2025年半年度策略报告：需求复苏乏力 供应压力犹存

2025年6月 需求复苏乏力供应压力犹存 [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2025年上半年黑色系价格中枢下移，品种供需结构呈现差异化，价格强弱分化显著。原料端，铁矿受到高铁水的需求支撑，价格下跌驱动有限，普氏指数累计下跌8%，由于今年吨钢利润运行尚可，废钢端价格压力较小，上半年现货累计跌幅仅有4%；双焦表现相对最弱，尤其是焦煤，下跌驱动主要来自于供应端的压力，上半年累计跌幅达到30%以上，这也是今年拖累材端下跌的主要驱动之一，焦炭上半年累计跌幅在27%左右。成材方面，2025年1-5月粗钢消费3.74亿吨，累计同比下降1.2%，其中五大材累计消费2.08亿吨，累计同比增0.5%；非五大材消费1.65亿吨，累计同比下降3.5%。今年以来，成材端产量一直居高不下，钢厂盈利水平尚可且运行平稳，主要原因在于真实需求强于预期，从需求结构来看，首先出口在关税扰动下预期不佳，但出口数据显示上半年依旧保持较高增速；内需结构分化显著，受地产拖累，建材需求延续下降走势，板带材需求显著强于建材类需求。价格方面，螺纹累计跌幅9%；热卷累计跌幅6%。 研究员：白净F03097282 Z0018999研究所黑色期货研究室TEL：010-82292661 ➢下半年行情展望：黑色金属二季度行情在供需、成本以及宏观政策多因素的共同作用下，整体呈现出一定分化走势。前期考虑到产业链供需矛盾并不突出，成材端估值可能会在一定区间内波动，螺纹参考谷电成本与平电成本，热卷反弹高度关注出口价格压力；后期在旺季消费见顶后，建材类产品存在去库进一步放缓的可能，导致价格承压，板卷类产品后期存在出口受限等因素带来的风险，谨慎操作。综上来看，2025年下半年钢材市场面临的环境依然复杂多变。进入淡季，成材端现货供需矛盾尚未有效累积，预期修正致基差有不同程度走弱，修复后将限制反弹空间；成本端，今年原料供应宽松，下半年在需求下降的基础上，成本端仍存在下塌的风险，三季度中后期需警惕供需压力以及成本下移带来的回落风险。 ➢风险提示：地缘风险加剧，海外经济波动风险，贸易摩擦，控产政策超预期。 目录 一、行情回顾.................................................................................................................................................3二、钢材供需分析..........................................................................................................................................41、宏观：政策协同发力下的韧性增长与挑战并存............................................................................................42、钢材需求分析：................................................................................................................................................42.1、房地产：仍处筑底阶段地产用钢持收缩..................................................................................42.2、基建：财政政策持续发力结构有所分化..................................................................................62.3、制造业投资仍具韧性...................................................................................................................72.4、出口：2025年1-5月钢材出口保持较高水平.........................................................................83、供给分析：利润驱动产量高企下半年关注减产力度..............................................................................9三、粗钢平衡表推演及结论.........................................................................................................................11四、风险提示...............................................................................................................................................12 一、行情回顾 2025年上半年黑色系价格中枢下移，品种供需结构呈现差异化，价格强弱分化显著。原料端，铁矿受到高铁水的需求支撑，价格下跌驱动有限，普氏指数累计下跌8%，由于今年吨钢利润运行尚可，废钢端价格压力较小，上半年现货累计跌幅仅有4%；双焦表现相对最弱，尤其是焦煤，下跌驱动主要来自于供应端的压力，上半年累计跌幅达到30%以上，这也是今年拖累材端下跌的主要驱动之一，焦炭上半年累计跌幅在27%左右。 