战术上顺应情感，战略上等待趋势

何康，博士分析师SAC编号S0570520080004hekang@htsc.comSFC编号BRB318+(86) 21 2897 2202 每周 分配建议本报告必须仔细阅读，其中包含重要披露和分析师资质认证，这些信息位于报告的末尾。聚焦中期业绩预览中的结构亮点虽然利润周期仍然处于从总体量触底的进程中在短期内，市场反弹主要由风险偏好恢复以及基本面约束减弱驱动。指数仍有上涨空间，但我们认为趋势反转可能需要时间，考虑到内外部约束的持续性。具体而言：1）金融股仍是我们核心持仓的首选，短期提供防御价值，中期受益于人民币升值。我们关注保险公司、国有银行和城市商业银行。2）对于弹性较好的板块，我们建议分阶段积累优质股票。我们关注创新药，可能受益于行业周期上涨和产能周期逆转。从行业周期角度看，我们关注AI产业链，特别是PCB和游戏板块，在2025年第二季度显示出积极的高频情绪数据。从基本面逆转角度看，我们监控国防、化工、农化、航空和乳制品行业。风险：外部风险超出我们的预期；国内基本面未达预期。视角，结构性亮点正在出现。投资者越来越关注比往年更早的盈利指标。根据我们自2010年以来对中期结果驱动的反弹的回顾，1)时机：中期结果反弹通常在六月底开始，但今年开始得更早；2)七月初的盈利预警季节是第一个关键点，其中具有高比例积极结果和盈利超预期的行业往往表现出色，超额收益与成交量和价格强度相关；3)七月中旬至晚期，中期结果反弹的范围显著缩小，季度盈利改善的行业将提供更好的持续表现——关注点从成交量和价格转向反弹的持久性；4)到八月底，应关注盈利不及预期的行业。尽管目前发布的盈利预警还不多，但根据我们行业团队的中期预测和高频行业情绪数据，我们预计组件、内存、游戏、风力发电和军工电子等行业的中期结果将有利。 免责声明本报告必须仔细阅读，其中包含重要披露和分析师资质认证，这些信息位于报告的末尾。分析师认证通用免责声明和披露HFHL不是美国金融业监管署（“FINRA”）的成员公司，并且HFHL的研究分析师没有在美国金融业监管署注册/具备成为研究分析师的资格。此处所载的意见、评估和预测仅反映发行时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与 herein 所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过去业绩并非未来业绩的指南，未来回报并不保证，原始资本损失可能发生。华泰不作保证，本报告中的信息将保持最新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。我/我们，何康，特此证明本报告中表达的观点准确反映了分析师(s)对相关证券或发行人的个人观点；且分析师(s)的任何部分报酬不直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。本报告的版权专有属于HFHL。任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、再生产、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他任何人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与报告原意不符的任何引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。文中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下统称“华泰”）对信息的准确性或完整性不作保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告内容严格保密，仅向接收人提供。本报告旨在向HFHL、其客户及关联公司提供。任何其他人士仅因收到本报告并不能被视为本公司的客户。本报告并非面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。尽管华泰已尽最大努力确保本文内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买入或卖出要约或招股，且在任何此类要约或招股为非法的司法管辖区均然。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，充分理解和使用本报告内容，该内容不应被视为投资决策的唯一依据。华泰及本报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的承诺均被视为无效。华泰及本报告的作者据其所知，对本文所述的证券或投资工具不持有任何法律所禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有或交易本文所述公司的证券，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。根据不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、交易员或其它专业人员可能，以口头或书面形式，表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可独立做出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其它决策的唯一依据。与本事项相关的具体披露见本报告末尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应用作未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化都可能显著影响预测收益。 3 本报告必须仔细阅读，其中包含重要披露和分析师资质认证，这些信息位于报告的末尾。重要的美国监管披露新加坡美国中国，香港在香港，该研究报告由受香港证券监管的HFHL编制和分发。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可交易证券、集体投资基金份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品，并在《金融顾问条例》下为受豁免的金融顾问，可就投资产品提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。华泰SG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，在其所属的华泰集团内，分发其境外附属机构产生的信息/研究。本报告仅限合格投资者、专业投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知并直接将本报告退回华泰SG。新加坡接收本报告的投资者应就与所分发信息相关的事宜，联系您的华泰SG关系经理或账户经理。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人士投资特定公司，这些公司现由美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）称为中国军工复合体公司（CMIC）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的报价或要约，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国境内任何司法管辖区的法律组建的实体（包括外国分支机构），或在美人员，应充分考虑自身具体情况，不得直接或间接投资任何形式的中国军工复合体公司的公开交易证券及其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何与该主题公司相关的证券交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应对使用本报告所含信息而导致的任何后果承担法律责任。重要香港监管披露• hfhl没有受雇于或与其有关联的个人担任任何公司或发行人的官员• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其董事、监事和雇员，在符合适用法律允许的范围内，可能持有本报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）的权益，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。• 郝康及其关联方未担任本研究报告提及的目标证券或发行人的任何职务、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告提及的目标证券或发行人无任何财务关系。根据披露的目的，\"关联方\"一词包括FINRA根据定义所指的分析师的家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。期货佣金和是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是在中华人民共和国注册成立的股份有限公司，在中国企业名称“华泰证券股份有限公司”下承担责任。本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。本报告在香港的接收人可就本报告所产生或与之有关的任何事项联系HFHL。在美国，本研究报告仅分发予符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）有限公司负责本研究报告的内容，该公司是一家已注册的证券商和FINRA的会员。华泰证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师资格，可能并非华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何从华泰证券（美国）有限公司直接获得本报告并希望交易本报告中所述任何证券的个人，均应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时地以主托或代理身份向客户出售和购买公司证券/工具，包括华泰证券研究所涵盖的公司股票和债务（包括衍生品）。其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 官方网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅下述部分中的其他重要披露“重要美国监管披露”. 4 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须仔细阅读，其中包含重要披露和分析师资质认证，这些信息位于报告的末尾。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利华泰证券有限公司南京股票评级定义法律实体披露评分暂停：评级、目标价格和预测已被临时暂停以遵守相关法规和/或公司政策买入：股价预计将跑赢基准指数超过15%超重：预计股价将超越基准指数5%~15%持仓：股票相对于基准的表现预计将在-15%~5%之间卖：股价预计将跑输基准指数15%以上53/F，中心，皇后大道中段，中环，香港 电话：+852 3658 6000/传真：+852 2567 6123 邮箱：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/投资评级系统基于报告发布后6-12个月内总回报潜力，包括所有已支付或预期的股息相对于基准的表现。基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。行业评级定义 超重：行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监管局颁发的从事“证券顾问”业务的牌照。牌照号码：AOK809。台灣市場為台證交易所(TWSE)，日本市場為日經225指數，新加坡市場為新加坡交易所(STI)指數，韓國市場為韓國證券交易所(KOSPI)指數，英國市場為富時100指數。美国：华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪人和FINRA会员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有由新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，是一家豁免财务顾问。公司注册号202233398E。10F, 南博思睿基金大楼, 5999意天路, 龙岗区, 深圳, 518017 电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com中性：