古法龙头，再下一城

核心观点与关键数据

老铺黄金作为中国古法黄金第一品牌，近期在门店拓展和品牌建设方面取得显著进展。公司于2025年6月21日在新加坡金沙购物中心开设海外首店，6月28日于上海ifc店盛大启幕，并迎来上市后最大规模的限售股解禁（约6900万股，占比40%）。

门店拓展：截至2024年底，公司在全球15个城市拥有36家门店，全部位于高端商业中心。2025年上半年新增3家门店（上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店），并优化扩容深圳万象城B1层1店。

同店销售：金价上行、品牌出圈及新品不断推动同店销售增长。主要原因是：1）纯金打造的高性价比；2）金价上涨时传统品牌调价周期较长，老铺黄金具有一定性价比优势；3）新品如花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗系列、葫芦新品系列等市场反馈强烈。

行业分析：预计未来金价震荡上行，拐点出现需满足美国政治稳定、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等条件。伦敦金价格有望突破3500美元，沪金有望突破800元/克。

公司看点：

• 奢侈品调性：门店装修古朴典雅，提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐。效仿爱马仕稀缺服务、提夫尼高端商场布局，打造葫芦、罗盘等符号产品，逐步显现奢侈品属性。
• 中国文化输出：传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计中融入古典文化元素。已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利477项，作品著作权1314项。

投资建议与盈利预测

短期来看，公司门店持续开拓，产品出圈及金价高位将推动同店销售高增；长期来看，作为古法黄金第一品牌，具备奢侈品调性，未来有望成为全球奢侈品珠宝品牌。预计公司2025-2027年营业收入增速分别为128%、39%、12%，归母净利润增速分别为172%、48%、19%，EPS分别为23元/股、34元/股、41元/股。对应PE分别为34x、23x、20x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

金价波动不确定性、全球局势不确定性、市场竞争加剧风险、政策超预期风险。