德国_刺激_播放_游戏_名称

+44 (0)20 3134 5983+44 (0) 20 7773 4277欧洲股票策略Magesh Kumar Chandrasekaran，CFA签名埃马纽埃尔·马孔га经济学magesh.kumarchandrasekaran@barclays.com巴克莱，英国balduin.bippus@barclays.com巴克莱，英国埃马纽埃尔·考, CFA+44 (0)20 3134 0475 emmanuel.cau@barclays.com 巴克莱银行，英国西尔维娅·阿尔达纳(ii)+ 44 (0) 20 7773 1715 silvia.ardagna@barclays.com 巴克莱，英国马里亚诺·塞纳(ii)+44 (0) 20 7773 0727 mariano.cena@barclays.com 巴克莱，英国+ 33 (0) 1 44583624 saadalla.nadrayazji@barclays.com BBI, 巴黎马克·库斯·巴比奇(ii)+1 212 526 1870 mark.cusbabic@barclays.com BCI, US马修·乔伊斯，CFA+33 (0)1 4458 3341 matthew.joyce@barclays.com BBI，巴黎阿里汉特·波拉·贾因+86 (0)21 6175 1406 arihanth.bohrajain@barclays.com 巴克莱银行，英国萨阿达拉·纳德拉-亚兹吉(ii)巴尔杜因·比普斯(ii)+44 (0)20 7773 2593 emmanuel.makonga@barclays.com 英国巴克莱 2行业和股票投资机会。我们基础行业的分析师认为国防、化工、公用事业、房地产、建筑和资本货物领域存在显著的需求提升。我们的银行和运输团队也预计德国的刺激措施将带来二阶导数效益。我们的行业团队预计将重点强调气候目标（支出1000亿欧元），以支持化工、公用事业和建筑领域的一揽子公司。我们的航空航天与国防团队预计未来十年将因国防开支增加而出现长期需求。德国银行拥有充足的实力来吸收政府债券供应的增加并支持信贷增长。在欧洲区的增长和财政状况存在差异的情况下，德国似乎是明显的赢家，考虑到它预计将看到增长强劲的积极变化，并且通胀将在'26年下降，即使支出计划的明确性要到今年晚些时候才会出现。我们认为MDAX/小盘股具有最佳的风险回报，考虑到尽管最近表现强劲，但它们的估值/定位受到压制，并且对国内增长高度敏感。 2025年6月18日目录 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403欧洲资本货物股权策略欧盟股票的中期投资理论开始改善德国股市受益最大基本股权行业观点与股票投资机会欧洲航空航天和国防欧洲化学品欧洲公用事业和清洁能源欧洲交通运输欧洲房地产欧洲建筑与基础设施欧洲银行欧洲汽车经济学. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4欧元区宏观格局：从贸易冲击到财政分化. . . .4 德国多年财政扩张. . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .法国、意大利和西班牙采取较为中性的财政立场. . . . . . . . . . .10 图1。我们预计2025年将出现温和增长，随后...经济学西尔维娅·阿尔达纳(ii)巴克莱，英国 |马里奥·塞纳(ii)巴克莱，英国 |马克·库斯·巴比奇(ii)BCI，美国 |巴尔杜因·比普斯(ii)巴克莱，英国 |萨阿达拉·纳德拉-亚兹吉(ii)BBI，巴黎欧元区的经济复苏再次被推迟——这次是由于美国贸易政策造成的干扰。我们预测2025年和2026年实际GDP增长率将温和，短期内收缩随后明年重新加速(图1和图2). 欧元区和欧盟4国经济的GDP下降主要由关税和经济政策不确定性加剧驱动。然而，我们预计一旦新的关税制度建立，不确定性消除，货币和财政刺激的积极影响实现，增长将反弹（见欧洲防守和当前关税加征，随后财政纾困在西班牙和法国，由于它们对美国贸易的依赖程度较低，经济下行的影响可能不如德国和意大利严重（）。图3和图4相比之下，我们看到德国将在明年引领欧盟四国的增长，这得益于其大规模、多年期的赤字融资财政扩张——而法国、意大利或西班牙因财政空间有限而无法采用此选项。在法国，2027年总统选举前的政治不稳定可能进一步抑制增长。