观点策略
短期：2025年大豆种植面积预估为8340万英亩，低于市场预期，较2024年减少4.25%；6月美国大豆库存为10.08亿蒲式耳，高于预期，较去年同期增加3.92%。CBOT大豆在震荡箱体下沿得到支撑，暂时企稳反弹。印度植物油库存处于低位，存在进口需求，提振马棕出口。预计马来西亚6月份棕榈油累库速度放缓。油菜籽种植面积低于市场预期，但意外大幅上调上一年度的油菜籽产量，加拿大已取消数字服务税，以推进与美国的贸易谈判，加拿大总理卡尼和美国总统特朗普将恢复贸易谈判，以期在7月21日之前达成协议，洲际交易所油菜籽价格大幅反弹。预计短期油粕震荡偏强，波段操作为主。中期：三季度棕榈油仍处于季节性增产期，5月份马棕库存较高，若印尼棕榈油如预期增产，则三季度棕榈油价格可能偏弱运行，但目前印尼棕榈油库存和印度植物油库存处于低位，印度进口植物油的需求较大，棕榈油下跌幅度也有限，进入四季度减产期，棕榈油基本面才将逐渐改善。CBOT大豆低于种植成本，估值较低，美豆种植面积减少，7-8月份是美豆关键生长期，容易受到天气扰动，如果美国生物燃料提议如期执行，CBOT大豆存在上涨潜力。国内7-8月大豆大量到港，豆类供应宽松，基差承压。在新作菜籽收割前，全球菜籽供应偏紧，2025/26年度全球菜籽和葵花籽产量恢复，新作菜籽和葵籽收割上市后供应将改善。7-8月份菜籽进口量较少，油厂菜籽库存处于低位，预计菜系震荡偏强。关注中美和中加的贸易关系，2025年贸易政策的扰动较大。价差方面，目前豆棕油价差倒挂，CBOT大豆存在上涨潜力，如果后续印尼棕榈油产量大幅恢复，预计豆棕油价差将修复，关注做多豆油做空棕榈油套利的机会。油脂需求仍有增量，生猪养殖产能下降，蛋白粕需求将下滑，下半年油粕比可能上行，关注多油空粕的机会。关注及风险：美豆主产区天气、贸易政策、生柴政策、印尼棕榈油产量、原油价格。
2025年上半年油脂油料行情回顾
- 油脂单边：2025年上半年油脂整体呈震荡运行走势。1月震荡偏弱，走势分化；2月震荡偏强；3月震荡运行；4月-6月上旬受美国关税政策影响，市场恐慌，商品普跌，油脂板块承压；5月-6月上旬油脂板块整体上窄幅震荡；6月中下旬受以伊冲突升级，原油大涨提振，叠加美国生物燃料提议大超预期，油脂板块强势上涨，随后以伊冲突停火，原油大跌，油脂板块承压回调。
- 油脂价差：1月-2月中旬：棕榈油偏强，豆棕油价差和菜棕油价差逐渐缩小。2月下旬-5月：豆棕油价差和菜棕油价差修复。6月份：三大油脂各自在基本面上缺乏强劲驱动，价差在区间内窄幅震荡。
国内油脂油料供需分析
- 大豆：2025年1-5月大豆进口量为3710.81万吨，比上年同期减少0.70%,5月份进口量处于往年同期高位。6-8月大豆进口量仍处于高峰期，9月份开始逐步减少。预计7月份进口1060万吨，8月进口1000万吨，9月进口900万吨。预计随着进口大豆大量到港，大豆持续累库。截至2025年第25周，油厂大豆库存为546.43万吨，同比增加26.85%。
- 棕榈油：2025年上半年棕榈油进口亏损较重，进口量偏低。2025年1-5月棕榈液油进口量为71.40万吨，比上年同期的89.04万吨减少19.82%。预计后续棕榈油进口量逐渐增加，季节性累库。
- 菜籽：2025年1-5月油菜籽进口量为172.35万吨，比上年同期的181.52万吨减少5.05%。预计7-8月进口量逐步减少。截至2025年第25周，菜籽商业库存为14.5万吨，比上周减少16.67%，同比减少60.49%。
- 菜油：2025年第1-25周沿海油厂油菜籽压榨量为223.75万吨，比去年同期增加4.31%。目前沿海油厂菜籽库存处于低位，开机率下降，菜油产量逐渐减少。
- 豆粕：2024年第1-26周豆粕产量3323万吨，与上年同期基本持平。豆粕快速累库，第25周豆粕库存50.89万吨，比上周增加24.12%，同比减少47.41%。国内饲料企业豆粕物理库存天数为7.74天，近期从低位快速回升。
- 菜粕：2025年上半年菜籽进口量减少，库存持续下降。截至2025年第25周，进口菜粕库存为73.22万吨，处于高位，供应宽松，预计随着菜粕进口量减少，水产养殖进入旺季，菜粕需求增加，进口菜粕库存将从高位回落。
- 油粕比：预计随着生猪养殖产能下降，加上饲用豆粕减量替代，预计豆菜粕需求将下滑。
全球油脂油料供需分析
- 全球油籽：2025/26年度全球油籽产量69224.6万吨，比上一年度增加1497.2万吨，消费量68782.9万吨，比上一年度增加2013.8万吨，期末库存14412.8万吨，比上一年度增加194.4万吨。全球油籽延续供应宽松格局。
- 全球植物油：2025/26年度全球主要植物油供需双增，产量增幅略大于消费量增幅，期末库存小幅增加。
- 全球蛋白粕：2025/26年度全球蛋白粕供需双增，但产量增量小于消费量增量，由于结转库存较多，期末库存也小幅增加。
