储能需求由量向质切换，龙头综合竞争力进一步凸显

核心观点

• 储能需求由量向质切换：随着国内企业出海进程推进和新型电力系统改造，海外储能市场竞争加剧，品牌渠道核心竞争力重要性提升；国内市场对构网型储能的需求有望加速提高。
• 公司综合优势突出，双龙头地位稳固：阳光电源是光伏逆变器及储能系统行业双龙头，具备丰富项目经验和技术优势，有望享受超额利润。
• 全球储能市场：中欧美等传统市场方兴未艾，新兴市场高速增长，中国、美国、欧洲分别同比增长约34%/56%/40%。
• 国内新型电力系统：新能源发电占比突破15%，电网脆弱性增加，构网型储能需求应运而生。
• 公司技术渠道前瞻布局：阳光电源拥有丰富的项目经验和技术优势，全球服务网络完善，产能充足，品牌渠道优势突出。

关键数据

• 公司业绩：2021-2024年三年CAGR为91.0%，全球风光储装机需求快速增长。
• 全球储能市场：2024年全球锂电池储能新增装机70.2GW/175.4GWh，预计2025年全球储能新增装机有望达到275GWh。
• 逆变器更换需求：2025年全球需要更换的逆变器规模约21-58GW，2030年或将达到58-154GW。
• 公司出货量：2024年公司光伏逆变器销量147GW，同比增长13%；储能系统发货量28GWh，同比增长167%。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为924.8/1044.3/1235.7亿元，同比增速分别为18.8%/12.9%/18.3%；归母净利润分别为127.7/136.6/159.7亿元，同比增速分别为15.7%/7.0%/16.9%。

研究结论

• 维持“买入”评级：参考可比公司估值，维持阳光电源“买入”评级。
• 风险提示：海外政策变动风险、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。