白糖期权季刊：白糖期货震荡偏强，期权可持牛市价差

白糖期权季刊 白糖期货震荡偏强，期权可持牛市价差 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年3月26日 核心观点 国际市场：市场焦点逐渐向南半球转移，巴西干旱天气持续，甘蔗收成预估下调，新榨季开机生产时间或有延迟，供应收紧忧虑为国际糖价带来支撑。北半球，印度24/25榨季产量预期下调至5900万吨，泰国增产低于预期。短期原糖05合约仍有想象空间，上方关注20美分压力。后期关注巴西出口节奏、降水以及印度相关产业政策。短期原糖期价有望延续偏强运行。 国内市场：1-2月我国食糖进口量为8万吨，同比下滑93.3%。糖浆及预混粉进口量9.02万吨，同比降幅46.39%，处于近些年来相对低位。进口量大幅下降，对糖价产生支撑。目前广西九成以上糖厂已经收榨，仅7家糖厂仍在压榨，其中5家预计将于本周收。国内榨季进入尾声，产量同比增加,工业库存也增加，不过由于今年收榨较早，后期去库存周期可能提前，叠加进口糖压力不大，国内的供应压力存在减轻可能。短期国内市场没有明显驱动，郑糖期价走势跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易。关注印度实际产量和巴西新榨季天气风险对糖产预期的影响。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 当前白糖期价主要受海外原糖价格影响，短期海外原糖价格偏强运行为主，因此可以选择牛市价差组合。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................41.1一季度白糖期货保持区间震荡...............................................41.2期权成交量与持仓量稳步发展...............................................42期权分析指标................................................................52.1持仓量PCR指标低位回升...................................................52.2隐含波动率探底回升......................................................73标的资产走势分析............................................................93.1海外白糖供应............................................................93.2国内白糖供应环比大幅下降................................................114期权组合的观点.............................................................135总结.......................................................................13 图表目录 图1白糖期货主力合约SR505走势图................................................4图2白糖期权的成交量.............................................................5图3白糖期权的持仓量.............................................................5图4白糖期权的持仓量分布.........................................................5图5白糖期权的成交量PCR.........................................................6图6白糖期权的持仓量PCR.........................................................6图7白糖期权2505合约PCR........................................................6图8白糖期权2507合约PCR........................................................6图9白糖期权2509合约PCR........................................................6图10白糖期权2601合约PCR.......................................................6图11白糖期权2505合约平值的隐含波动率...........................................7图12白糖期权2505合约平值认沽认购隐波差.........................................7图13白糖期权2507合约平值的隐含波动率...........................................7图14白糖期权2507合约平值认沽认购隐波差.........................................7图15白糖期权2509合约平值的隐含波动率...........................................8图16白糖期权2509合约平值认沽认购隐波差.........................................8图17白糖期货历史波动率..........................................................8图18白糖期货历史波动率锥........................................................8图19白糖期权隐含波动率期限结构..................................................9图20巴西双周甘蔗压榨量..........................................................9图21巴西甘蔗压榨进度............................................................9图22巴西中南部双周食糖产量.....................................................10图23巴西产糖进度...............................................................10图24国产糖产销率...............................................................12图25国产糖工业库存.............................................................12图26广西月度库存...............................................................12图27云南月度库存...............................................................12 1市场回顾 1.1一季度白糖期货保持区间震荡 2024年一季度，白糖主力期货SR505呈现探底回升的走势，整体上保持区间震荡，震荡区间为5800-6100。2025年1月份，郑糖跟随原糖下跌，原糖破位17美分，随后出现了急剧反转，内外糖价反弹。由于北半球产量不及预期，国际糖价走强。2月以来，国际原糖价格连续上涨，ICE原糖5月合约在较短的半个月时间内涨幅超过10%，国内白糖价格跟随国际糖价从底部开始反弹。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 白糖期权的成交量和持仓量也符合上述的周期性特征。2月起，白糖期货震荡上涨，期权成交量和持仓量快速上升，说明白糖期权的交投活跃度以及对 冲需求都得到了稳步发展。期权成交量的行权价集中分布在5800-6400，以6100行权价的最多，说明投资者对白糖区间震荡的看法较为明确。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR指标低位回升 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 白糖期权总持仓量PCR呈现持续低位回升的态势，不过5月合约持仓量PCR回升幅度强于7月、9月合约持仓量PCR，说明投资者对5月合约的预期强于对7月和9月合约的预期，这反映出当前白糖期价受到外盘糖价影响较大，国内白糖淡季、旺季的影响被覆盖。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2隐含波动率探底回升 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 由于一季度白糖期货区间震荡，2月之后期价波动明显加剧，期权的平值隐含波动率呈现探底回升的走势，由最低的12%左右上升至14%左右。目前白糖期权的平值隐含波动率处于较高的历史分位数水平，说明投资者对标的价格波动率预期较高。另外认沽与认沽的隐含波动率价差分布呈现轻微右偏的特征，说明认沽期权的隐含波动率略高于认购期权隐含波动率，说明期间专业投资者不看空的居多。不过比较5月合约和9月合约的隐含波动率差可以发现，两者表现区别不大，说明专业投资者对5月及9月均不看空，这并不符合5月淡季、9月旺季的一般印象，说明当前5月合约受到了季节性因素之外的显著影响。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所