渊生珠而崖不枯

核心观点

• 供应端：原生铅受进口矿和利润限制，再生铅原料矛盾加剧，两者均存在减产可能性。
• 需求端：全年终端需求正增长，但初端需求表现不佳，下半年有望谨慎转好。
• 库存端：下半年社库或维持宽幅震荡，需警惕潜在的交割风险。
• 价格预测：下半年沪铅价格中枢上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨。

关键数据

• 全球铅精矿产量：2024年1-4月同比增长4.9万吨，2025年预计同比增加5万吨。
• 国内铅精矿产量：2025年1-5月同比增长12.6%，预计全年同比增加5万吨。
• 国内原生铅产量：2025年1-6月同比增长9.7%，预计全年增速2%左右。
• 再生精铅产量：2025年1-6月同比减少7.2万吨。
• 电动两轮车替换量：2025年预计小幅增加。
• 汽车产量：2025年1-5月累计同比增长12.7%，其中新能源汽车同比增长45.3%。
• 铅蓄电池出口：2025年1-5月同比下降317万个，累计同比增速由正转负。

研究结论

• 供需矛盾减小：经过预期修正后，平衡表显示今年供需矛盾相对减小，进口量级或有下滑，但依然处于紧平衡状态。
• 价格弹性：沪铅上行的弹性一方面来自于需求见底回升预期，另一方面来自于供应端仍可能加深的结构性矛盾。
• 投资建议：单边角度，推荐关注沪铅单边试多机会；套利角度，建议关注阶段性月差正套机会；内外方面，建议以区间操作思路对待。
• 风险提示：下游生产计划扰动，矿紧超预期，宏观风险。