白糖期权中期报告：白糖供需格局转弱，可持熊市价差

市场回顾

• 2025年一季度，白糖主力期货合约呈现探底回升的走势，整体保持区间震荡，震荡区间为5800-6100。
• 进入二季度，白糖主力期货合约呈现单边下跌的走势，主要受巴西丰产预期、亚洲主产国增产等因素影响，全球供应转向过剩，糖价下行压力显著。
• 期权成交量与持仓量符合周期性特征，二季度峰值下降，市场预期较为一致，情绪偏弱。

期权分析指标

• 持仓量PCR指标：2025年上半年持续冲高回落，与标的价格走势相吻合，近期低位回升但幅度不大，后市存在回调风险。
• 隐含波动率：平值隐含波动率处于较低的历史分位数水平，投资者对标的价格波动率预期较低。认沽与认沽的隐含波动率价差轻微正偏，专业投资者看空居多。

标的资产走势分析

• 海外白糖供需格局：2024/25榨季全球糖市因印度、巴基斯坦减产延续短缺格局，库存紧张对价格形成支撑。2025/26榨季巴西丰产叠加亚洲主产国增产，全球供应将转向过剩，国际糖价承压。
  • 巴西：丰产预期强化，甘蔗压榨量增加，制糖比提升，乙醇价格下跌削弱糖厂生产食糖的意愿。
  • 印度：2024/25榨季产量不及预期，2025/26榨季预计大幅增产，但需关注季风强度。
  • 泰国：2025/26榨季预计进一步增产，主要因甘蔗面积扩大和天气改善。
• 国内白糖供需：2024/25榨季糖产量创新高，产区低库存挺价，销区加工糖到港叠加成本偏低倒逼降价。终端消费转型，功能性饮料用糖量增加，传统糖果、烘焙食品用糖量下降，旺季表现平淡。

期权组合

• 基于短期郑糖期价继续承压偏弱运行的分析，建议选择熊市价差组合，具体为买入一个高行权价认购期权同时卖出一个相同的到期时间和更低行权价的认购期权。

研究结论

• 短期内郑糖期价继续承压偏弱运行，全球糖市进入过剩周期，国际糖价承压，国内白糖产销区价格分化持续，进口量预期增加。
• 后市需紧盯巴西天气与压榨进度、印度季风雨强度、原油价格走势和中国进口政策等关键变量。