实际控制人持续增持彰显信心，价值投资机会显著

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 实际控制人持续增持彰显信心，价值投资机会显著 事件 公司2017年12月8日发布公告，实际控制人吴宏亮先生拟以自筹资金自2017年12月11日起十二个月内，通过深交所交易系统允许方式增持公司股份，增持金额不低于3000万元，累计增持比例不超过公司以发行股份的2%。 点评： ■实际控制人增持公司股份，彰显对公司发展信心。公司实际控制人吴宏亮先生继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万元后，再次拟增持公司股份总金额不低于3000万元；此次增持完成后，吴宏亮先生自2017年11月29日起累计增持金额将超过5005万元，根据12月8日公司收盘价19元/股计算此次增持股份数量，累计增持股份将占公司总股本的0.64%，占公司流通股的1.72%，充分展现其对公司未来业绩增长以及公司发展前景信心，维护公司股东权益。 ■公司大剧顺利过审，全年主营业务利润增长显著。公司2017年精品大剧《赢天下》已顺利过审，获得发行许可证，随着互联网播出平台（优酷）与卫视首轮播出平台（江苏卫视、上海东方卫视）的确定，预计将于四季度确认收入。根据公司公告，该剧卫视首轮播映权价格两家合计4.65亿元，互联网播映权价格约为5.25亿元（750万/集，按70集计算），互联网与卫视首轮播映权总价合计近10亿元，单集价格合计约为1400万，将为公司2017年业绩增长做出巨大贡献。同时公司精品剧项目《急诊科医生》已完成首轮播出，于四季度确认收入，有助于公司主营业务全年高速增长。 ■公司储备项目丰富，有望充分受益于视频付费市场规模快速扩大。根据公司公告，公司精品剧项目《东宫》已开机制作，预计于2018年确认收入；电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017年四季度、2018年一季度启动，有望于2018年确认收入；精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018年仍将带来较高收入，公司2018年业绩有望持续高速增长。根据各大在线视频网站公布数据，2017年总付费用户有望超过1.2亿，2018年总付费用户有望超过2.5亿，付费市场规模有望提升至500亿以上。随着各大在线视频网站持续激烈竞争，精品剧价格有望进一步提升，公司因为精品剧产能、储备丰富，有望充分受益。 Tabl e_Title 2017年12月11日 唐德影视（300426.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 广播电视 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2017-12-08） 19.00元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,600.00 流通市值（百万元） 2,854.83 总股本（百万股） 400.00 流通股本（百万股） 150.25 12个月价格区间 18.57/28.69元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.63 -15.8 -21.3 绝对收益 -20.34 -20.73 -35.95 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tab le_Report 相关报告 唐德影视：大剧《赢天下》顺利过审，实际控制人继续增持彰显信心/焦娟 2017-12-05 唐德影视：公司大剧落地，全年业绩高增长性得到验证/焦娟 2017-11-23 唐德影视：重申唐德影视核心推荐逻辑：三四季度大剧落地，业绩高增长持续/焦娟 2017-09-16 唐德影视：影视精品龙头，综艺再续辉煌/焦娟 2017-02-27 唐德影视：坚定走精品内容路线，未来有望充分受益于精品内容市场高增长红利/焦娟 2017-01-13 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2016-122017-042017-08唐德影视 广播电视 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：公司实际控制人增持公司股份并承诺继续增持充分展现其对公司发展信心；公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响，但聚焦公司主业，2017年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认，预计将于2017年四季度确认收入，全年业绩增长性将得到验证；《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力，并且公司拥有大量储备项目，有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化，公司精品剧制作能力突出，契合市场快速扩张机遇，高增长势头明显。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响，我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.41亿元（剔除《好声音》影响净利润预计为3.70亿元）、4.80亿元，对应每股收益分别为0.60元（扣除非经常性损益后为0.93元）、1.20元。