行业焦点：专业建筑和住宅服务市场更新Q4-23

专业建筑与住宅服务市场更新 2023年第四季度-行业聚焦 尽管持续存在不确定性，仍存乐观局面 承包商和服务提供商预测2024年某些领域的私营部门需求将有所缓和 第四季度感想 .居住改造和维修市场正受到历史低位现房销售、高借贷成本以及疫情需求提前释放带来的显著逆风影响 .工业和制造业领域的大型项目正在推动某些市场的商业建设需求，但长期前景不确定，因为积压订单可能正在下降 .住宿、零售和私人办公室项目价值预计将大幅下降 .非自由裁量住宅和商业服务仍然是私募股权买家关注的热门领域，尽管2023年新平台创建放缓，增值收购推动了大部分交易 非住宅市场更新 目前非住宅承包服务的市场前景仍高度依赖于市场和细分领域。尽管最近几个月总体项目积压有所缓解，但重非住宅领域的持续活跃活动预示着商业暖通空调、电气、管道和屋顶服务将持续表现良好。 …增长主要由重工业项目驱动 2023年，总商业建筑支出有所增长。然而，需要注意的是，大部分增长是由重工业项目驱动的。制造业、分销和数据中心的重大项目占据了整体美元价值的很大一部分。 其他类别，如零售、办公和酒店继续面临重大不利因素。而且，虽然改造或现代化现有结构的所需投资最终会被部署，但时间仍将远在未来。 改造活动的主要驱动力。 此外，借贷成本还影响了现有房主进行更大规模家庭装修项目的能力，而且许多小型DIY项目在疫情期间已经完成了。 住宅市场更新 居住服务，特别是自主选择性的、项目导向的工作面临软需求，这是由更高的借贷成本和疫情推动的需求提前所驱动的。 尽管存在整体挑战，对于具有维修更换特性的产品（如暖通空调、屋顶、雨水槽和车库门），提供较少非强制性服务的供应商已被证明更具韧性。 非自主项目导向型工作面临需求疲软，受制于更高的借贷成本 行业高管仍然乐观，认为历史低位库存水平与住房存量老化，加上年轻购房者积压的需求以及预期的降息将推动改造服务提供商的长期增长。 尽管自2023年10月创下的近8%高点以来，抵押贷款利率有所下降，但相对于近期历史上的低利率环境，它们仍然显著偏高。由于购买力不足的挑战以及潜在的卖方不愿放弃现有的低抵押贷款，导致持续了历史上的现有住房销售低潮环境，这对... 并购动态 2023年，特种建设工程服务行业的并购活动在充满挑战的交易环境中保持坚韧。战略性或私募股权支持的战略性公司推动了交易活动，强劲的项目积压和收入中经常性服务收入的百分比继续保持 在整体估值结果中发挥重要作用。 2024年，随着利率削减和经济不确定性的缓解，量和估值的预期正在改善。然而，某些领域的独立参与者的短期行业逆风可能会使活动水平保持平稳，因为买方审查仍然严格 。 最后，2024年总统选举可能成为关注的焦点 ，因为2020年的上一个周期引发了所有者在应对更高的税率威胁下寻求退出的激增。然而，这种现象不太可能重演，因为这次似乎不存在税率威胁。 三年股价表现1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 施工服务住房服务标普500 +126.9% +29.6% +10.7% 二一5月21日8月21日11月21日2022年2月5月22日08-2211月22日二二三5月23日08-2311月23日二-二十四 25.0x 20.0x 15.0x 10.0x 5.0x 10年期NTMEBITDA倍数1 施工服务住房服务 10.3x 9.2x 0.0x 二-14二-十五02-162月17日二-18二-十九2月20日二一2022年2月二二三二-二十四 按行业划分的建筑计费指数（“ABI”）1 商业居民制度性 60 55 50 45 40 35 30 46.5 46.4 45.8 12月22日Jan-23二二三03-2304-235月23日06-23Jul-2308-2309-2310月23日11月23日Dec-23 道明动力指数(\"DMI\")2 abi在各行业中年末均低于50，显示增长放缓 220 199.3201 190.6 202.4 184.1 195.1 190.3 178180.3181.7 181.5 186.6 250 200 150 100 50 0 12月22日Jan-23二二三 03-23 04-23 5月23日06-23 Jul-23 08-23 09-23 10月23日11月23日Dec-23 改造活动领先指标（“LIRA”）3 道奇动力指数（DMI）2023年比2022年12月水平下跌了15.1% ($inbn) $500 $450 $400 $414 $465 $443 $471$470$485$490$481 $464$454$452$450 $350 $300 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1(P) Q2(P)Q3(P) Q4(P) 2022 2023 2024 2024年整个重装修空间的预期下降 1.AIA2.道奇建筑网络3.哈佛大学住房研究中心 市场更新|专业建筑与住宅服务4 现浇住宅建筑1 ($inbn) 非住宅建筑已建成1 缓慢恢复的住房开工水平正导致新增住宅建设不断增加 1,000 $959 $975$979$965 $942$940 $922 $917 $901 $887$875 $898$907 $863$866$857$857 $864 $871 $886$880 $866 $835 950 900 850 800 750 ($inbn) $874 $882 $891 $907 $902 $908 $930 $930 $936 $943 $967 $978 $1,016$1,032$1,044 $1,073$1,083$1,086$1,103$1,124$1,137$1,144$1,143 1,250 1,050 850 650 450 250 1.美国人口普查局2.