朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】6月PMI延续反弹的背后——20250630 【策略】7月策略观点与金股推荐：积极参与突破，重视业绩定价—— 20250630 【海外】关注相关政策和旺季催化——2025年7月海外金股推荐—— 20250630 【策略】中报业绩线索的交易思路——20250630 【 固定收益 】 乘用车零售批发回升— —基本面高频数据跟踪— — 20250630 【固定收益】踏着熟悉的节奏——2025年债市中期策略——20250630 【轻工制造】新型烟草大势所趋，龙头全面发力HNB，我国企业有望受益几何？——20250630 【电子】硬蛋创新（00400.HK）-稀缺AI算力芯片供应商，硬件+软件平台化布局——20250630 研究视点 【计算机】重要虚拟资产牌照获批，金融创新加速落地——20250630 【环保】绿色低碳建设加速推进，碳足迹管理迎新机遇——20250630 重磅研报 【宏观】6月PMI延续反弹的背后 对外发布时间: 2025年06月30日 1、6月制造业PMI延续低位反弹、仍处于收缩区间，非制造业PMI微升。 2、分项看： >供需均反弹，内需回升更多 >进出口订单均回升，仍处于收缩区间。 >价格指数反弹，预计6月PPI跌幅仍大，库存略有回升。 >大中型企业景气反弹、小企业回落，就业压力仍大。 >服务业景气微降，建筑业景气超季节性提升。 3、总体看，6月制造业PMI延续低位反弹，内生修复动能趋弱。 4、往后看，7月属于“四期叠加”，紧盯美国关税谈判进展、7月政治局会议。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 【策略】7月策略观点与金股推荐：积极参与突破，重视业绩定价 对外发布时间: 2025年06月30日 7月市场观点：积极参与突破，重视业绩定价。大势层面，尽管关税、降息、政策和中报四大因素的面临叠加验证，但当资金合力明显倾向于定价乐观叙事时，突破本身依旧有交易的价值，所以月度级别可以考虑积极参与突破，博取潜在弹性，但需要保持交易思维以应对四大因素的不确定性。投资建议上，四大因素的验证预计仍将主导风险偏好波动。交易层面，建议适当增加交易仓位博弈突破弹性，优先关注资金合力与催化共振的强势突破方向，配置层面，建议优先关注业绩确定性的线索指引。 5月金股推荐： 1）有色-天山铝业：电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强； 2）电新-大金重工：欧洲海风装机高增，公司海风出海盈利攀升； 3）建材-银龙股份：市占率、收入、利润率快速提升； 4）煤炭-中煤能源：提质降本增效，有成长，估值折旧终将修复； 5）化工-东阳光：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国关税冲击风险超预期。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 【海外】关注相关政策和旺季催化——2025年7月海外金股推荐 对外发布时间: 2025年06月30日 当前配置建议： 1）关注龙头消费企业，如泡泡玛特等； 2）关注成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 3）关注港股地产头部梯队企业，如绿城中国等； 4）关注受益于AI发展的互联网及硬件企业，如小米集团等； 5）关注估值调整、盈利性强的零部件企业，如瑞声科技、丘钛科技、舜宇光学等； 6）关注产品周期强势、受益于智驾趋势的新势力，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 【策略】中报业绩线索的交易思路 对外发布时间: 2025年06月30日 一、策略专题：中报业绩线索的交易思路 二、本周市场表现与政策事件 2.1 A股复盘：沪指阶段新高后出现波折，风偏修复、情绪回升 2.2全球权益：多数上涨，日美股市领涨 2.3大类资产：原油价格剧烈调整 2.4政策事件：9.3北京将举行阅兵，以色列与伊朗同意停火 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】乘用车零售批发回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年06月30日 本期国盛基本面高频指数为126.4点（前值为126.3点），当周（6月23日-6月27日，以下简称当周）同比增加5.1点（前值为增加5.1点），同比增幅不变。利率债多空信号为多头，信号因子为4.8 %（前值为4.9%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【固定收益】踏着熟悉的节奏——2025年债市中期策略 对外发布时间: 2025年06月30日 2025年上半年债市大幅波动，外部扰动明显加大。24年底利率开启快速下行，这在25年初延续，10年国债一度突破1.6%的低位。而后随着资金的收紧，以及春节之后银行抛券压力的上升，市场开始了大幅调整。10年国债最高一度达到1.9%附近，而仅30bps的调整幅度也是长债2023年以来最大调整幅度。