油脂油料周报：弱势震荡为主20250701
国际油料整体观点全球市场对于豆系博弈的重点在于美豆新作种植以及中美间贸易谈判情况。实现。压力增大，但整体对大豆影响有限。附近来看，年度大豆种植仍可能小幅亏损。更多体现在四季度时。 足18.15亿蒲。故认为美豆完成出口转内销后平衡表仍将维持3亿蒲附近库存，而中方难以通过巴西、阿根廷等国满足国内四季度缺口。对于后续大豆方面，美国逐渐进入7、8月种植关键期，当前种植天气由于全国降雨预期良好有望修复前期偏干土壤墒情，总体看种植情况仍以乐观看待。后续看北部地区季度偏少，而中西部地区降雨正常，单产偏高、面积维稳的预期逐渐明朗，后续继续跟踪天气情况来逐步验证；目前逐渐进入三季度，由于中美贸易战的展开，巴西大豆对美豆持续保持溢价；阿根廷处于正常产量的区间内，压榨产能的复苏已带给全球豆系产成品端尤其豆粕端压力。随着美豆逐渐进入种植关键时间窗口，若存在天气市的炒作或将成为国际大豆价格反弹的动力，关注后续降雨情况。国际菜籽在加拿大产区种植单产预期调减背景下将表现偏强运行，而对应至国内菜籽和菜粕端来看更多在于贸易关税影响。...国际油脂整体观点对于北美豆油，供应端来看美豆自身25/26年度产量较为充裕，需求端要实现出口转内销预期需要依托于国内生柴补贴政策。二季度EPA公布的2026年和2027年高于预期的生物燃料混合计划提案高于市场预期，另该提案还包括抑制生物燃料进口的措施。初步预估美豆油投料占比可能突破40%，需求端估算增加130万吨消费，即660-700万吨大豆压榨，可能使得美豆增加2.5亿蒲需求增量与期末库存减量。该政策若该政策得以通过，则对美国本土的豆油有极大的需求支持，一改当前美国本土豆油疲弱的状态，甚至供需基本面将会由宽松转向紧张。美豆油本来因宽松而存在的出口增量将同步消失，美豆油价格的上涨导致其对棕榈油的性价比丧失，消费国后续对植物油的进口需求因此可能会重新选择棕榈油。对于后续，美豆油后续依旧可能面临持续反复的来自政策端的剧烈波动，7月美国能源听证会及10月政策落地情况或成下一阶段行情催化剂。对于三季度全球棕榈油，相较于上半年前期紧张的供给预期，三季度国际棕榈油的供给预期由于季节性产量回升和前期降水的良好表现有明显的回升。在此基础之下，三季度相较于前期的明显供给预期转变导致价格的博弈交易趋弱。加之全球油脂油料供给增长的大背景影响之下，全球植物油争夺消费市场无可避免的要通过竞价的方式解决，尤其正值当前全球经济承压的时间节点之下。再后续进入2026预期交易后，棕榈油继续保持增产状态，全球同比增加160万吨。其中印尼尽管因近几年替种不足导致棕榈树龄结构恶化，但总体来看新年度仍保持增120万吨至4900万吨，而马来或微降至1920万吨以下，成熟油棕树缩减趋势或将延续。目前看，即使印尼产量达标，但仍无法满足出口需求增长和国内B50掺混要求，全球看同样产量与出口增幅小于全球消费增幅，故认为在新年度政府生柴政策偏利多背景下，四季度后棕榈油价格或将迎来反弹。对于后续总体油脂来看，全球消费预期不断走弱，加之国际能源价格承压回落，生物柴油的短期消费支持可能表现有限。而供给端，由于南美大豆尤其拥有较多压榨产能的阿根廷大豆上市，国际豆油供给量增加配合国际棕榈油产量季节性回升，植物油整体供给回归，价格压力跟随增加。菜油则考虑因为存在贸易冲突，国际菜油的价格表现将会出现区域价差。....国内油料：关注美豆天气为主 【盘面回顾】种植面积报告公布后外盘走跌，整体看报告中性偏空；内盘远月多头逻辑仍存，较外盘偏强。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西报价不断走升，商业买船继续集中在近月巴西、阿根廷和明年巴西为主，逐渐进入四季度买船周期，同比买船进度已经偏慢。到港方面看，7月1150万吨，8月1100万吨，9月950万吨，三季度供应仍偏宽裕，四季度缺口关注中美关系。对于国内豆粕，三季度国内大豆原料供应充裕，油厂面临的原料胀库压力不断增加，被迫保持高开机来缓解库容压力，由此豆粕库存同样表现为季节性累库趋势，现货供应压力持续压制豆粕现货价格；远月豆粕期货一方面存在巴西升贴水抬升后的成本支撑，另一方面叠加6月底种植面积调整后7，8月美豆天气市炒作升水预期，将使得豆粕基差以期货较现货走势偏强的趋势下走缩。