七月配置建议：不轻易低配A股

七月配置建议：不轻易低配A股 资产配置：A股配置价值相对较高。 作者 1）A股：高赔率-中等胜率品种。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至6月底A股赔率为1.2倍标准差，仍然处于较高水平；近期降准降息以及信贷见底推动A股胜率回升至0轴附近，但增长方向仍然为负，A股胜率预计仍维持在中等水平。 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 2）债券：极低赔率-高胜率品种。当前债券赔率处于-1.5倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于货币宽松和增长下行上行至20%的较高水平，若信用和增长筑底回升可能压低胜率。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前位于52%的极高水平，处于历史99.7%分位数，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注后续信号是否发生转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置价值进一步降低。 相关研究 1、《量化周报：沪深300、深证成指、创业板指确认日线级别上涨》2025-06-292、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值与拥挤度分数弱化》2025-06-283、《量化点评报告：经济周期迈入信用扩张阶段》2025-06-22 风格配置：价值风格微观打分最高。价值风格微观打分最高：当前价值风格呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格空间最大：当前质量因子为高赔率-弱趋势-低拥挤，上升空间较大，需等待其右侧趋势确认；成长风格整体配置价值较低：成长因子近期赔率有所修复，但多数位于“弱趋势-高拥挤”象限，整体配置价值较低；小盘风格拥挤度相对较高：横截面来看小盘风格仍为拥挤度极高的品种，不确定性较强，建议保持谨慎态度。 行业配置：2025超额7.9%。当前机械行业拥挤度位于极高水平，需警惕交易风险；金融、部分周期和TMT板块集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，七月行业配置建议为：银行、传媒、农林牧渔、有色、非银。 策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益2.3%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%，2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类11.5%、黄金2.2%、债券86.3%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、资产配置篇：A股配置价值相对较高...........................................................................................................3二、风格配置篇：价值风格微观打分最高..........................................................................................................5三、行业配置篇：2025超额7.9%.....................................................................................................................9四、赔率+胜率策略跟踪..................................................................................................................................10风险提示.........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势....................................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势....................................................................................................................3图表3：债券赔率与7-10年国债走势...............................................................................................................4图表4：债券胜率与7-10年国债走势...............................................................................................................4图表5：美股AIAE与标普500走势.................................................................................................................4图表6：美联储流动性指数..............................................................................................................................4图表7：价值因子：中高赔率-中等趋势-低拥挤................................................................................................5图表8：质量因子：高赔率-弱趋势-低拥挤.......................................................................................................6图表9：成长因子：高赔率-中等趋势-中等拥挤................................................................................................6图表10：小盘因子：低赔率-强趋势-高拥挤.....................................................................................................7图表11：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱........................................................................................................8图表12：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名..................................................................................8图表13：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略.....................................................................9图表14：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐银行、传媒、农林牧渔、有色、非银..................................9图表15：赔率增强型策略跟踪.......................................................................................................................10图表16：胜率增强型策略跟踪.......................................................................................................................11图表17：赔率+胜率增强型策略跟踪.............................................................................................................11 一、资产配置篇：A股配置价值相对较高 A股：高赔率-中等胜率品种。 基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至6月底A股赔率为1.2倍标准差，仍然处于较高水平。 在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，近期降准降息以及信贷见底推动A股胜率回升至0轴附近，但增长方向仍然为负，A股胜率预计仍维持在中等水平。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 债券：极低赔率-高胜率品种。 根据专题报告《利率债收益预测框架》中的收益预测模型，我们根据长短债预期收益差构建了债券资产赔率指标，当前债券赔率处于-1.5倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险。近期债券胜率指标由于货币宽松和增长下行上行至20%的较高水平，若信用和增长筑底回升可能压低胜率。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 美股：极低赔率-中高胜率品种。 美股AIAE指标当前位于52%的极高水平，处于历史99.7%分位数，回撤风险仍然较高，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中我们结合数量维度和价格维度构建了美联储流动性指数，该指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注后续信号是否发生转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置价值进一步降低。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 二、风格配置篇：价值风格微观打分最高 价值风格：中高赔率-中等趋势-低拥挤，综合得分最高。价值风格近期趋势位于-0.1倍标准差的中等水平，赔率回升至0.2倍标准差，拥挤度处于-1倍标准差，综合得分为1，相对其他因子评分最高