白糖期权中期报告：白糖供需格局转弱，可持熊市价差

请务必阅读文末免责条款白糖期权（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分 专业研究·创造价值姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年6月1 8日作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值正文目录1市场回顾....................................................................51.1一季度白糖期货探底回升，二季度白糖期货单边下跌...........................51.2期权成交量与持仓量稳步发展...............................................52期权分析指标................................................................62.1持仓量PCR指标低位回升...................................................62.2隐含波动率探底回升......................................................73标的资产走势分析...........................................................103.1海外白糖供需格局从短缺转向宽松..........................................103.2国内白糖面临高库存压力与进口冲击........................................124期权组合...................................................................155总结.......................................................................15 2/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值图表目录图1白糖期货主力连续合约.........................................................5图2白糖期权的成交量.............................................................6图3白糖期权的持仓量.............................................................6图4白糖期权的持仓量分布.........................................................6图5白糖期权的成交量PCR.........................................................7图6白糖期权的持仓量PCR.........................................................7图7白糖期权2509合约PCR........................................................7图8白糖期权2511合约PCR........................................................7图9白糖期权2601合约PCR........................................................7图10白糖期货历史波动率..........................................................8图11白糖期货历史波动率锥........................................................8图12白糖期权隐含波动率期限结构..................................................9图13白糖期权隐含波动率微笑曲线（认购）..........................................9图14白糖期权隐含波动率微笑曲线（认沽）..........................................9图15白糖期权隐含波动率微笑曲线（价外）.........................................10图16巴西双周甘蔗压榨量.........................................................11图17巴西双周食糖产量...........................................................11图18巴西中南部甘蔗制糖比.......................................................11图19巴西中南部甘蔗制乙醇比.....................................................11图20巴西糖出口量...............................................................11图21巴西蔗糖、甜菜糖出口中国...................................................11图22国内成品糖供应差..........................................................13图23国内成品糖销量............................................................13图24广西甘蔗糖销量............................................................13图25云南甘蔗糖销量............................................................13图26广东甘蔗糖销量............................................................13图27新疆甜菜糖销量............................................................13 3/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值4/17请务必阅读文末免责条款图28内蒙古甜菜糖销量..........................................................14图29白糖工业库存..............................................................14图30中国进口糖数量............................................................14图31中国进口糖水溶液数量......................................................14 专业研究·创造价值1市场回顾1.1一季度白糖期货探底回升，二季度白糖期货单边下跌图1白糖期货主力连续合约数据来源：Wind、宝城期货金融研究所1.2期权成交量与持仓量稳步发展 5/172025年一季度，白糖主力期货合约呈现探底回升的走势，整体上保持区间震荡，震荡区间为5800-6100。2025年1月份，郑糖跟随原糖下跌，原糖破位17美分，随后出现了急剧反转，内外糖价反弹。由于北半球产量不及预期，国际糖价走强。2月以来，国际原糖价格连续上涨，ICE原糖5月合约在较短的半个月时间内涨幅超过10%，国内白糖价格跟随国际糖价从底部开始反弹。进入二季度，白糖主力期货合约呈现单边下跌的走势。由于巴西丰产预期不断发酵强化，叠加亚洲主产国增产，全球供应转向过剩预期，糖价下行压力显著。一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。白糖期权的成交量和持仓量也符合上述的周期性特征，不过二季度之后期权成交量与持仓量峰值逐渐下降说明市场超预期风险因素显著减少，市场预期较为一致。目前期权成交量的行权价集中分布在5200-6100，以5700行权价的最多，从行权价分别来看当前市场情绪偏弱。 请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图4白糖期权的持仓量分布数据来源：Wind、宝城期货金融研究所2期权分析指标2.1持仓量PCR指标低位回升我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。2025上半年，白糖期权总持仓量PCR呈现持续冲高回落的态势，一季度震荡上行，二季度快速下跌，与标的价格走势相吻合。近期持仓量PCR有所回升，不过回升幅度不大，预计后市存在回调风险。 6/17请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图7白糖期权2509合约PCR数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图9白糖期权2601合约PCR数据来源：Wind、宝城期货金融研究所2.2隐含波动率探底回升波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 7/17请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图8白糖期权2511合约PCR数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值8/17请务必阅读文末免责条款2025年一季度，白糖期货区间震荡，2月之后期价波动明显加剧，期权的平值隐含波动率呈现探底回升的走势。二季度，白糖期货单边下跌，市场预期较为一致，期价波动显著减小，期权的平值隐含波动率持续下行。目前白糖期权的平值隐含波动率处于较低的历史分位数水平，说明投资者对标的价格波动率预期较低。另 外 认 沽 与 认 沽 的 隐 含 波 动 率 价 差 分 布 呈 现 轻 微 正 偏 的 特 征 ， 及 相 同delta的认购期权的隐含波动率略高于认沽期权隐含波动率，说明期间专业投资者看空的居多。图10白糖期货历史波动率数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图11白糖期货历史波动率锥数据来源