成材方面，2025年1-5月粗钢消费3.74亿吨，累计同比下降1.2%，其中五大材累计消费2.08亿吨，累计同比增0.5%；非五大材消费1.65亿吨，累计同比下降3.5%。今年以来，成材端产量一直居高不下，钢厂盈利水平尚可且运行平稳，主要原因在于真实需求强于预期，从需求结构来看，首先出口在关税扰动下预期不佳，但出口数据显示上半年依旧保持较高增速；内需结构分化显著，受地产拖累，建材需求延续下降走势，板带材需求显著强于建材类需求。价格方面，螺纹累计跌幅9%；热卷累计跌幅6%。 资料来源：钢联，宏源期货研究所 资料来源：钢联、宏源期货研究所 资料来源：富宝，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、钢材供需分析 1、宏观：政策协同发力下的韧性增长与挑战并存 2025年上半年，中国经济在复杂多变的国内外环境中，彰显出强劲韧性，实现稳健增长。初步核算数据表明，一季度GDP同比增长5.4%，释放出积极信号。步入二季度，虽部分月份数据有所起伏，但整体增长态势得以延续，预计上半年GDP增速约达5.3%。从政策层面来看，2025年全国“两会”将赤字率目标上调至4.0%，充分展现出稳预期、强信心的政策导向。财政政策积极发力，超长期特别国债重点支持“两重”（重大科技创新、重大战略项目）建设，并加力扩围实施“两新”（新产业、新赛道）政策。在此推动下，1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，其中设备工器具购置投资大增17.3%，对投资增长的贡献率超60%，有力推动了实体经济的转型升级。货币政策则保持灵活适度，央行借助多种货币政策工具，维持市场流动性合理充裕，有效降低融资成本。与此同时，促消费政策密集出台，各地积极推进家电、汽车“以旧换新”等举措，极大地刺激了消费需求，促使社会消费品零售总额增速从一季度的4.6%稳步上升至1-5月的5.0%。同时中国经济在上半年也面临诸多挑战。外部环境依然复杂严峻，全球经济增长放缓、贸易保护主义抬头，对我国出口形成一定压力。国内经济结构调整进入关键阶段，新旧动能转换尚需时日，房地产市场调整的余波仍在持续，部分行业和企业经营压力较大。综合来看，整体经济回升向好的内生动能仍有待进一步巩固和增强。 2、钢材需求分析： 2.1、房地产：仍处筑底阶段地产用钢持收缩 2025年1-5月份，今年1-5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。这一数据表明，房地产开发投资下行趋势仍在延续，市场调整压力持续存在。从房地产开发企业 房屋施工情况来看，1-5月份，房屋施工面积625020万平方米，同比下降9.2%；房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。施工和新开工面积的下降，反映出房地产企业对市场前景的谨慎态度，开发节奏有所放缓。销售方面，数据显示1-5月份，新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；其中住宅销售面积下降2.6%。新建商品房销售额34091亿元，下降3.8%；其中住宅销售额下降2.8%。尽管销售面积和销售额仍处于下降区间，但降幅相比之前月份有收窄迹象，显示市场销售端有一定的企稳态势。 今年两会中，明确提出合理控制新增房地产用地供应，从百城土地成交数据来看，2025年1-5月份，100大中城市土地成交面积累计同比下降10%，绝对量仍处于低位，意味着对新开工项目的资金投入持续减少，从而抑制新开工规模。销售端，虽然在去年地产926政策后成交有明显好转，但是进入4-5月，一线等市场量价又开始呈现下跌迹象，预计后期仍会陆续出台相关销售端刺激政策，向前端新开工传导仍需时间及过程，从商品房库存走势来看，目前高库存压力仍显，商品房库销比处于近年来同期高位，待库存有效去化后，才会有向前端传导的驱动。 对于2025年下半年地产用钢需求，我们认为在政策托底和市场缓慢复苏的作用下，降幅可能会有所收窄，但迫于新开工面积下降以及库存压力下，用钢需求还是会继续呈现弱势。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.2、基建：财政政策持续发力结构有所分化 2025年我国实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，从赤字安排、支出强度、政府债券规模、转移支付、重点领域保障等方面发力，为促进经济持续回升向好提供有力保障。2025年1-5月，基础设施投资同比增长5.6%，增速较全部固定资产投资（不含农户）高1.9个百分点，对全部投资增长的贡献率为34.5%，较1-4月提高1.9个百分点。但是也需注意到一些因素可能对基建用钢需求产生一定的制约。首先，化债压力影响，地方政府面临化债压力，可能会对财政资金的使用产生一定的限制，影响专项债向钢材实物量的转化效率。资金与项目衔接不畅等问题也可能存在，导致部分基建项目的推进速度受到影响，进而影响用钢需求的释放进度；其次，消费强度下降：在城镇化放缓的趋势下，基建重点转向城市更新等领域，整体空间已接近饱和，所以对于传统基建来讲，这部分可能扶植作用有限，新基建发展势头更加强劲，未来基建用钢总量会因新基建占比提升而出现回落 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：宏源期货研究所 资料来源：宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.3、制造业投资仍具韧性 2025年中央经济工作会议和全国“两会”对扩大有效投资作了全面部署，各地加力实施“两重”“两新”政策，强化项目、资金等要素保障。通过扩大专项债券规模、优化信贷投放结构、用好政策性金融工具等多渠道并举，持续加大项目建设资金保障力度，有效破解融资瓶颈，为制造业投资提供了支持。 2025年1-5月制造业投资呈现出增长较快、结构优化等特点，虽然部分行业出口受到影响，但总体看制造业需求还是具有比较强的韧性的，主要三大支撑因素是，产业