2025年天然橡胶半年报

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息寇帝斯（投资咨询资格：Z0021810）电话：020-88818037邮箱：koudisi@gf.com.cn天然橡胶主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录1.2025年上半年天然橡胶行情回顾.......................................................................................12.天然橡胶供应端展望..............................................................................................................2（1）海外主产国出口量增加，供给周期拐点证伪，下半年供应压力较大..............................2（2）0关税政策预计增加国内天然橡胶进口量.......................................................................33.天然橡胶需求端展望..............................................................................................................4（1）内需政策刺激下延续景气，出口端仍可期待..................................................................4（2）内需疲软压制产量，出口韧性支撑行业，下半年面临较多挑战.....................................54.行情展望：供给侧增量明显，需求端贸易冲突下预计承压................................................6免责声明.........................................................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎1.2025年上半年天然橡胶行情回顾上半年以来，胶价呈现偏弱运行，2024年市场关注的“产能周期拐点”故事逐步被产量数据证伪，加之宏观层面出现超预期变化，导致胶价大幅下挫，回吐了2024年全年的涨幅。2025年一季度，胶价呈现宽幅震荡格局。市场认知仍主要围绕“周期拐点临近、价格中枢长期上移”的框架。年初，泰国南部主产区降雨改善，原料在旺产期供应增加，带动原料价格下行，拖累胶价大幅下跌。随后，泰国北部提前降温、昼夜温差加大引发橡胶树季节性黄叶现象，原料产出缩减导致原料价格止跌反弹，并推动胶价回升。春节后，橡胶延续偏强走势。NR仓单库存持续低位引发的挤仓风险，带动橡胶板块整体走强，胶价逐步回升至震荡区间上沿。3月底公布的进口数据显示，国内1-2月天胶累计进口量同比大幅增加40万吨，但社会库存累积幅度却偏缓，两者难以对应，引发市场对隐性库存的担忧。同时，需求端全钢胎和半钢胎企业库存均处同比高位，且半钢胎季节性去库不及预期，共同导致胶价再度走弱。2025年二季度，胶价在宏观冲击下大幅破位下行。4月3日，美国宣布对全球加征对等关税，力度远超市场预期。中国随即采取反制措施，贸易冲突升级引发市场对全球经济衰退及需求崩塌的担忧。鉴于美国是橡胶重要的终端消费市场，高关税将显著减少其轮胎等橡胶制品进口量，需求预期悲观喜爱胶价迅速破位下跌。4月10日，美国宣布暂停征收关税90天，市场情绪回暖带动胶价修复性反弹。进入5月，泰国宣布推迟开割一个月，原料端价格上涨提振胶价走强。然而，疲弱的基本面预期难以扭转，轮胎企业库存高企，叠加欧盟对中国轮胎发起反倾销调查、车企经销商暴雷等事件冲击市场，胶价再度大幅下挫并创下新低。图：天然橡胶主力合约走势（元/吨）资料来源：Wind、广发期货研究所数据来源：钢联、广发期货研究所图：泰国胶水价格（泰铢/公斤）图：泰国杯胶价格（泰铢/公斤） Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎2.天然橡胶供应端展望（1）海外主产国出口量增加，供给周期拐点证伪，下半年供应压力较大过去几年，东南亚传统橡胶主产国已出现减产趋势。其中，泰国已连续三年减产，而印尼的减产幅度最大。除了极端天气的干扰，种植结构的变化也是影响天然橡胶供应的重要因素。在印尼，由于榴莲、棕榈等经济作物收益更高、成熟周期更短，部分胶农已转向种植这些作物。同时，印尼政府计划将首都从面临下沉危机的雅加达迁至第二大橡胶种植地——加里曼丹岛，这也导致了印尼割胶面积的明显减少。然而，新兴橡胶生产国近年来维持着快速增长势头，有效弥补了传统主产国的减量。例如，科特迪瓦橡胶产量从2019年的81.5万吨猛增至2023年的155万吨，跃居全球第三大橡胶生产国；柬埔寨2024年橡胶产量达40.72万吨，同比增长3.93%。种植周期来看，市场普遍认为橡胶树种植后需6-8年方可开割，开割后将经历7-13年的产能爬坡期，随后进入约3-5年的稳定高产期。自2013年起，全球新种植橡胶树面积逐年减少，2015年后降幅更为显著。由此推断，目前或有部分橡胶树仍处于产能爬坡阶段。再从主要生产国的开割率（开割面积占比）观察，2024年泰国、印尼及越南的开割率分别高达91.85%、85.31%和79.86%，表明其产量潜力已接近释放极限。相比之下，马来西亚、印度及缅甸的开割率较低，胶价可观的情况下可能刺激更多工人投入割胶，释放一定的边际增量。今年以来，国外主产区天气条件正常，叠加一季度胶价处于相对高位，胶农割胶意愿较强，海外产量增长明显。