贵金属早报

2025-07-01沪金涨0.54 %，报768.98元/克，沪银涨0.10 %，报8722.00元/千克；COMEX金涨0.40 %，报3321.00美元/盎司，COMEX银涨0.45 %，报36.34美元/盎司；美国10年期国债收益率昨日公布的美国经济数据表现弱势，美国6月芝加哥PMI为40.4，低于预期的43以及前值的40.5。美国6月达拉斯联储商业活动指数为-12.7，低于预期的-10。市场已加大对于联储后续货币政策边际宽松的预期，当前市场预期联储下半年将分别在九月、十月以及十二月议息会议当前美联储的货币政策已不完全具备“独立性”，就业和通胀数据并非其维持高息环境的主要原因：美联储以通胀和就业为双重政策目标，而关税政策所带来的潜在通胀风险则是联储主席鲍威尔对于降息维持谨慎态度的主要原因。然而从实际进口的价格压力来看，美国剔除食品和能源的进口价格指数由今年1月份的109.3上升至对等关税宣布后五月份的110.2，其幅度远低于2020-2022年期间受到疫情后海外宽松政策以及俄乌冲突所带来进口价格指数的上升。由联储内部已就货币政策存在明显分歧，其最终步入进一步宽松周期是具备确定性的：作为新任美联储主席的潜在人选，美联储理事沃勒表态鸽派，在本月的讲话中，沃勒认为关税不会显著推高通胀，因此联储应考虑在7月议息会议中就进行利率的下调。而今年就任联储监管副主席的鲍曼同样表示若通胀压力得到控制，则支持在下次议息会议中尽快调降利率。鲍威尔的货币政策决定更多体现了他本人与特朗普存在的观点立场分歧，而这最终将让位于对美元信用的维护，庞大的利息支出不论对于共和党还是民主党人而言都将挤占美国总体财政支出的空间。美联储在下半年进行政策利率的下调是具备确定性的，国际银价在美联储宽松预期加大时将呈现偏强走势，策略上建议对白银价格维持多头思路，等待联储进一步宽松表态的节点，而黄金在地缘风险释放的影响下将表现弱势，沪金主力合约参考运行区间732-786元/克，沪银主力合日度变化环比-20.00-0.23%0.00-0.01%-39.57-0.27%-0.05-2.50%-0.04-0.49%31.880.52%0.412.51%336.600.84% 贵金属中进行25个基点的降息操作，高于前期两次25个基点的降息预期。此可见，美联储货币政策并非完全脱离政治影响。环比0.14%Ag(T+D)0.48%伦敦银-0.24%SLV银ETF持有量TIPS-0.50%离岸人民币0.63%标普5000.47%VIX指数-0.43%东京日经225指数 报4.24%，美元指数报96.78；市场展望：约参考运行区间8561-9075元/千克。单位收盘价前交易日日度变化单位收盘价前交易日Au(T+D)元/克764.15763.081.07元/千克8728.008748.00伦敦金美元/盎司3287.453271.7515.70美元/盎司35.9835.98SPDR黄金ETF持有量吨952.53954.82-2.29吨14826.6114866.18美国10年期国债收益率%4.24004.2900-0.05%1.95002.0000美元指数96.772397.2612-0.497.25457.2899道琼斯指数44094.7743819.27275.506204.956173.07纳斯达克指数20369.7320273.4696.2716.7316.32伦敦富时1008760.968798.91-37.9540487.3940150.79 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图5：上期所黄金总持仓量（手）1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025-07-01数据来源：WIND、五矿期货研究中心图4：上期所黄金价格（元/克）与成交量（手:右轴）5005506006507007508008502024-05-012024-05-152024-05-292024-06-122024-06-262024-07-102024-07-242024-08-072024-08-212024-09-042024-09-182024-10-022024-10-162024-10-302024-11-132024-11-272024-12-112024-12-252025-01-082025-01-222025-02-05期货成交量:黄金:右轴期货收盘价(活跃合约):黄金数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图9：伦敦金现-COMEX黄金连一（美元/盎司）-70-60-50-40-30-20-10010201月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心图11：Au（T+D）-沪金连一（元/克）-6-5-4-3-2-1012341月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025-07-01数据来源：WIND、五矿期货研究中心图8：COMEX黄金近远月结构（美元/盎司）31703220327033203370342034703520连一连二连三连四连五2025/6/30三日前一周前数据来源：LSEG、五矿期货研究中心图10：沪金近远月结构（元/克）740750760770780790800810连一连二连三连四连五2025/7/1三日前一周前数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-07-01数据来源：WIND、五矿期货研究中心图14：COMEX白银价格（美元/盎司）及成交量（手：右轴）25272931333537392024-05-022024-05-232024-06-132024-07-042024-07-252024-08-152024-09-052024-09-262024-10-172024-11-072024-11-282024-12-192025-01-09COMEX银:成交量:主力合约数据来源：WIND、五矿期货研究中心图16：COMEX白银近远月结构（美元/盎司）31.532.533.534.535.536.537.538.5连一连二连三连四连五2025/6/30三日前一周前数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图15:COMEX白银总持仓量（手）1001501201501401501601501801502001502201502401501月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心图17：伦敦银-COMEX白银连一（美元/盎司）-1.3-1.1-0.9-0.7-0.5-0.3-0.10.10.30.51月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图20：COMEX黄金管理基金净多持仓（手）与价格（美元/盎司）图21：COMEX白银管理基金净多持仓（手）与价格（美元/盎司）17222732372023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07COMEX白银管理基金净持仓:手数据来源：WIND、五矿期货研究中心图23：白银ETF总持仓量（LSEG统计:吨）2315024150251502615027150281502915030150311501月2月3月4月5月6月7月8月202120222023数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-07-01数据来源：LSEG、五矿期货研究中心1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07COMEX黄金管理基金净多持仓:手期货收盘价(连续):COMEX黄金数据来源：WIND、五矿期货研究中心图22：黄金ETF总持仓量（LSEG统计:吨）1760186019602060216022602360246025601月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-07-01数据来源：WIND、五矿期货研究中心图27:白银内外价差MA5：沪银近月/COMEX白银连一（元/千克）图28:白银内外价差季节图（元/千克）4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,5002023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-02沪银近月:元/千克白银内外价差五日移动平均:元/千克:右轴数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心-500-300-1001003005007009001100130015001月2月3月4月5月6月7月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025-07-01免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn