2025年半年度策略报告：需求复苏乏力 供应压力犹存

2025年上半年黑色系价格中枢下移，品种供需结构呈现差异化，价格强弱分化显著。原料端，铁矿价格受高铁水需求支撑下跌有限（普氏指数累计下跌8%），废钢价格压力较小（累计跌幅4%），双焦表现最弱（焦煤跌幅超30%）。成材方面，粗钢消费同比下降1.2%，五大材消费微增0.5%，非五大材消费下降3.5%；产量居高不下，钢厂盈利尚可，出口保持较高增速，建材需求下降，板带材需求强于建材。价格方面，螺纹钢累计跌幅9%，热卷累计跌幅6%。

下半年行情展望：黑色金属二季度行情受供需、成本及宏观政策等多因素影响呈现分化走势。前期成材端估值或波动，螺纹反弹关注出口价格压力，后期建材去库放缓可能导致价格承压，板卷出口受限存在风险。钢材市场环境复杂多变，淡季供需矛盾未有效累积，基差走弱限制反弹空间；成本端原料供应宽松，需求下降下成本下移风险犹存，三季度中后期需警惕回落风险。

需求分析：房地产仍处筑底阶段，地产用钢需求持续收缩（投资下降10.7%，新开工面积下降22.8%），政策托底下降幅或收窄但整体弱势。基建投资增长5.6%，对钢材需求支撑明显，但化债压力及消费强度下降可能制约需求。制造业投资增长较快（1-5月增长3.7%），产业升级、出口结构优化及内需政策提供支撑。出口保持较高水平（1-5月出口4848万吨，同比增长8.6%），结构分化，钢坯出口增长显著。

供给分析：粗钢产量下降（1-5月产量4.32亿吨，同比下降1.7%），预计下半年产量不高于5.51亿吨。铁水产量下降幅度略强于粗钢，板材产量占比高，螺纹钢受钢坯出口转产影响难有提升空间。

粗钢平衡表推演及结论：下半年钢材市场环境复杂，淡季供需矛盾未有效累积，基差走弱限制反弹空间；成本端原料供应宽松，需求下降下成本下移风险犹存，三季度中后期需警惕回落风险。

风险提示：地缘风险加剧，海外经济波动风险，贸易摩擦，控产政策超预期。