油脂油料半年报：不确定性较大，关注套利机会

观点策略010203042025年上半年油脂油料行情回顾国内油脂油料供需分析全球油脂油料供需分析05行情展望 CONTENTS 短期：2025年大豆种植面积预估为8340万英亩，略低于市场预期，比2024年的种植面积8710万英亩减少4.25%；6月七日当季美国大豆库存为10.08亿蒲式耳，高于市场预期的9.8亿蒲式耳，较去年同期的9.7亿蒲式耳增加3.92%。CBOT大豆在震荡箱体下沿得到支撑，暂时企稳反弹。印度植物油库存处于低位，存在进口需求，提振马棕出口。预计马来西亚6月份棕榈油累库速度放缓。尽管油菜籽种植面积低于市场预期，但意外大幅上调上一年度的油菜籽产量，加拿大已取消数字服务税，以推进与美国的贸易谈判，加拿大总理卡尼和美国总统特朗普将恢复贸易谈判，以期在7月21日之前达成协议，洲际交易所油菜籽价格大幅反弹。预计短期油粕震荡偏强，波段操作为主。中期：三季度棕榈油仍处于季节性增产期，5月份马棕库存较高，若印尼棕榈油如预期增产，则三季度棕榈油价格可能偏弱运行，但目前印尼棕榈油库存和印度植物油库存处于低位，印度进口植物油的需求较大，棕榈油下跌幅度也有限，进入四季度减产期，棕榈油基本面才将逐渐改善。CBOT大豆低于种植成本，估值较低，美豆种植面积减少，7-8月份是美豆关键生长期，容易受到天气扰动，如果美国生物燃料提议如期执行，CBOT大豆存在上涨潜力。国内7-8月大豆大量到港，豆类供应宽松，基差承压。在新作菜籽收割前，全球菜籽供应偏紧，2025/26年度全球菜籽和葵花籽产量恢复，新作菜籽和葵籽收割上市后供应将改善。7-8月份菜籽进口量较少，油厂菜籽库存处于低位，预计菜系震荡偏强。关注中美和中加的贸易关系，2025年贸易政策的扰动较大。价差方面，目前豆棕油价差倒挂，CBOT大豆存在上涨潜力，如果后续印尼棕榈油产量大幅恢复，预计豆棕油价差将修复，关注做多豆油做空棕榈油套利的机会。油脂需求仍有增量，生猪养殖产能下降，蛋白粕需求将下滑，下半年油粕比可能上行，关注多油空粕的机会。关注及风险：美豆主产区天气、贸易政策、生柴政策、印尼棕榈油产量、原油价格 2025年上半年油脂油料行情回顾02 数据来源：文华财经2025年上半年油脂整体呈震荡运行走势，分阶段来看，1月：震荡偏弱，走势分化。美国农业部超预期调低美国大豆单产和期末库存，USDA月度供需报告和季度库存报告利多，CBOT大豆反弹，市场预期美国政府将发布有关清洁燃料税收抵免的短期指导，豆油在生物柴油的需求增加，1月份美国豆油价格大幅上涨，提振国内豆油。棕榈油库存维持低位，印尼B40政策落地，减产季棕榈油基本面仍较好。菜油供应宽松，价格大幅下跌。1月份三大油脂走势分化，豆油主力合约收涨0.52%，棕榈油主力合约收跌2.49%，菜油主力合约收跌5.07%。2月：震荡偏强。洪水影响油棕果采摘，印度斋月存在备货预期，印尼B40政策预计3月份开始实施，国内棕榈油库存维持偏低水平。巴西天气干旱，大豆收割进度加快，CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆升贴水上涨，国内2-3月大豆进口量较少，提振豆油。加拿大油菜籽出口需求强劲，菜籽主产国FOB价格上涨，美国延迟对加拿大加征关税，提振菜系，国内菜油库存处于高位，抑制盘面上涨。3月：震荡运行。南美天气无明显异常，巴西大豆收割快速推进。美国的关税政策将抑制美豆出口需求，CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆出口需求增加，巴西大豆升贴水持续上涨，国内3月大豆到港量较少，整体开机率下降。3月份棕榈油产量环比小幅增长，棕榈油价格较高，需求受到抑制，马棕出口疲软，国内棕榈油买船减少，库存维持低位。进口菜籽压榨利润丰厚，菜油库存仍处于高位，供应宽松。4月-6月上旬：4月初受美国关税政策影响，市场恐慌，商品普跌，原油大幅下跌，油脂板块承压。下旬受美国生柴政策预期向好提振，油脂小幅反弹。