合增速14%至31%，算力电力需求增长同时，对电力稳定、绿色、持续供应需求迫切。公司积极响应国家“东数西算”战略规划，持续优化算力资源布局，公司已在甘肃、新疆、青海、云南、湖北等地区开展业务布局，充分利用当地资源优势，推动绿色算力基础设施建设。2024年12月，公司公告与华为技术签署战略合作，双方将围绕智能光储、低碳人工智能智算、综合智慧能源数字化建设及应用等方面探索创新合作，龙头科技公司赋能，公司新业务拓展加速。 ◼盈利预测：我们预计公司2025至2027年归母净利润为5.0/6.1/7.5亿元，同比变动+50%/+22%/+23%，对应当前PE 23/19/15倍（估值日期：2025/7/2），首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：项目建设不及预期，应收款回收风险，新业务拓展不及预期 内容目录 1.环保为源，打造能源+数字科技+装备制造多元成长......................................................................41.1.环保为源，拓展多元成长.........................................................................................................41.2.收入利润快速增长，五大板块协同成长.................................................................................51.3.逐步进入项目运营期，结构优化，现金流提升.....................................................................72.环保订单充沛，运营项目加速投产................................................................................................102.1.订单充沛，短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流...............................................102.2.从水务到固废，项目分布广，投资能力强...........................................................................113.能源、数字、装备打造成长新曲线................................................................................................153.1.优质地区布局优质新能源项目...............................................................................................153.2.积极响应“东数西算”战略规划，持续优化算力资源布局...............................................164.盈利预测与投资建议........................................................................................................................205.风险提示............................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司历史发展沿革.......................................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2025/3/31）.............................................................................................5图3：2020至2025一季度公司营业收入及YOY..............................................................................5图4：2020至2024年公司营业收入结构............................................................................................5图5：2020至2025一季度公司归母净利润及YOY..........................................................................6图6：2020至2024年公司毛利润结构（单位：亿元）....................................................................6图7：公司业务模式与业务板块梳理...................................................................................................7图8：2020至2025Q1公司销售毛利率与归母净利率梳理...............................................................7图9：2020至2024年公司分板块毛利率情况梳理............................................................................8图10：2020至2025一季度公司费用情况（单位：亿元）..............................................................8图11：2020至2025一季度公司费用率情况......................................................................................8图12：2020至2024年公司减值损失情况（单位：亿元）..............................................................9图13：2020至2025一季度公司应收账款及票据情况（单位：亿元）..........................................9图14：2020至2024年公司现金流情况（单位：亿元）..................................................................9图15：公司工程类订单梳理（亿元）...............................................................................................10图16：公司特许经营类订单（亿元）...............................................................................................10图17：城市和县城垃圾焚烧产能快速提升.......................................................................................13图18：2023年城市/县城垃圾焚烧量占比达82%/63%....................................................................13图19：中国智能算力和通用算力规模及预测，2020-2028.............................................................17图20：算力用电需求测算（2018-2024，低情景、中情景、高情景）.........................................17图21：算力电力协同发展体系..................................