债券创新品种不断突破下 城投公司融资新动态

公用一部|文广垠赵鑫 2025年6月26日 城投公司是为解决地方经济发展下高速增长的投资需求与地方财政资金缺口而诞生，其作为重要融资载体的定位奠定了融资能力在其经营发展中的地位。城投公司融资具有较强的政策导向性，随着监管政策的变化而动态调整。自2023年，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，城投公司债务进入压降通道。Wind数据显示，我国城投公司2024年债券净融资额为-5,347.37亿元，是近10年来的首次转负；2025年1月1日至6月9日，城投公司债券净融资额为-5,186.05亿元，延续压降态势。城投公司融资收紧下，企业债、普通公司债、一般的非金融企业债务融资工具等传统融资品种呈现明显的借新还旧特征，实现新增难度较大，但科创债、收费权ABS等创新品种快速发展，不断取得新突破，为城投公司发展提供新思路。 近年来，城投债发行呈现明显的借新还旧特征，新增难度较大，城投公司资金使用逻辑随之发生调整，项目建设不断放缓。 近年来，城投债发行多用于借新还旧，新增难度较大。城投债募集资金用于借新还旧的占比由2022年的66.88%持续增长至2024年的80.41%，且2025年1月1日至6月9日借新还旧占比进一步上升至81.35%。相应地，城投公司资金使用逻辑随着融资端的收紧而调整，近年来，城投债募集资金优先用于借新还旧和偿还有息债务，项目建设不断放缓。根据预警通口径数据，用于借新还旧和偿还有息债务的资金合计占比始终维持在90.00%以上；用于项目建设的资金占比由2022年的4.48%持续下降至2024年的0.79%，并进一步下降至2025年1月1日至6月9日的0.59%。 数据来源：预警通，大公国际整理 当前，科创债迅速扩容，因发行条款差异，城投公司更倾向于发行交易所科创债，但总体发行体量较小；收费权ABS取得新突破，为城投公司盘活存量资产提供新思路。 在“控增化存”的大背景下，城投公司债务进入压降通道，但这并非代表监管禁止城投公司开展一切融资活动，监管在严控新增政府隐性债务的前提下，对于城投公司开展实体化转型，将募集资金用于国家战略领域是允许的，并为科创债、收费权ABS等创新品种的快速发展和突破提供了较好的政策环境。 科创债自2021年3月开启试点工作，2022年5月正式落地以来得到国家的大力支持迅速扩容，根据预警通口径数据，截至2025年6月9日，市场上存量科创债券超2,000只，发行规模合计超2万亿元，其中 银行间市场发行规模占比为42.28%，交易所占比为57.72%；从信用评级情况来看，超70%的主体为AAA。存量科创债中有238只发行主体为城投公司，占总发行主体数量的比重为10.96%；发行规模占比不到10%，城投科创债体量较小。较其他发行人而言，城投公司更偏好于在交易所市场发行科创债，银行间发行规模占比仅为10.36%，主要是因为交易所发行的适用场景更多且发行条件相比之下较为宽松。 数据来源：预警通，大公国际整理 具体来看，就发行主体而言，银行间市场发行主体分为科技型企业和股权投资机构两类，交易所分为科技创新类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类四类，其中科技创新类和科创投资类分别与银行间市场的科技型企业和股权投资机构相对应，针对的是科技创新属性强的主体和创业投资基金等投资机构，能满足相关要求的城投公司少。相比之下，交易所的科技升级类和科创孵化类更易成为城投公司的突破点，其中科创升级类要求募集资金用于助推自身或者相关科创领域升级现有产业结构，提升创新能力、竞争力和综合实力，促进新技术产业化、规模化应用，推动科技创新领域产业加快发展，这与当下城投公司实体化转型大背景相契合，但根据交易所2022年发布科创债指引通知中提到的“明确发债主体范围，支持科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类四类发行人，涵盖了从孵化类“播种”、到中小科创类以及亟需产业升级的大型成熟企业”可以看出，科技升级类更倾向于支持亟需产业升级的大型成熟企业，对于体量较小的城投公司可能难度较大；科创孵化类主要支持国家级高新技术产业开发区、国家级经济技术开发区等经批准设立的国家级开发区运营，且创新要素集聚能力突出，科创孵化成果显著的重点园区企业，这利好于园区城投公司融资，如珠海市高新建设投资有限公司符合“科创孵化类”发行主体要求，在2023-2024年发行了2只科创债。此外，交易所对非科创企业类发行主体的募集资金用途中明确提出可以用于产业园区或孵化基础设施，这有利于承担建设标准化厂房，打造科技创新园区职能的城投公司解决资金问题。 数据来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、中国银行间交易商协会，大公国际整理 近期，收费权ABS取得新的突破。2025年5月，江苏高速铁路有限公司发行国君-江苏铁路-第二期长三角一体化铁路收费权资产支持专项计划优先级资产支持证券，项目总额为10.00亿元，发行期限为3+3+3年，优先级最新票面利率为1.95%，创江苏省同期限ABS票面利率历史新低，创全国同期限基础设施收费类交易所ABS票面利率历史新低。此外，该项目基础资产为铁路通行费，市场成功案例较少，江苏高速铁路有限公司作为全国率先完成“一省一公司”国家铁路机制改革的首家地方区域性合资铁路公司，本期ABS的成功发行为其他企业提供了可借鉴的成功范例。 整体而言，当前，城投公司新增难度较大，但科创债的迅速扩容为城投公司发展提供了新的机会，目前城投公司发行科创债体量较小，未来需把握政策机遇，积极争取资金，以加快实体化转型布局。一方面，可以定位为科技创新类主体，加大研发投入，形成核心技术等，以争取科创债资金助力科技创新平台的打造。另一方面，大型城投公司应积极朝着科创升级类发展，争取科创债资金推进产业结构升级，提升创新能力等；园区城投公司需着力孵化园区科创企业，突出创新要素等。同时，对于燃气、供电、供水、供热等特许经营资源较为丰富的城投公司可以尝试收费权ABS等品种的突破，以盘活存量资产。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。