核心观点
海信视像是我国电视行业龙头，主营电视、激光显示、显示芯片等显示产品及上下游业务。公司持续发力海外渠道及品牌，2024年海外收入占比达到52%。随着MiniLED电视技术的成熟及价格下探，渗透率迎来快速提升，2024年我国MiniLED电视渗透率同比提升超15pct至18%。我国企业已在MiniLED建立起领先的全产业链布局，有望受益于MiniLED电视的快速成长。全球电视销售规模进入稳定期，但在面板供给逐步走向集中推动面板价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、MiniLED等结构升级，电视均价有望进入上涨通道。头部品牌凭借规模优势逐步强化产品技术优势和产业链地位，攫取更多市场份额，全球电视出货量CR4从2018年的44.5%提升至2024年的56.2%。我国电视龙头企业海信视像、TCL凭借领先的产品竞争力，在渠道和营销的持续强化之下，近年来在全球主要电视市场的市占率均明显提升，出货量份额跃居全球前三。
关键数据
- 2018-2024年营收复合增长8.9%至585.3亿，归母利润复合增长33.7%至22.5亿。
- 2024年海外收入占比达到52%。
- 2024年我国MiniLED电视渗透率同比提升超15pct至18%。
- 2024年全球电视出货量CR4提升至56.2%。
- 2024年海信视像全球电视出货量市占率为13.95%，连续三年稳居全球第二。
- 2024年中国零售额市占率为29.83%，位居国内首位。
研究结论
公司竞争优势：技术积累深厚，品牌走向全球。公司电视显示技术积累深厚，布局ULED技术平台超10年，在对比度、色域、分辨率等性能上实现领先，并结合MiniLED、AI等新技术进一步提升画质，开发出RGBMiniLED技术实现全球引领。公司较早布局上游芯片环节，信芯微显示芯片产品占据行业领先地位，乾照光电将Mini/MicroLED产业延伸至最前端的芯片领域，有助于公司夯实技术领先优势。公司拥有海信、东芝、Vidda三大品牌，分别定位于不同人群，覆盖更广泛客户需求，市占率稳步提升。公司运用世界杯进行全球品牌营销，持续拓展海外销售渠道，未来有望抢占更多的全球份额。借助公司优异的产品力和覆盖全球的渠道体系及日益提升的品牌影响力，预计公司未来有望抢占更多的全球电视市场份额。公司持续优化迭代ULED技术平台，通过10多年的研发投入，从单点突破到系统创新，逐步打造出技术代差壁垒。在全球MiniLED电视随价格下探而快速发展的大潮下，公司有望凭借在MiniLED上的优势，实现弯道超车。在渠道方面，公司持续加强海外渠道建设，在海外实施区域化管理、一体化发展，不断加强渠道覆盖的广度和深度。在营销上，公司持续赞助欧洲杯及世界杯等全球体育赛事，品牌影响力有望稳步提升。在产品、渠道和品牌不断强化之下，公司有望抢占更多电视行业空间，助力主业的持续稳健发展。在电视业务之外，公司在高速发展的新显示业务上同样具备领先的布局，有望为公司中长期发展注入新动能。预计公司2025-2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比分别增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润分别为25.9/29.1/32.0亿元，同比分别增长15.4%/12.4%/9.9%。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间为24.89-29.63元/股，市值区间为325-387亿元，对应2025年PE为12.5-14.9倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