参考同类可比公司对应2018年EPS给予25X估值，对应六个月目标价30元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：公司电视剧项目发行进度低于预期；《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 537.5 787.9 1,456.1 1,927.8 2,448.3 净利润 112.4 179.1 240.7 480.3 626.2 每股收益(元) 0.28 0.45 0.60 1.20 1.57 每股净资产(元) 2.17 2.59 3.12 4.16 5.55 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 67.6 42.4 31.6 15.8 12.1 市净率(倍) 8.8 7.3 6.1 4.6 3.4 净利润率 20.9% 22.7% 16.5% 24.9% 25.6% 净资产收益率 12.9% 17.3% 19.3% 28.9% 28.2% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.3% 0.8% 0.9% ROIC 20.8% 23.8% 28.9% 19.5% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/唐德影视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 537.5 787.9 1,456.1 1,927.8 2,448.3 成长性 减:营业成本 344.0 457.6 861.7 1,156.7 1,469.0 营业收入增长率 31.8% 46.6% 84.8% 32.4% 27.0% 营业税费 1.3 2.4 3.6 5.2 6.7 营业利润增长率 25.9% 18.3% 140.0% 24.7% 30.4% 销售费用 20.1 33.3 53.9 77.1 93.0 净利润增长率 31.0% 59.4% 34.4% 99.5% 30.4% 管理费用 25.6 65.9 83.1 121.0 148.9 EBITDA增长率 7.9% 39.0% 109.6% 26.1% 28.3% 财务费用 14.6 48.6 55.2 75.8 87.5 EBIT增长率 7.8% 39.1% 110.6% 26.3% 28.4% 资产减值损失 -4.1 21.4 12.4 9.9 14.6 NOPLAT增长率 12.4% 76.0% 107.6% 26.3% 28.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.9% 70.6% 87.2% 9.3% 37.2% 投资和汇兑收益 - 1.9 -0.6 -1.4 -1.5 净资产增长率 155.9% 18.7% 19.8% 32.5% 32.7% 营业利润 135.9 160.7 385.6 480.8 627.2 加:营业外净收支 10.0 18.4 -137.2 13.4 14.7 利润率 利润总额 145.8 179.1 248.4 494.2 641.8 毛利率 36.0% 41.9% 40.8% 40.0% 40.0% 减:所得税 33.6 4.7 9.9 19.8 25.7 营业利润率 25.3% 20.4% 26.5% 24.9% 25.6% 净利润 112.4 179.1 240.7 480.3 626.2 净利润率 20.9% 22.7% 16.5% 24.9% 25.6% EBITDA/营业收入 28.3% 26.8% 30.4% 29.0% 29.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.0% 26.6% 30.3% 28.9% 29.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 329.4 358.7 116.5 154.2 195.9 固定资产周转天数 4 3 2 1 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 472 494 460 477 482 应收帐款 401.5 479.8 1,315.8 1,061.6 1,864.2 流动资产周转天数 792 813 698 672 677 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 243 201 222 222 215 预付帐款 123.3 389.9 344.9 665.3 729.0 存货周转天数 337 329 321 327 331 存货 609.1 833.0 1,765.4 1,739.8 2,763.8 总资产周转天数 800 917 806 752 740 其他流动资产 2.6 32.6 13.4 16.2 20.7 投资资本周转天数 474 530 520 536 522 可供出售金融资产 - 7.3 2.4 3.2 4.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 8.9 8.9 8.9 8.9 ROE 12.9% 17.3% 19.3% 28.9% 28.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.6% 6.9% 6.0% 11.7% 10.3% 固定资产 7.0 7.5 5.7 3.9 2.1 ROIC 20.8% 23.8% 28.9% 19.5% 22.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0.6 406.7 406.2 405.6 405.1 销售费用率 3.7% 4.2% 3.7% 4.0% 3.8% 其他非流动资产 5.3 10.6 7.5 7.8 8.7 管理费用率 4.8% 8.4% 5.7% 6.3% 6.1% 资产总额 1,478.9 2,534.9 3,986.7 4,066.7 6,002.6 财务费用率 2.7% 6.2% 3.8% 3.9% 3.6% 短期债务 284.1 469.3 963.2 1,094.1 1,241.4 三费/营业收入 11.2% 18.8% 13.2% 14.2% 13.5% 应付帐款 139.3 181.7 638.5 312.1 899.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 39.9% 58.4% 68.3% 58.8% 63.0% 其他流动负债 164.5 326.9 428.6 520.6 680.3 负债权益比