销售端整体平稳，投资端持续调整

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025年1-5月全国房地产开发投资同比下降10.7%，新开工面积下降22.8%，竣工面积下降17.3%，投资端整体承压。销售端累计商品房销售面积与金额同比分别下降2.9%和3.8%，5月单月销售均价环比上涨2.5%。资金端房企到位资金同比下降5.3%，其中定金及预收款、按揭贷款、自筹资金等全面回落，融资压力仍大，销售回暖有望缓解资金压力。展望未来，随着供地结构调整及改善型产品入市，新房价格或有一定支撑。我们预计新开工降幅将逐步收窄，竣工仍滞后修复。杜昊旻姜好幸方鹏刘汪SAC：S0590524070006 SAC：S0590524070008 SAC：S0590524100003 请务必阅读报告末页的重要声明房地产销售端整体平稳，投资端持续调整投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市相对大盘走势相关报告1、《房地产：品质时代来临，适配改善型房企——地产行业2025年度中期投资策略》2025.06.192、《房地产：土地市场量价齐升，改善型产品支撑后市信心》2025.06.10扫码查看更多行业事件国家统计局发布2025年1-5月份全国房地产市场基本情况报告。1-5月房地产商品房销售面积、销售金额、投资额、新开工面积、竣工面积分别为35315万平方米/34091亿元/36234亿元/23184万平方米/18385万平方米，同比变化分别为-2.9%/-3.8%/-10.7%/-22.8%/-17.3%。➢投资端：新开工低位下行压力减缓，投资竣工持续走跌2025年1-5月累计全国房地产完成开发投资36324亿元，同比变化-10.7%，降幅较1-4月走扩0.4pct；1-5月累计房屋新开工面积23184万平方米，同比变化-22.8%，降幅较1-4月收窄1.0pct；1-5月累计房屋竣工面积18385万平方米，同比变化-17.3%，降幅较1-4月走扩0.4pct。我们预计新开工面积降幅或逐渐收窄，竣工面积或持续承压。➢销售端:供需优化驱动修复，均价结构性上扬2025年1-5月全国商品房累计销售面积35315万平方米，同比变化-2.9%，降幅较1-4月走扩0.1pct。1-5月全国商品房累计销售金额34091亿元，同比变化-3.8%，降幅较1-4月走扩0.6pct。5月单月商品房销售均价为9756元/平方米，环比变化+2.5%。随着近期各地供地结构调整，核心地块供给较多，土地成交楼面均价上涨或带动新房销售价格持续上行。➢资金端：房地产融资持续调整，销售复苏或助力资金改善2025年1-5月累计房地产开发企业到位资金为40232亿元，同比变化-5.3%，降幅较2025年1-4月走扩1.2pct。分类别来看，2025年1-5月累计房地产到位资金中，定金及预收款、个人按揭贷款、国内贷款以及自筹资金分别为11931、5645、6679、13743亿元，累计同比变化分别为-5.0%、-8.5%、-1.7%、-7.2%，较1-4月分别变化-2.0pct、0.0pct、-2.5pct、-0.4pct。我们预计，随着销售端逐步回暖，房企资金状况或迎来改善。➢投资建议：持续推荐头部央国企和改善型房企我们认为，新房市场供给结构持续调整，高品质项目流速快、溢价高，有望带动新房市场量价逐步企稳。新开工面积仍然受土地市场的约束，或仍然延续筑底趋势，竣工面积滞后于新开工与销售，短期内或持续承压。建议关注在核心城市核心区域有持续拿地能力，产品品质高、服务好的头部央国企和改善型房企，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团、中国海外发展、建发股份等；关注拥有核心竞争力的房产中介平台，如我爱我家等。风险提示：政策效果不达预期，房企流动性风险加剧，市场信心不及预期-10%10%30%50%2024/62024/102025/22025/6房地产沪深300 2/10 正文目录1.投资端:新开工低位下行压力减缓，投资竣工持续走跌....................41.1开发投资同比降幅持续扩大....................................41.2新开工面积降幅收窄..........................................41.3房屋竣工或持续承压..........................................52.销售端:供需优化驱动修复，均价结构性上扬...........................52.1销售端累计同比整体较稳......................................52.2商品房销售均价环比结构性上涨................................63.资金端:房地产融资持续调整，销售复苏或助力资金改善.................73.1到位资金降幅持续走扩........................................73.2新房供给不足影响资金回笼....................................74.投资建议：持续推荐头部央国企和改善型房企...........................85.