全国家园建设者协会 市场更新|专业施工与住宅服务 50 改造市场指数（“RMI”）2 整体非住宅活动保持积极，但增长可能正在下降 86 87 87 83 77 77 69 70 68 65 67 100 83 75 50 25 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2021 2022 2023 0 RMI在季度末略有提升，但仍然处于2021年末的高位低谷 2023年第四季度与2022年第四季度 2023分析师预测 承包商服务 销售额增长 毛利率 EBITDA利润率 销售额增长 Q4销售超/未达预期 21.52% 218BPS 202BPS 25.71% 13.49% 239BPS 201BPS 12.92% 10.36% 606bps 441BPS 0.00% 17.46% (96)BPS (4)BPS 17.81% 30.96% (141)BPS (77)BPS 8.22% 1.93% 130bps 128BPS 3.79% 4.62% (164)BPS (291)BPS 6.50% 18.63% (152)bps (263)BPS 10.62% 29.58% (144)bps (182)BPS 22.46% (0.95%) 10BPS (95)BPS 1.50% 均值 14.76% 51BPS 6BPS 10.95% 住房服务 4.99% 242BPS 97BPS 7.90% 8.26% 776BPS 725BPS 6.66% 14.02% 50BPS 43BPS 8.97% 69.91% 122BPS 12bps 44.46% 7.23% 171BPS (4)BPS 6.10% 5.80% (52)BPS (53)BPS 13.48% 均值 18.37% 218BPS 137BPS 14.60% （单位：百万美元，每股数据除外） 股票 52%的 股权 企业 2023E增长 2023E利润率 市盈率/息税折旧摊销 前利润价格/每股收益 NetDebt/ 价格 周高 值 值 收入 EBITDA 总 EBITDA LTM NTM LTM NTM LTMEBITDA 承包商服务 美国舒适系统公司 $248 84.8% $8,816 $8,868 26.7% 48.3% 18.6% 9.2% 15.3x 15.9x 31.0x 25.1x 0.1x EMCOR集团，Inc. 259 95.9% 12,194 12,106 13.8% 44.4% 15.7% 7.5% 10.3 13.0 23.5 20.8 -0.1 IESHoldings,Inc. 106 98.2% 2,139 2,181 8.3% 85.0% 0.0% 6.3% 9.3 NA 20.2 0.0 -0.1 MYR集团股份有限公司 161 6.0% 2,686 2,750 22.8% 14.0% 10.3% 5.3% 13.9 13.0 30.1 25.7 0.3 量子服务公司 233 0.7% 33,841 37,026 19.5% 14.5% 14.7% 9.5% 12.5 17.0 46.9 28.1 1.9 TopBuildCorp. 405 3.2% 12,799 13,839 4.2% 12.9% 30.6% 20.1% 12.6 13.0 21.4 20.0 1.0 混凝土泵送控股有限公司 8 1.9% 443 869 13.4% 6.9% 40.8% 28.4% 6.8 6.6 15.5 14.6 3.3 格蘭尼建設公司 51 2.3% 2,257 2,401 6.8% 32.8% 12.2% 8.0% 12.5 6.0 51.0 11.4 2.1 MasTec,Inc. 72 1.3% 5,596 9,008 23.6% 9.2% 11.6% 7.1% 5.9 9.9 NM 32.1 4.2 佩里尼教程公司 9 1.9% 460 1,130 (0.3%) (51.5%) 6.4% (0.1%) NM 3.9 NM 6.6 -4.6 均值 $155 29.6% $8,123 $9,018 13.9% 21.6% 16.1% 10.1% 11.0x 10.9x 29.9x 18.4x 0.8x 中位数 $133 2.7% $4,141 $5,809 13.6% 14.2% 13.4% 7.8% 12.5x 13.0x 26.8x 20.4x 0.7x 住房服务 安装建筑产品公司，inc。 $8 90.7% $785 $2,199 1.6% 3.0% 24.4% 10.5% 7.1x 6.9x NM 12.2x 3.6x Frontdoor公司 40 75.8% 2,545 3,933 3.5% 5.3% 13.0% 6.5% 7.0 8.0 10.7 12.3 3.0 罗林斯公司 627 98.9% 63,570 66,352 13.0% 12.8% 47.0% 25.0% 28.9 26.2 45.9 41.2 1.3 RentokilInitialplc 220 98.8% 62,651 70,366 7.8% 11.9% 39.9% 19.9% 21.7 20.3 46.4 34.8 2.5 ChemedCorporation 12 76.4% 898 794 (0.6%) 41.6% 11.8% 4.7% 12.2 7.3 23.8 15.6 -0.2 首服corporation 167 83.2% 3,130 3,109 11.7% 3.9% 33.7% 12.9% 10.4 9.5 27.9 22.4 0.0 均值 $179 87.3% $22,263 $24,459 6.1% 13.1% 28.3% 13.2% 14.5x 13.0x 30.9x 23.1x 1.7x 中位数 $104 87.0% $2,838 $3,521 5.6% 8.6% 29.0% 11.7% 11.3x 8.