5月-6月上旬油脂板块整体上窄幅震荡，期间曾受美国生柴政策传言影响而先扬后抑。6月中下旬：受以伊冲突升级，原油大涨提振，叠加美国生物燃料提议大超预期，油脂板块强势上涨，随后以伊冲突停火，原油大跌，油脂板块承压回调。 1月-2月中旬：棕榈油偏强，豆棕油价差和菜棕油价差逐渐缩小。2月份前属于棕榈油季节性减产期，马来西亚和国内的棕榈油库存偏低，减产期棕榈油的基本面较好。2月下旬-5月：豆棕油价差和菜棕油价差修复。2月下旬，（POC2025）行业会议带来利空消息，加上季节性减产期进入尾声，棕榈油基本面转弱。2024/25年度全球菜籽减产，洲际交易所油菜籽期货价格在3月份开始强劲上涨，国内菜籽进口成本增加，受成本支撑，菜油表现较强。6月份：三大油脂各自在基本面上缺乏强劲驱动，价差在区间内窄幅震荡。 数据来源：文华财经2025年上半年蛋白粕波动较大，分阶段来看，1-2月：豆菜粕偏强运行。USDA月度供需报告和季度库存报告利多，CBOT大豆反弹，提振国内蛋白粕。国内大豆和豆粕持续去库，基本面好转。菜籽主产国FOB价格上涨，菜籽进口成本增加，国内2-3月大豆进口量较少，部分油厂停机，春节后现货价格上涨，盘面上豆菜粕震荡偏强。3月：豆粕偏弱，菜粕震荡运行。巴西大豆收割快速推进，美国的关税政策将抑制美豆出口需求，CBOT大豆震荡偏弱，豆粕承压。国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税，此次加征关税对菜粕的影响较大，菜粕曾所有合约涨停，随后市场炒作情绪降温，回归基本面，菜粕库存仍处于高位，供应宽松，随后逐渐回落。4月：豆粕先扬后抑，菜粕区间来回震荡。4月初中美贸易摩擦升温，大幅加征关税，巴西大豆CNF升贴水上涨，国内大豆进口成本增加，豆粕大幅上涨。随后美国的关税政策态度有所缓和，巴西大豆陆续收割，巴西大豆CNF升贴水下跌，4-6月大豆大量到港，但存在通关延迟的扰动，总体上豆粕的基本面偏空。4-5月菜籽进口量较少，但菜粕库存仍处于高位，供应宽松，4月菜粕在区间内来回震荡。5月-6月中旬：豆菜粕持续上涨。加拿大旧作油菜籽库存偏紧，洲际交易所油菜籽期货价格持续上涨，提振国内菜粕，国内油菜籽库存处于低位，油厂开机率下降，驱动菜粕持续上涨。豆粕受CBOT大豆上涨提振，国内豆粕虽然进入累库周期，但库存仍处于往年同期低位。6月下旬：预计美国大豆库存略高于去年同期，美豆播种面积略高于3月份预估，美豆主产区天气良好，CBOT大豆大幅下跌，洲际交易所油菜籽价格大幅下挫，国内豆菜粕承压呈现瀑布式下挫。 3月份，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税，此次加征关税对菜粕的影响较大，豆菜粕价差快速缩小；4月初中美贸易摩擦升温，大幅加征关税，巴西大豆CNF升贴水上涨，国内大豆进口成本增加，豆粕大幅上涨，豆菜粕价差快速扩大，其余时间段整体上窄幅震荡为主。 全球油脂油料供需分析 全球油籽延续供应宽松格局数据来源：USDA，佛山金控期货研究部据2025年6月份USDA月度供需报告，2025/26年度全球油籽产量69224.6万吨，比上一年度增加1497.2万吨，消费量68782.9万吨，比上一年度增加2013.8万吨，期末库存14412.8万吨，比上一年度增加194.4万吨。目前来看，2025/26年度全球主要油籽的产量大于消费量，全球油籽延续供应宽松格局。全球主要油籽供需平衡表单位：万吨2021/222022/232023/24期初库存11579.911546.812297.3产量61060.363704.765798.2总供给72640.275251.578095.5消费量60961.462613.164409.8期末库存11546.812297.313614.7 全球油脂和蛋白粕供需平衡表数据来源：USDA，佛山金控期货研究部据2025年6月份USDA月度供需报告，2025/26年度全球主要植物油供需双增，产量增幅略大于消费量增幅，期末库存小幅增加。