风险提示..........................................................9图表目录图表1：累计开发投资及增速............................................4图表2：当月开发投资及增速............................................4图表3：累计新开工面积及增速..........................................5图表4：当月新开工面积及增速..........................................5图表5：累计竣工面积及增速............................................5图表6：当月竣工面积及增速............................................5图表7：全国商品房累计销售面积及增速..................................6图表8：全国商品房当月销售面积及增速..................................6图表9：全国商品房累计销售金额及增速..................................6图表10：全国商品房当月销售金额及增速.................................6图表11：全国商品房累计销售均价及增速.................................7图表12：全国商品房当月销售均价及增速.................................7图表13：累计到位资金及增速...........................................7图表14：当月到位资金及增速...........................................7图表15：累计国内贷款.................................................8图表16：累计自筹资金.................................................8图表17：分来源当月到位资金...........................................8图表18：分来源当月到位资金增速（%）..................................8 3/10 4/101.投资端:新开工低位下行压力减缓，投资竣工持续走跌1.1开发投资同比降幅持续扩大据国家统计局数据1，2025年1-5月累计全国房地产完成开发投资36234亿元，同比变化-10.7%，降幅较2025年1-4月走扩0.4pct。5月单月开发投资8504亿元，同比变化-12.0%。当前市场环境下消费者购房观望情绪浓厚，房企资金回笼困难，投资能力受到制约。此外长期的库存压力使得房企投资预期持续低迷。我们预计未来随着房地产维稳政策持续显效，市场信心逐步修复叠加销售端温和回暖，房地产开发投资有望逐步企稳。图表2：当月开发投资及增速资料来源：国家统计局、iFinD，国联民生证券研究所资料来源：国家统计局、iFinD，国联民生证券研究所1.2新开工面积降幅收窄2025年1-5月累计房屋新开工面积23184万平方米，同比变化-22.8%，降幅较2025年1-4月收窄1.0pct。当前房地产市场仍处调整阶段。得益于央行降准降息以及下调LPR政策对房企融资的支持、土地出让条件优化以及核心城市需求韧性带来的预期改善，1-5月新开工面积同比降幅收窄。我们预计短期新开工面积降幅或持续收窄，长期来看，在政策持续发力下有望逐步企稳。1自2023年4月开始，国家统计局调整了房地产开发投资、商品房销售面积等指标2022、2023年同比计算的基数，对退房的商品房销售数据进行了修订，以及剔除非房地产开发性质的项目投资和具有抵押性质的销售数据。本报告中累计同比为国家统计局公布数据，当月值与当月同比均为根据调整后数值计算。-20%-10%0%10%20%30%40%50%21.1222.0522.0923.0223.0623.1024.0324.0724.1125.04累计同比（%，右）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00019.0219.0619.1020.0320.0720.1121.0421.0821.1222.0522.0923.0223.0623.1024.0324.0724.1125.04开发投资当月值（亿元）当月同比（%，右） 21.0421.08开发投资累计值（亿元） 请务必阅读报告末页的重要声明 资料来源：国家统计局、iFinD，国联民生证券研究所1.3房屋竣工或持续承压2025年1-5月累计房屋竣工面积18385万平方米，同比变化-17.3%，降幅较2025年1-4月走扩0.4pct。5月单月竣工面积2737万平方米，同比变化-19.5%。房地产项目竣工周期通常滞后销售周期2-3年，2022年以来房地产市场深度调整，商品房销售规模与新开工面积持续承压，2025年竣工面积仍面临下行压力。我们认为短期内竣工面积在各种稳市政策发力下降幅有望收窄，长期来看受销售端影响或持续承图表6：当月竣工面积及增速资料来源：国家统计局、iFinD，国联民生证券研究所2.销售端:供需优化驱动修复，均价结构性上2.1销售端累计同比整体较稳010,00020,00030,00040,00019.0219.0619.1020.0320.0720.1121.0421.0821.1222.0522.0923.0223.0623.10当月竣工面积（万平方米）当月同比（%，右） 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：国家统计局、iFinD，国联民生证券研究所压。图表5：累计竣工面积及增速资料来源：国家统计局、iFinD，国联民生证券研究所扬020,00040,00060,00080,000100,000120,00019.0219.0619.1020.0320.0720.1121.0421.0821.1222.0522.0923.0223.0623.10累计竣工面积（万平方米）累计同比（%，右） -40%-20%0%20%40%60%24.0324.0724.1125.04 5/10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%24.0324.0724.1125.04 6/102025年1-5月全国商品房累计销售面积为35315万平方米，同比变化-2.