虽然天胶产量数据相对滞后，但从主要产胶国的出口数据中可见一斑：泰国前5个月天然橡胶、混合胶合计出口195.4万吨，同比增14.3%，合计出口中国125万吨，同比增40%；印尼前4个月天然橡胶、混合胶合计出口58.6万吨，同比增加15%，合计出口到中国13万吨，同比增282%，即便市场普遍认为进入减产周期的印尼出口量亦同比增长；越南前四个月天然橡胶、混合胶合计出口45万吨，较去年的47.8万吨同比下降5.9%，合计出口中国32.6万吨，较去年的32.5万吨同比微增0.3%，出口总量下降主要受其国内轮胎产能扩张影响；科特迪瓦前5个月橡胶出口量共计62.9万吨，同比增长7.9%。综合来看，除越南受国内因素影响出口总量略有下降外，各主产国的出口数据均呈现显著同比增长。这有力地佐证了当前天然橡胶供给侧弹性依旧充足，去年市场热议的“产能周期拐点”预期被证伪。展望下半年，根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最新数据，夏季厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）很可能维持中性状态，秋季出现拉尼娜现象的可能性虽有所增加，但仍低于中性状态的概率。这意味着下半年天气条件预计将好于之前，有利于主产区在旺产期的橡胶生产。因此，预计今年供应端将保持稳定增长，旺产期橡胶供应压力将逐步显现。图：新增种植面积（千公顷）数据来源：QinRex、ANRPC、广发期货研究所 图：主产国割胶面积占比（%） Page2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：QinRex、ANRPC、Wind、广发期货研究所（2）0关税政策预计增加国内天然橡胶进口量为深化与不发达国家的经贸合作，中国自2024年12月1日起对老挝、缅甸、柬埔寨等国家实施100%税目产品零关税待遇，天然橡胶被纳入其中。此前，自这些国家进口天胶需缴纳20%的最惠国税率关税。随后，2025年6月11日，中国宣布将此项零关税政策范围扩大至包括科特迪瓦在内的53个非洲建交国。这一系列进口关税改革，预计将显著增加国内天胶进口量，并重塑进口来源格局。东南亚方面，政策效应已初步显现。2025年一季度，中国自老挝、缅甸、柬埔寨进口天胶总量达17.49万吨，同比增长7.13万吨，涨幅68.82%，创历史同期最高水平。自缅甸、老挝进口量增量明显，其中一季度自缅甸进口10.09万吨，同比增长3.45万吨，涨幅51.93%；自老挝累计进口6.58万吨，同比增长3.11万吨，涨幅89.54%。政策实施前，我国通过“替代种植指标”机制，每年（通常在第三季度）对来自柬、缅、老的部分天胶给予约30万吨的免税额度。因此，第三季度旺产期进口基数历来较高，预计今年同期的同比增速将因此显著回落。然而，零关税政策的本质影响远超替代种植指标，新政策实质上取消了配额限制，为老缅柬天胶敞开了无额度约束的进口通道。预计未来自老缅柬的进口预计仍将持续增长，且这一增长主要源于实质性的供应增加。非洲方面，虽然近几年亚洲主产国产量变化仍是影响全球供应的核心，但全球产量增长的核心力量来自于非洲胶及新兴产胶国产量增长，凭借低廉的劳动力和土地成本，以及新技术和新品种的应用，非洲天然橡胶的单产得以提升，进而推动了该地区天然橡胶产量的增长。2025年1-5月，中国自科特迪瓦进口天然橡胶21.46万吨，同比增长49.83%，增幅明显。目前科特迪瓦对华出口以非洲10号胶为主，此前需通过“手册胶”形式实现关税减免。若零关税政策落地，非洲胶进口成本将直接降低，进口量有望进一步攀升，同时简化下游企业退税流程，减轻运营负担。在显著价格优势驱动下，非洲胶在国内轮胎企业的应用范围正逐步扩大。 Page3 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎3.天然橡胶需求端展望（1）内需政策刺激下延续景气，出口端仍可期待乘用车方面，新能源渗透率突破临界点，政策护航延续景气。据中汽协公布的最新产销数据显示，2025年1-5月，国内汽车产销量分别达1282.6万辆和1274.8万辆，同比增长12.7%和10.9%。新能源汽车表现尤为亮眼：同期产销量569.9万辆/560.8万辆（同比+45.2%/+44%），渗透率升至44%。5月单月新能源乘用车销量达103万辆，首次以54.7%的占比超越燃油车，标志结构性拐点确立。商用车方面，重卡需求企稳，出口贡献核心增量。根据中汽协发布信息显示，2025年5月重卡销量8.88万辆，环比增1.26%、同比增13.59%，连续两月正增长；1-5月累计销量44.1万辆（同比+1.9%）。出口成为核心引擎：1-5月商用车出口43.34万辆，同比激增25.27%，其中5月单月10.33万辆（同比+32.61%，环比+8.75%）。出口方面，新能源领航全球，混动车型爆发式增长。2025年1-5月我国汽车整车出口249万辆，同比增长7.9%。其中5月份，我国出口汽车55.1万辆，同比增长14.5%，新能源汽车出口21.2万辆，同比增长1.2倍。在出口市场，纯电动汽车与插电式混合动力汽车均表现亮眼：5月纯电动汽车出口13.8万辆，同比增长79.8%；插混汽车出口7.4万辆，同比增长2.4倍。2025年1-5月，商用车出口销量为43.34万辆，累计同比增长25.27%。其中5月出口销量为10.33万辆，同比增长32.61%，环比增长8.75%。展望下半年，我们可以从内需和出口两个维度来分析。内需方面，下半年商务部"千县万镇新能源汽车消费季"（7-12月）将全面落实以旧换新政策，通过专属消费专区匹配县乡差异化需求，预计新能源渗透率将突破60%，维持行业高景气，商用车方面，伴随国四淘汰补贴延续及基建投资加码，重卡需求有望稳步回升。出口方面，随着RCEP区域零关税政策深化及欧洲碳关税豁免窗口期红利，新能源出口量预计仍能维持增量，插混车型占比有望进一步提高。商用车海外市场依托"一带一路"基建项目及本地化产能布局，出口预计延续增长。图：中国汽车产量（辆） 图：中国汽车销量（辆） Page4 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险