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全文摘要 1、公司业务总体情况与年度目标 ·业务板块划分：公司主要业务分测试电源、特种电源和电能质量三块，测试电源营收占比最高。 ·今年业绩目标：2025年公司业绩目标13亿元（员工持股激励触发目标）。测试电源目标 7.5亿元，光储和新能源车领域预计与2024年持平，增长来自通用测试电源领域市场占有率扩大；特种电源目标3.5亿元，因2025年军工订单复苏（目标2.5亿元），叠加民用订单（1亿元）推动增长；电能质量目标2亿元，与2024年相比无大变化。 2、测试电源业务深度分析 ·竞争格局与价格趋势：大功率测试电源市场竞争激烈，去年第三梯队厂商因生存压力发起价格战，虽部分性能规格未达标，但大幅降价冲击市场价格，对光储和电动车领域影响显著。今年市场价格持平或小降。公司通过内部降成本措施应对，Q3导入低成本、高毛利产品，抵消价格下行影响，受价格波动影响不大。目前行业价格未向上修复，公司降本措施预计下半年有较好体现。 ·下游客户与应用场景：测试电源在光储领域主要用于逆变器检测，客户有华为、阳光、固德威；在电动车领域用于电池、电机、电控检测，主要客户中比亚迪占比近半，其他有联合动力、宁德时代、维迈斯等，进行充放电测试。公司2024年进入电动车和电池检测领域，初期开拓大客户如比亚迪，其占比偏高，2025年随着新客户拓展，比亚迪占比将下降。 ·大小功率占比与调整：2024年测试电源中，大功率占比约60%，小功率占比约40%，因光储和电动车领域对大功率需求多。2025年拓展通用领域，该领域小功率电源偏多，随着占比提升，小功率电源占比将增加，有助于提升公司整体毛利。 ·光储业务趋势判断：光储测试电源需求产线端与研发端此消彼长。当前光储行业扩产减少，产线端检测需求下降；行业竞争加剧，研发端检测需求上升。2025年光储业务预计持平或略降。公司对光储业务以维稳现有客户为主，将更多精力转向电动车、电池检测及通用产品的客户拓展。 3、特种电源与电能质量业务 ·特种电源业务结构：特种电源分军用和民用，军用包括机载、舰载、地面保障电源等，其中机载占比60%以上，为最主要应用领域；舰载有部分应用，蛋仔占比极低；地面保障电源是公司起家产品，早期形式为地面电源车，类似飞机的‘大充电宝’，近年有迭代升级但基本形式未变。去年军工受政策影响业绩小，民用订单延迟至今年。 ·特种电源毛利波动：特种电源毛利率波动主要受两方面因素影响：一是军工营收下降（去年约1.2亿元），规模较小导致单体项目对整体毛利影响显著，若单个项目毛利较低，易拉低整体毛利；二是近年执行审价政策，项目在确收前需重新进行价格审核并判定最终价格，对毛利产生影响。 ·特种电源重点项目：特种电源重点项目包括医疗加速器电源及半导体射频电源。医疗加速器电源方面，公司去年获得用于离子治疗癌症的订单，今年将确认收入约67千万元，该项 目是基于加速器平台孵化的医疗领域应用。交付周期方面，军工项目交付周期为36个月， 多在三季度或四季度验收；测试电源交付周期为13个月，通用产品可在1个月内交付。半 导体射频电源去年启动研发，去年11月已向二梯队厂商送样验证，今年4月完成二梯队检测，下半年将推进与一梯队厂商的合作及送样检测。 ·电能质量业务规划：今年电能质量业务目标营收2亿元，其中数据中心领域去年收入约2 千万元，今年预计增长至45千万元；电网领域因设备升级，订单规模将有小规模上涨；海外市场主要随测试电源的通用产品一同铺开，目前以国内业务为主。 4、其他业务与补充讨论 ·半导体射频电源进展：半导体射频电源研发进展顺利，去年启动研发，同年11月已向二梯队厂商送样验证；今年4月（Q1与Q2交界时）完成二梯队检测。后续规划方面，下半年将推进与一梯队厂商的送样检测及合作沟通，目前主要关注与一梯队的沟通情况。 ·通用测试电源规划：国内通用测试电源市场规模约6070亿，当前主要由台资和外资主导，如去年Chroma在中国市场通用领域出货量达25亿。国内厂商中，公司与友商科威尔参与较多，但去年营收仅1亿多，市场占比不高。产品方面，今年年初公司产品带宽约为外资的 40%，目标年底提升至6070%以推动业务推进；价格上，公司产品为外资的78折（因国家产品而异），质量与外资无差距，且服务响应速度、售后软件等配套优势远超外资。海外市场拓展方面，去年已设立香港子公司，今年计划大规模铺设渠道及代理，跟随代理拓展企业客户，期望明年或之后实现放量，海外主销通用产品（大小功率均有，小功率偏多）及部分电能质量通用产品。 Q&A Q:核聚变电源业务的历史情况及最新进展如何？ A:核聚变电源业务涉及公司保密信息不便公开披露。目前已针对行业内主要核聚变装置开展前期对接工作，正评估是否将其作为未来重点投入方向。由于该领域技术壁垒较高，若需提升项目份额需技术迭代升级。当前市场已启动的正式项目较少，主要为合肥项目，预计于第四季度启动招标。 Q:招股说明书中披露的历史项目此前供应的电源产品类型是什么？A:环流项目供应线圈电源、RMP线圈电源，ISA项目供应磁体电源。 Q:招股说明书中披露的Easter及环流等历史项目对应的金额体量与收入，具体对应哪一年的业绩表现？ A:Easter及环流项目对应的业绩表现大致在10年前后，但因公司当时尚未上市，无法从年报中获取具体年份的详细数据。 Q:当前大功率测试电源的竞争情况、价格压力及下游客户供应情况如何？ A:大功率测试电源当前竞争较为激烈，毛利较低。价格下行主要因去年第三梯队厂商因生存压力发起价格战，尽管其产品性能规格未完全达标，但大幅降价行为对市场价格形成冲击，其中光储和电动车领域因大功率电源使用较多，受价格影响尤为明显。小功率测试电源毛利表现较好，公司今年计划通过增加通用小功率业务占比提升整体毛利。去年各行业普遍面临激烈价格战及降本压力。 Q:今年一季度至二季度，大功率电源市场竞争情况呈现怎样的趋势？ A:今年市场整体价格趋势与去年四季度基本持平或小幅下降。公司通过内部降成本措施，预计于Q3推出低成本、高毛利产品，因此市场价格小降对公司影响有限。 Q:当前光伏储能、电动车及电池业务的下游主要涉及哪些环节？在大功率电源领域接触较多的主要客户有哪些？ A:光伏储能领域主要涉及逆变器检测，主要客户包括华为、阳光、固德威；电动车及电池业务领域主要涉及电池、电机、电控检测，主要客户包括比亚迪、联合动力、宁德时代、维迈斯，涉及充放电测试。 Q:电动车及电池检测业务中，B客户的占比情况如何？各客户占比是否均匀？ A:B客户在电动车及电池检测业务中的占比偏高，接近一半。由于公司去年才进入该领域，初期优先拓展大客户，B客户作为首批拓展对象，因此当前占比偏高；随着今年电动车及电池业务快速增长，B客户占比将有所下降。 Q:单看大功率测试电源业务，未来发展展望如何？以及是否可认为光伏与电动车业务对应的均为大功率电源？ A:不能等同，因各行业均会使用大功率与小功率电源；光储与电动车领域因测试电源应用普遍，对大功率电源接受度更高，故该领域大功率电源占比更高。 Q:去年测试电源中大功率与小功率产品的占比情况如何？ A:去年测试电源中，大功率产品占比约六成，小功率产品占比约四成，主要因光储和车领域对测试电源需求较大且多用大功率产品。今年随着通用领域拓展及占比提升，小功率产品占比将进一步增加，因通用领域以小功率产品为主。 Q:通用领域国产替代的当前进度如何？目前国产厂商在该领域的市场份额是多少？ A:国内通用领域市场规模约60-70亿元，当前国产厂商尚未进入主战场，主要为公司与友商科威尔，两家去年营收各约1亿元，市场占比不高。市场份额仍以台资和外资为主，例如Chroma去年在华通用领域出货量达25亿元。公司近年开始布局该领域，截至今年年初产品带宽约为台资外资企业的40%，目标年底提升至60%-70%以推动业务推进。 Q:产品带端是指不同产品规格的型号，还是对应的不同下游？ A:产品带端指不同产品规格的型号。该行业较为分散，因此需要较多系列规格的型号。Q:不同下游是否因参数需求不同而对应不同型号的产品？ A:不同下游因参数需求不同对应不同型号产品，其中实验室和检测机构使用时会涉及各系列规格。 Q:今年年初产品带宽约为外资企业的40%，预计年底美台带宽目标值是多少？A:预计年底美台带宽目标约为60%-70%，主要因今年每个季度均推出新品。Q:通用领域去年规模为1亿余元，前年的规模是多少？ A:前年通用领域规模约为一两千万元。 Q:在通用领域，国内产品与外资产品是否存在价格优势？当前价格价差情况如何？除价格外，产品质量是否存在差异？ A:目前国内产品价格约为外资产品的7-8折，产品质量基本无差距。外资产品响应度更高，而国内产品在服务响应速度、售后软件及配套服务方面远超外资，国内外产品各有侧重，优劣取决于客户需求。 Q:国内市场规模约60-70亿，海外市场空间较大，当前除国内市场外，公司在海外市场是否有布局及规划？ A:海外市场是公司未来重要发展方向之一，自去年设立香港子公司后，今年计划大规模拓展渠道及代理商，通过代理接触企业客户，今年以业务铺开为主，预计明年或之后实现放量。Q:公司海外市场主打的产品是否以小功率测试电源为主，还是同时涉及大功率电源？ A:公司海外市场主打通用产品，涵盖大小功率，所有可通用的产品均可在海外推广，此外电能质量领域也有部分通用产品，均通过渠道销售。 Q:通用产品的型号规格是否约有几十种？其中是否存在相互通用的模块？这对公司平台化能力及研发能力提出了哪些要求？ A:近两年公司研发费用较高，主要因布局新赛道及加大通用产品投入。通用产品中部分设备模块可通用，但因需适配不同频率，需开发新功能、测试性能并进行压缩简化，当前研发投入仍处于较高水平。 Q:公司对光储业务未来的发展趋势判断是持平还是会进行业务拓展？ A:光储业务需结合行业发展阶段分析，当前产线端检测因扩产减少需求下降，但行业进入平台期后研发端检测需求上升。今年光储业务订单呈现研发端上升、产线端下降的特征，整体趋势预计持平或略降。考虑到行业竞争激烈，公司计划以维稳现有客户为主，后续将重点拓展新能源电动车电池及通用产品领域的客户。 Q:特种电源前两年主要涉及军工的哪些部分？应用场景及具体产品有哪些？ A:前两年特种电源在军工领域主要覆盖机载、舰载及弹载场景，其中以机载为主，舰载占 比较小，弹载占比极低。当前主要应用于飞机场景，另有地面保障电源产品。Q:地面保障电源是否为公司创立初期即开展的产品？ A:公司创立初期以特种电源业务起家，地面保障电源是其中重要组成部分。早期以类似飞机大充电宝的电源车形式为飞机充电，近年来产品迭代升级但基本形式保持不变。 Q:近几年特种电源毛利率波动较大的主要影响因素有哪些？ A:特种电源毛利率波动主要受两方面因素影响：一是军工业务营收因特殊政策下降，营收规模缩小导致整体毛利易受个别低毛利项目拖累；二是近年审价工作对毛利产生影响。其中营收下降是核心原因，规模收缩使得综合毛利更易受单一项目波动影响。 Q:近两年影响特种电源业务毛利率的其他因素有哪些？ A:人工审价是影响因素之一，即在收入确认前需进行价格审核并重新判定价格，从而影响毛利率。 Q:根据去年报表显示，军工业务收入约1.2亿元，是否由少数金额较大的单体项目构成，且受个别项目波动影响较大？ A:营收规模较小的项目通常受单体项目波动影响较大。Q:军工类项目的交付周期大致为多长时间？ A:军工类项目交付周期一般为3-6个月，验收通常集中在三、四季度。Q:军工类项目的交付周期是多长？ A:军工类项目的交付周期为3~6个月，竣工验收通常集中在四季度。 Q:特种电源去年获取的加速器电源订单，今年交付的项目主要有哪些？用于什么场景？A:该订单来源于十四五医疗规划中离子打靶治疗癌细胞项目，今年确认收入约六七千万元，主要用于癌症治疗，基于加速器平台孵化。 Q:今年确认收入约六七千万