菜粕端来看，多头逻辑仍在于去年9月中方宣布对于加拿大菜籽进行反倾销调查关税未落地，今年3月对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税影响后续菜系供应总量。空头逻辑在于现货供应压力较大，消费端菜粕现货较豆粕缺乏性价比，且下游水产刚需消费力度较弱，故后续库存去化幅度偏慢，三季度预计表现为缓慢去库，且在中加多次协商谈判过程中多头预期被不断消磨，菜粕自身价格预计将表现弱势，而四季度后去库斜率在豆菜粕价差走扩后预计小幅加速，跟随豆粕走势表现企稳。【后市展望】三季度蛋白粕的价格将继续受制于原料的绝对供应量而表现为区间弱势震荡运行。在美豆新作种植顺利的背景下，国内豆粕盘面大幅上行驱动有限。但当前看豆粕近月盘面价格基本充分挤出贸易战升水并处于逐渐计价三季度供应压力过程中。后续四季度买船缺口仍存，三季度交易到港量与库存压力后或将迎来年内拐点，同时需求端饲料厂物理库存持续低位埋下另一潜在利多。估值看成本端美豆下行空间有限，巴西贴水保持韧性的预期下，远月盘面价格有望迎来边际上行驱动。【策略观点】远月多配。.....国内油脂：供给压制【盘面回顾】供给的增长对植物油价格形成明显利空，而能源价格的疲弱制约植物油消费能力，供强需弱令植物油价格压力持续存在。【供需分析】棕榈油：对于三季度棕榈油来说，由于供给变量的季节性改善，自身库存压力将会持续。而在三季度国际豆油大量上市的预期中，国际豆油和棕榈油供给的同步增加，导致国际植物油价格的向下压力将会更加明显，但预计年内低点将会在三季度形成，四季度得益于植物油产地政策而转入上行周期过程中。豆油：对于三季度的国内豆油库存，由于边际转松的供给和毫无亮点的消费两相比较，豆油的库存压力将会重新上升。而作为国内植物油脂库存的压舱石，豆油库存的预计走高，将会接力当前高菜油库存对国内植物油整体库存的贡献，令三大油脂库存难有去库的能力，甚至可能导致三大油脂库存继续走高。沉重的植物油库存水平将会明显限制三季度三大油脂的价格空间。菜油：对于后续的国内菜油库存来说，因为供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，而由此导致的消费也将继续维持在刚需使用水平，由于后续的菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，三季度国内 菜油的整体供给预期边际降低。在叠加弱势刚需消费的情况下，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限。【后市展望】随着南美大豆的陆续到港，国内豆油供给同样转增，从基本量上给予中国植物油供给的确定性支持。而前期大量到港的导致当前历史最高库存的菜油，同样会给中国植物油持续的压力。后续随着国际棕榈油在其价格预期承压回落的情况下，国内棕榈油库存同样可能有重建的预期，国内三大油脂供应考虑会维持宽裕。而消费端，由于国内整体经济增速的放缓，消费端预计难有增量消化新增供给。因此三季度油脂库存预期将会预期维持高位，而油脂间去库水平差异或导致品种间强弱有所切换。具体来看，由于中美关系和中加关系的政策影响，国内菜油和豆油存在一定政策性溢价风险。国内棕榈油从基本面变化角度来看，由于后续供给和库存预期的明显边际改善，在需要竞价争夺消费市场的需求下，国内棕榈油预计将继续维持油脂间偏弱，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。【南华观点】棕榈油关注反套机会。.......国际大豆种植........