家电新消费之 Mini LED：海信视像深度报告-技术为基、营销有为，迈向全球电视龙头

优于大市23.08元25.88/14.28元295.44百万元 内容目录海信视像：国内电视龙头走向全球领先............................................6治理结构走向市场化，核心员工股权激励充分..............................................7营收稳健成长，盈利持续提升............................................................8电视迭代大潮涌起，国内产业链奋楫争先..........................................9电视技术持续升级，Mini/Micro LED强化显示效果.........................................9全球电视供需趋于平稳，产品迭代有望拉升均价...........................................19电视格局日益集中，国内龙头份额提升...................................................25公司竞争优势：技术积累深厚，品牌走向全球.....................................31技术布局领先，切入上游芯片设计及制造.................................................31海信、东芝、Vidda多品牌，覆盖更广泛人群.............................................34运用世界杯进行全球品牌营销，销售渠道覆盖全球主要市场.................................35发展展望：抢占全球电视市场，新显示业务贡献增量.......................................37财务分析.....................................................................39成长性分析...........................................................................39盈利能力分析.........................................................................39现金流量分析.........................................................................41盈利预测.....................................................................42假设前提.............................................................................42未来3年业绩预测.....................................................................43盈利预测情景分析.....................................................................43估值与投资建议...............................................................44绝对估值：以FCFE方法得到合理股价估值为24.78-29.63元/股.............................44绝对估值的敏感性分析.................................................................45相对估值：结合PEG得到合理估值为24.89-29.87元/股....................................45投资建议：技术引领、经营优化，国内电视龙头迈向全球，给予“优于大市”评级.............46风险提示.....................................................................47附表：财务预测与估值.........................................................49 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：海信视像旗下三大品牌及“1+（4+N）”产业布局.........................................6图2：海信视像深耕电视行业多年............................................................6图3：海信视像股权结构....................................................................7图4：公司收入稳健成长....................................................................8图5：公司归母净利润增长相对更快..........................................................8图6：公司收入以终端显示（电视）为主......................................................8图7：公司海外主营收入占比超过50%.........................................................8图8：公司净利率稳步提升..................................................................9图9：公司销售费用率持续优化..............................................................9图10：电视机在近百年发展历程中持续升级迭代..............................................10图11：LCD液晶显示通过液晶调节光的亮度及方向来控制显示颜色...............................10图12：OLED结构相对LCD要更为简洁........................................................11图13：Mini LED原理与LCD相似，光源采用更微小的灯珠实现更精准控制........................11图14：Micro LED采用LED直显，结构更为简洁...............................................12图15：Mini LED电视均价相对OLED电视具有明显优势.........................................13图16：Mini LED电视国补后不到3000元切入电视主销价格段...................................13图17：Mini LED电视销量渗透率快速提升....................................................14图18：2024年我国MiniLED电视销量规模远远领先于OLED....................................14图19：全球MiniLED电视销量占比快速成长.................................................14图20：全球MiniLED电视销量快速成长.....................................................14图21：与普通LCD电视相比，Mini LED电视背光模组成本增加明显..............................15图22：Mini LED灯板成本主要为基板、LED芯片及驱动IC......................................15图23：国内企业采用异型PCB基板的方式实现降本............................................16图24：国内MiniLED电视零售量有望保持高速增长...........................................16图25：全球MiniLED电视销量有望快速成长.................................................16图26：我国在LCD液晶面板领域具有较大的领先优势..........................................17图27：韩国目前在OLED产能上领先于国内...................................................17图28：国内MiniLED电视份额上我国品牌保持领先（2024年）.................................19图29：TCL、海信在全球高端电视的份额快速提升.............................................19图30：TCL、海信在全球MiniLED电视上的市占率持续提升....................................19图31：电视机保有率在全球主要电视消费市场均已达到较高水平................................20图32：全球电视销量增长趋于平稳..........................................................20图33：2015-2024年电视销量中印度增长相对较快.............................................20图34：我国电视销售的平均尺寸逐年增加....................................................21图35：我国120Hz及以上的高刷彩电销量占比逐步提升........................................21图36：电视面板价格长期来看有所下降（美元/片）...........................................22图37：全球及我国电视机均价小幅下降，2020年以来企稳回升..................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：电视面板价格占电视制造成本的50%左右...............................................22图39：电视面板价格与电视企业毛利率存在明显的反比关系....................................22图40：此前几轮面板周期均由于供需错配导致................................................23图41：我国液晶电视面板出货量已占全球的主导地位..........................................23图42：我国头部液晶面板企业出货量份额逐步提升...