贵金属半年报：金石为开银浪涌，洪流尽处见昆冈——贵金属2025年半年度投资策略

2025年6月27日 ——贵金属2025年半年度投资策略 投资要点： 分析师： 行情回顾：近半年来，国际贵金属市场演绎了史诗级波动，黄金价值中枢大幅上行。其行情可解构为三大驱动阶段，第一阶段（2024.12-2025.3）始于美联储"鹰派降息"利空出尽后的预期反转，在多重结构性矛盾催化下黄金开启历史级主升浪。第二阶段(2024.4-2024.5)在宏观驱动下，黄金受避险资金追捧下大幅上行，该阶段的市场主线是贸易战。进入第三阶段（2025.5-6），贵金属市场在关税拉锯与地缘裂变中走向分化，黄金依托双核避险逻辑震荡上行。 明道雨：从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 联系人：郭泽洋从业资格证号：F03136719电话：021-68758786邮箱：guozy@qh168.com.cn 宏观经济：美国就业市场当前仍在稳定区间但疲态渐显，持续数据下修、初请抬头及薪资增长失速共同指向周期拐点或迫近，美联储坚守“年内两次降息”的鹰派立场正遭遇就业基本面的根本性挑战。通胀方面，目前高关税对于通胀的影响尚未凸显，且消费者情绪随时间推移有所缓和，通胀担忧呈下滑态势。但企业以牺牲利润缓冲关税的模式不可持续，部分指标如ISM制造业进口指标下滑显示企业采购规模下滑，客户库存指数回落则说明累积库存的不断消耗。这揭示通胀传导的三阶段时滞：关税冲击→企业利润挤压→被迫转嫁成本。随着企业希望防范利润率进一步走软，价格压力或在今年下半年加大。 美联储政策：美联储6月议息会议维持利率4.25%-4.50%不变，鹰派立场进一步强化。会议上调失业率预测并下调经济增长展望，鲍威尔再次强调“通胀风险尚未解除”。当前市场对于首次降息的时间仍维持在9月，鲍威尔明示6-7月通胀数据是观测关税冲击的"终极窗口"，即美联储有保持观望直至8月底相关数据出台的政策动机。近期FedWatch数据显示7月份降息的概率约为%，较一周前有一定提升，但市场仍预计超80%概率在7月维持利率不变。相比之下，9月降息的概率超过85%。 结论与操作建议：经历上半年突破性上涨后，黄金步入技术性整固阶段。短期来看，关税博弈下的极端情绪显著缓和，叠加地缘危机高峰暂时过去，黄金暂时缺乏明显的向上驱动因素。但中长期深层驱动逻辑未改，美国"大美丽法案"未来十年2.4万亿美元财政赤字发酵，持续侵蚀美元信用根基。全球央行购金战略配置需求为金价构筑坚实长周期支撑。贸易扰动渐缓下核心通胀或缓和，叠加就业市场疲软，降息周期开启将打开黄金上方空间。白银则需警惕需求预期差带来的估值修正风险。 正文目录 1.上半年行情回顾.............................................................................4 2.宏观分析.........................................................................................5 2.1.就业市场渐显疲态，经济数据陷滞胀担忧...................................................52.2.通胀数据现实与预期分化，关税影响或逐步体现........................................72.3.美元指数长线承压，债端或随降息通道开启回落........................................92.4.美联储审慎立场不变，九月降息概率有所增加..........................................11 3.供需分析.......................................................................................11 3.1.央行需求构建底部支撑.............................................................................113.2.投资需求冲高有所回落.............................................................................12 图表目录 图1黄金价格.................................................................................................................................5图2白银价格.................................................................................................................................5图3美国新增非农就业人数...........................................................................................................6图4美国职位空缺数......................................................................................................................6图5美国当周初次申请失业金人数................................................................................................6图6美国失业率.............................................................................................................................6图7美国制造业PMI.......................................................................................................................7图8美国服务业PMI.......................................................................................................................7图9美国CPI指标..........................................................................................................................8图10美国PCE指标........................................................................................................................8图11美国PPI指标........................................................................................................................9图12美国密歇根一年通胀预期......................................................................................................9图13美元指数.............................................................................................................................10图14美债利差.............................................................................................................................10图15美债收益率.........................................................................................................................10图16十年美债实际收益率...........................................................................................................10图17美国联邦基金目标利率........................................................................................................11图18CMEFEDWATCH概率分布图...................................................................................................11图19中国官方储备黄金...............................................................................................................12图20央行增持与黄金走势对比....................................................................................................12图21黄金SPDR持仓量................................................................................................................13图22白银SLV净持仓量...............................................................................................................13图23黄金非商净多头持仓...........................................................................................................13图24白银非商净多头持仓...........................................................................................................13图25上期所黄金仓单........................................................................