国际大豆出口美国大豆周度反常干旱率季节性source：南华研究%2021202220232024202501/0103/0105/0107/0109/0111/010255075美国大豆周度优良率季节性source：南华研究百分比2021202220232024202506/0107/0108/0109/0110/0140506070美国大豆周度发芽率季节性source：wind,南华研究%2021202220232024202505/1205/2606/0906/23255075美国大豆周度开花率季节性source：wind,南华研究%2021202220232024202506/3007/1407/2808/11255075 国际大豆压榨利润相关巴西大豆压榨利润季节性source：路透,南华研究美元/吨2021202201/0103/0105/01050100150美国大豆周度压榨利润季节性source：USDA 南华研究美元/蒲式耳2021202201/0103/0105/012345 大豆进口利润...........国内大豆供应情况大豆对盘压榨利润source：同花顺,wind,南华研究元/吨巴西CNF对盘压榨利润美湾CNF对盘压榨利润（47%）美湾CNF对盘压榨利润（97%）美湾CNF对盘压榨利润（23%）21/1222/06-1000-5000500海运费:巴西大豆:近月和海运费:美西大豆:近月和海运费:美湾大豆:近月和波罗的海运费指数：干散货（BDI）source：同花顺,南华研究海运费:巴西大豆:近月(右轴)海运费:美湾大豆:近月(右轴)20/1225005000750010000中国大豆月度进口数量季节性source：同花顺,南华研究万吨202103/01025050075010001250 05/01 豆粕库存-基差source：wind 南华研究压榨厂：豆粕：库存：中国（周）(右轴)22/06050010001500中国压榨厂大豆周度库存季节性source：钢联 南华研究万吨01/0103/01200400600中国压榨厂豆粕周度库存季节性source：钢联 南华研究万吨01/0103/01050100150 国内豆粕供应情况.............国内豆粕需求情况中国大豆港口周度库存季节性source：南华研究万吨202101/0103/012505007501000中国大豆周度压榨量季节性source：钢联 南华研究万吨202101/0103/0150100150200 国内菜籽及菜粕情况中国压榨厂菜籽周度库存季节性source：钢联 南华研究万吨2021202201/0103/0105/0120406080中国压榨厂油菜籽月度预计到港量季节性source：钢联 南华研究万吨2021202203/0105/01255075 国内油脂情况：供给................国内油脂情况：消费三大油脂供给合计：中国（月）source：同花顺,南华研究100万吨2021202203/0105/01100150200250中国豆油月度产量季节性source：钢联 南华研究70万吨2021202203/0105/015075100125150 国内油脂情况：库存中国三大油脂周度合计库存季节性source：南华研究50万吨万吨2021202201/0103/0105/0150100150200中国豆油压榨厂库存source：南华研究万吨2021202201/0103/0105/016080100120 棕榈油主产国情况：马来...................棕榈油主产国情况：印尼马来西亚棕榈油月度产量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100125150175200马来西亚棕榈油月度出口量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100125150175印尼棕榈油月度产量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01200300400500600 生物柴油掺混差价.....................蛋白粕月差POGO（印尼棕榈油毛油和新加坡柴油）价差季节性source：彭博,路透,南华研究美元/吨202101/0103/0102505007501000豆粕期货月差（01-05）季节性sourc