欧元区宏观格局：从贸易冲击到财政分化 0.3-0.20.11.61.81.5-0.50.00.51.01.52.0%来源：巴克莱研究图2. ...2026年将出现反弹实际国内生产总值增长率（第四季度/第四季度）EA德国法国2025年第四季度/Q42026 Q4/Q4 0.11.31.21.7意大利西班牙 来源：巴克莱研究2025年6月18日 2025年6月18日短期应变...来源：欧洲统计局，英国国家统计局，巴克莱研究在一个更现实的情况下，美国对汽车、钢铁和铝、芯片和制药产品征收10%的相互报复性关税和25%的部门性关税，我们预计实际GDP将在今年剩余时间内萎缩。当前关税加征，随后财政纾困,我们估计,2025年,在2024年10月至2025年4月期间观察到贸易政策不确定性上升的情况下(图 5),结合欧盟对美出口商品平均关税率从约1.5%提高到10/20% (图 6),将导致2025-26年欧元区实际GDP增长率下降1.4/1.9个百分点，德国下降1.6/2.2个百分点，法国下降1.5/1.8个百分点，意大利下降1.9/2.4个百分点，西班牙下降1.5/1.7个百分点(图7)。这些估计在不同国家之间有所不同，主要原因是欧盟4个经济体与美国之间的贸易敞口程度不同。图 3.德国和意大利在商品 balances 上有一个巨大的贸易顺差美国公司出于预期关税而进行的提前加购行为，导致欧元区第一季度制造业生产和实际GDP增长强劲。我们预计这种库存效应将在第二季度至第三季度消退，导致GDP增长放缓，即使在不太可能的情况下，美国政府对欧盟提出的商品零到零双边关税体系提议表示接受。 5 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0图7. 政策不确定性和关税对EA实际GDP增长的潜在影响2025年6月18日...中期收益来源：巴克莱研究2025-26年对实际GDP增长的总体影响pp欧元区净影响10%情景一旦新的贸易体系建立，由此产生的政策不确定性下降应该会消除欧洲增长的一个关键阻力。同时，货币政策应支持所有欧元区国家的复苏。自2024年6月启动降息周期以来，欧洲央行已将政策利率降低了200个基点。我们预计在9月和12月的会议上还会有两次25个基点的降息，这将使存款便利利率降至1.5%。鉴于货币政策的高峰传导通常发生在12-18个月内，欧元区经济应在我们的预测时间范围内开始感受到利率下调的影响。来源：Raffo，《贸易政策不确定性对经济的影响》，提交在第91届卡内基-罗切斯特-纽约大学公共政策会议的论文，2019年4月。 247.8135.3124.1113.0101.8101.388.962.50501001502002503007德国多年财政扩张来源：欧洲统计局，国际货币基金组织，巴克莱研究2024年公共债务GDP的百分比此外，美国政府对欧洲的修辞和政策方向转变，以及德国选举的结果，已成为经济政策变化，特别是在国防和基础设施投资领域的催化剂。这些政策将在欧洲经济区各国之间不均衡地实施，反映了财政基本面和财政空间的不同。根据我们的评估，从2026年开始，德国的财政政策立场将是扩张性的，而在我们的预测期内，法国、意大利和西班牙的财政政策将大体保持中性与此同时。在连续两年负增长，且经济环境恶化导致产出缺口为负的情况下，新当选的议会同意改革该国的财政规则。目标是利用德国强大的财政基本面——它是任何主要发达经济体中最稳健的之一(图 8和图9) – – 为缓解财政政策并支持增长。图 9....低于马斯特里赫特参考标准，并且在大发达经济体中处于最低水平这些变化在核算国防开支豁免所创造的灵活性时，增加了允许的结构性净借贷。然而，债务断裂规则仍然有效，在不包括超过GDP 1%的任何国防开支的情况下，继续将政府的结构性借贷限制在GDP的0.35%1. 我们相信政府将会充分1计算债务刹车改革所创造的财政空间具有挑战性，因为存在定义和衡量问题。根据北约的数据和定义，2024年国防开支占GDP的2.1%。然而，与标准Eurostat基于的会计方法不同，北约的数字不是权责发生制。相比之下，欧盟委员会（EC）估计，在2024年，使用权责发生制数字，德国的国防开支占GDP的1.3%，这减少了债务刹车规则改革所创造的约1%的GDP的理论灵活性，将其降低到0.3%的GDP。此外，德国自2022年以来部分国防开支增加是通过国防特别基金进行的，这是一个预算外工具。这应进一步减少债务刹车规则改革在短期内创造的财政空间。话说回来，债务刹车宪法修正案中所使用的国防开支定义相当广泛，包括联邦在民用和人口保护、情报服务、保护上的支出。2025年3月21日，德国批准： (1) 免除超过GDP 1%的国防开支，不受所