2025/26年度全球蛋白粕供需双增，但产量增量小于消费量增量，由于结转库存较多，期末库存也小幅增加。全球植物油供需平衡表2021/222022/232023/242024/252025/26年度差额29803027.332483082.82983.1-99.720832.421811.622212.622850.523499.564923812.424838.925460.625933.326482.6549.320255.621095.321784.722403.422938.3534.93027.332483082.82983.12996.613.5 全球油脂油料供需分析——豆系 全球大豆产量增量小于消费增量数据来源：USDA，佛山金控期货研究部全球大豆供需平衡表豆产量4.27亿吨，比上一年度增加604万吨，消费量4.24亿吨，比上一年度增加1491.9万吨，产量增量小于消费量增量，由于上一年度结转库存较多，期末库存比上一年度增加109.8万吨至1.25亿吨。少72.1万吨，出口4939.6万吨，比上一年度减少95.3万吨，国内消费7075.8万吨，比上一年度增加179.9万吨，期末库存803.2万吨，比上一年度减少149.5万吨。增加600万吨，出口1.12亿吨，增加750万吨，国内压榨量6230万吨，较上一年度增加120万吨，期末库存3428.6万吨，比上一年度增加85万吨。万吨，期末库存2544.7万吨，比上一年度增加70万吨。2021/222022/232023/242024/252025/26年度差额9867.49347.410178.111530.912420.4889.536053.8378363969342077.742681.760412150.411622.111327.311883.611811.5-72.1130501620015450169001750060043902500482149004850-506463.47513.98094.78394.18520.2126.115442.81717717767.218092.818843.2750.458575387.44612.85034.94939.6-95.37906.39550.4104171045011200750286.1418.5511.4420450301393.41820.722262187.92253.665.715498.316859.717812.117827.818686.4858.69029.7104501120010800112004006468.66409.76612.17027.87486.4458.636629.33668838385.140923.242415.11491.96289.36329.26558.36895.97075.8179.95401.75720.95825.5611062301204602.53656.84383.3501050504011030117501218012690133006109305.89231.1943810217.310759.35429347.410178.111530.912420.412530.2109.8746.8719931.9952.7803.2-149.52737.83681.92976.13343.63428.6852369.11699.72404.72474.72544.7702514.63234433144984488-10979.1843.5887.21151.41265.7114.3 据2025年6月份USDA月度供需报告，2025/26年度全球大分主产国来看，美国大豆产量1.18亿吨，比上一年度减预计巴西大豆产量达到创纪录的1.75亿吨，比上一年度阿根廷产量4850万吨，出口450万吨，国内压榨量5050 美豆种植面积减少数据来源：USDA，佛山金控期货研究部美国农业部发布报告称，美国2025年大豆种植面积预估为8340万英亩，比2024年的种植面积8710