- 全球大豆：2025/26年度全球大豆产量4.27亿吨，比上一年度增加604万吨，消费量4.24亿吨，比上一年度增加1491.9万吨，产量增量小于消费量增量，由于上一年度结转库存较多，期末库存比上一年度增加109.8万吨至1.25亿吨。
- 美豆：美国2025年大豆种植面积预估为8340万英亩，比2024年的种植面积8710万英亩减少4.25%。预计2025/26年度美国大豆产量为43.40亿蒲式耳，比上一年度减少0.6%。美豆种植成本略微增加，预计2025年美豆种植成本为639.15美元/英亩，按单产52.5蒲式耳/英亩推算，美豆成本为1217美分/蒲式耳。
- 南美大豆：2024/25年度巴西大豆在生长和收割期间没有出现恶劣天气，产量达到创纪录的1.69亿吨。近年来，巴西大豆种植面积逐年增加，从2020年的3950万公顷增长到2025年的4880万公顷左右。预计2024/25年度阿根廷大豆产量为4900万吨，较上一年度小幅增加。
- 全球棕榈油：2025年1-5月马棕产量与去年同期基本持平。马棕出口疲软，库存处于往年同期高位。预计随着产量增加，印尼棕榈油逐渐累库。
- 全球菜葵：2025/26年度全球菜籽产量为8977.3万吨，比2024/25年度增加450.9万吨，增幅5.29%。2025/26年度全球葵籽产量为5619.1万吨，比2024/25年度增加414.3万吨。
- 全球油脂需求：预计2025/26年度全球植物油消费量为22938.3万吨，其中食用消费量为16421.5万吨，占比71.59%，工业消费量为6442.8万吨，占比28.09%。全球主要植物油食用消费量逐年增长，增幅维持在2.5%左右，2022年来工业消费量持续增加，但增速有所回落。
- 印度植物油：2025年1-5月印度植物油进口量达502.57万吨，比2024年1-5月的620.62万吨减少19.02%，5月份进口量回升，环比增加33.15%。印度植物油库存持续回落，2025年5月，印度植物油库存下降至133.3万吨的低位。
- 美国生柴：2025年1-3月美国生物柴油产量为615.3万桶，比2024年同期的924.6万桶减少33.45%，消费量为667.5万桶，比2024年同期的1142万桶减少41.55%。
- 印尼B40政策：印尼计划从2025年1月1日起，将其棕榈基生物柴油强制掺混比例从35%提高到40%，但技术问题导致过渡期延长至2025年3月份。
- 巴西掺混率：巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%，将于8月1日生效，以后每年提高1个百分点，直至2030年达到20%。
行情展望
- 供应：全球来看，预计2025/26年度全球油籽延续供应宽松的格局，美豆产量下降，但南美大豆产量增加的幅度大于美豆减产的幅度。目前来看，ENSO呈中性状态，年底可能转为拉尼娜天气，但概率较低，若发生拉尼娜天气，南美大豆产量将下调。预计2025年美豆种植成本为639.15美元/英亩，按单产52.5蒲式耳/英亩推算，美豆成本为1217美分/蒲式耳，目前CBOT大豆价格低于种植成本160美分/蒲左右，估值较低。2025/26年度全球油菜籽和葵花籽主产国未发生极端天气，预计油菜籽增产450万吨，葵花籽增产415万吨。2025年马棕产量可能与去年相差不大，2024年印尼降雨充足，预计2025年印尼棕榈油产量增加。国内方面，预计7-8月份大豆大量到港，持续累库，供应宽松，预计三季度棕榈油进口量也将逐渐增加。2024/25年度全球菜籽减产，旧作菜籽库存偏紧，预计三季度菜籽进口量较少，等四季度新作菜籽收割后才恢复供应。全球贸易局势复杂多变，国内油籽供应情况需要重点关注中美和中加的贸易政策。
- 油脂需求：全球油脂消费逐年增加，食用消费增幅在2%-3%左右，工业消费增幅可能低于3%。食用消费增长主要看印度，生柴消费主要看印尼、美国和巴西的生物燃料政策。印尼未如期执行B40政策，印尼的棕榈油生产生物柴油的需求低于年初预期。巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%，将于8月1日生效，以后每年提高1个百分点，直至2030年达到20%。若掺混率如期顺利执行，则未来五年巴西生产生物柴油的豆油需求将持续增加。美国的生柴政策可能超出之前市场预期，美国环境保护署(EPA)提议将2026年生物燃料混合总量设定为240.2亿加仑，2027年设定为244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑；该提议还包含限制生物燃料进口的措施，若该提议得到落实，美国豆油的需求将大幅增加。
- 蛋白粕需求：随着生猪养殖产能下降，加上饲用豆粕减量替代，预计豆菜粕需求将下滑。
- 交易机会：关注做多豆油做空棕榈油套利的机会。关注多油空粕的机会。