4月份随着抛券压力告一段落，以及中美贸易冲突爆发，利率再度快速下行，10年国债再度回到接近1.6%的低位。而后在中美贸易冲突缓和，资金扰动之下，利率有小幅上升。但随着央行对流动性呵护加强，债市再度走前。目前债券利率再度下到前低附近。 风险提示：基本面变化超预期；政策变化超预期；外部风险变化超预期；测算误差风险。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 张明明 分析师 S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【轻工制造】新型烟草大势所趋，龙头全面发力HNB，我国企业有望受益几何？ 对外发布时间: 2025年06月30日 烟草作为成瘾性消费，需求侧稳定性毋庸置疑，龙头的市值变化受到新型烟草发展和监管政策的共同影响。新型烟草快速发展主要来自①减害、替烟的产品属性。②产品力提升。③龙头推动。④政策管控力度是影响各国新型烟草渗透速率的决定性因素。我们预计中美市场HNB在10%的保守渗透率假设下分别有望实现187亿及113亿美元的空间。HNB由于原料含有烟叶成分，准入门槛较高，且研发周期较长，前期需要大量投入，目前行业依旧由烟草龙头主导，高集中度有望维持。我国企业多作为制造商参与新型烟草行业发展，当前龙头全面发力HNB，推品提速。标的梳理：思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港。风险提示：新型烟草行业监管趋严、全球渗透率提升不及预期、行业竞争加剧、数据假设与测算存在误差风险、数据陈旧风险。 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 鲍秋宇 分析师 S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com 【电子】硬蛋创新（00400.HK）-稀缺AI算力芯片供应商，硬件+软件平台化布局 对外发布时间: 2025年06月30日 创新型科技服务平台公司，深化芯、端、云全产业链布局。硬蛋创新利用自主研发的AI大语言模型和专业行业知识库，为客户提供尖端芯片的应用技术解决方案、供应链管理服务及自研产品。公司业务可分为科通技术、硬蛋科技两个平台，科通技术为AI算力供应链核心供应商，与国际原厂及本地企业深度合作，积极参与全球算力网络建设；硬蛋科技为AIoT数据和技术服务平台。硬蛋创新为把握人工智能时代机遇，打造了服务AloT芯-端-云产业链的核心供应商，实现了产业闭环。从业绩来看，2024年公司实现营收101.3亿元，实现归母净利润1.9亿元，2019-2024年营收CAGR为11.6%，归母净利润CAGR为11.5%。 AI驱动高端芯片需求爆发，核心分销商重要性凸显。芯片分销是连接芯片原厂与下游电子信息制造业的关键一环。 从发展趋势来看，芯片分销商逐渐从传统贸易商转变成芯片应用技术服务商，为上下游产业提供多维度、多领域高附加值服务，以数字化赋能营销服务和技术服务，推动芯片技术在终端领域顺利落地。2024年全球TOP50芯片分销商营收总额达2008.11亿美元。AI芯片是承载计算功能的核心，算力需求爆发进一步催生AI芯片需求，根据德勤数据，2027年，全球AI芯片市场有望增至4000亿美元。AI芯片领域，国外芯片巨头占据大部分市场份额，具体来看，全球GPU芯片市场英伟达占据绝对主导地位；FPGA全球市场Xilinx与Altera市占率合计超80%。 我国AI芯片产业起步较晚，技术上与世界先进水平也还存在着较大的差距，故AI芯片多依赖进口，因此，掌握海外大厂AI芯片分销授权的分销商重要性、价值性显现。 掌握稀缺算力资源渠道，科通+硬蛋双轮驱动业绩增长。科通技术为AI算力供应链核心供应商，覆盖“AI基础设施+AI智能终端”领域，代理超过80家核心芯片公司产品（包括Nvidia、Xilinx、Intel、AMD、Microsoft等），掌握稀缺算力资源渠道，为下游数以万计的创新客户提供芯片应用技术解决方案及供应链管理服务。此外，科通技术凭借深厚的技术积累与产业资源，推出了DeepSeek大模型与AI芯片相结合的全场景应用方案，全面覆盖云AI、本地AI以及端AI等各层级，有望深度受益AI算力芯片需求提升及端侧AI应用场景爆发。硬蛋科技聚焦软硬件一体化解决方案的交付，专注于自有品牌AloT智能硬件产品的研发与销售，以及针对AloT智能硬件产品的数据服务，伴随公司自研产品推出及业务领域持续开拓，有望开辟第二成长曲线，实现科通+硬蛋双轮驱动打开成长空间。 盈利预测及投资建议：AI浪潮下，算力需求及配套软件服务需求不断提升，公司掌握稀缺算力资源渠道，打造芯-云-端产业链闭环布局，深度受益，预计2025-2027年公司实现营收123.6/156.3/194.8亿元，实现归母净利润2.3/3.1/4.1亿元，对应PE为9.0/6.5/5.0x，看好公司后续数据资源及算力芯片资源转化，且具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期、国际贸易摩擦 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师 S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com