PMI 指数连续两月弱回升
敬请参阅最后一页特别声明预期指数回落0.5个点，显然微观主体信心不足的矛盾仍然突出。市打破目前震荡格局的一个重要催化。统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 PMI指数连续两月弱回升需求修复带动生产强势年外需可能面临逐季回落的局面。价格指数温和修复建筑业偏强复苏消退，消费性服务业淡季回调。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.需求修复带动生产强势.........................................................................32.价格指数温和修复.............................................................................43.建筑业偏强复苏...............................................................................5风险提示........................................................................................6图表目录图表1：6月制造业PMI回升0.2个点至49.7.......................................................3图表2：7-8月制造业生产可能受高温天气拖累......................................................3图表3：上海集装箱运价指数6月内先涨后跌.......................................................4图表4：油价在地缘政治因素影响下，本月出现大幅波动.............................................4图表5：建筑业景气度大幅反弹...................................................................5图表6：企业生产经营活动预期趋势值仍在下行趋势中...............................................6 敬请参阅最后一页特别声明PMI指数连续两月弱回升。本月制造业PMI读数延续上月修复趋势，在临界值以下继续回升0.2个点。分项指标中积极因素居多，其中供需两端双双回升至扩张区间，且以新订单指数回升力度更大。采购量大幅上行2.6个点，升至扩张区间。价格及库存相关指标均释放积极信号，原材料价格指数、出厂价格指数分别在荣枯线下回升1.5个点。原材料库存指数、产成品库存指数分别回升0.6、1.6个点。但负面信号也值得关注：从业人员指数低位继续向下回落0.2个点，企业生产经营活动预期指数回落0.5个点，显然微观主体信心不足的矛盾仍然突出。图表1：6月制造业PMI回升0.2个点至49.7来源：Wind，国金证券研究所1.需求修复带动生产强势需求修复，拉动生产。本月需求指数为3月以来贸易摩擦升级之后首度回升至扩张区间，新订单指数回升0.4个点，回升幅度大于生产。一方面说明扩大内需的政策效果有所体现，但分项指标中从业人员指数的回落也反映当前内需回升可能主要受国补政策及“618”购物节的推动，不以居民端的收入预期改善作为基础，结构比较脆弱；另一方面也说明生产受到季节性和需求前景不明的双重压制。6月是制造业生产淡季，未来2-3个月部分行业生产可能都会受到高温天气影响。此外，经营预期指数的回落也反映企业认为目前的需求回升可能并不具备持续性，因而生产安排并不算太乐观。图表2：7-8月制造业生产可能受高温天气拖累来源：Wind，国金证券研究所0.20.40.3-0.20.20.60.20.41.62.60.71.51.5-0.540.045.050.055.0制造业PMI新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格生产经营活动预期2025-062025-0545.0047.0049.0051.0053.0055.0057.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI:生产2021年2022年2023年2024年2025年AVG7-8月生产受季节性高温压制 敬请参阅最后一页特别声明出口回补可能接近尾声。上月我们提到在5月中旬《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，出口的短期回补效应可能持续发酵至6月。从本月表现来看，新出口订单指数仅回升0.2个点，相较于上个月回升斜率大幅放缓。结合集运市场近期反馈，美国线市场在6月初的一波抢出货潮之后，出货节奏又有所放缓，运价指数也转向进入下行通道。这可能意味着基于贸易摩擦缓和窗口的出口回补已经接近尾声，下半年外需可能面临逐季回落的局面。图表3：上海集装箱运价指数6月内先涨后跌来源：Wind，国金证券研究所2.价格指数温和修复上游价格指数上涨主要受原油驱动。本月原材料价格指数及出厂价格指数分别较上月提高1.5个点。其中原材料价格指数的回升可能主要与地缘政治风险升温导致国际原油价格波动放大有关。6月以来随着伊以冲突的爆发，国际原油价格一度较上月末大幅上涨25.7%，布伦特原油最高触及80.5美元/桶。虽然在双方停火后油价有所回落，但油价至今仍未回落至开战前水平。油价的上涨或将通过运输成本的提升向其它原材料价格传导。图表4：油价在地缘政治因素影响下，本月出现大幅波动来源：Wind，国金证券研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-082024-082024-092024-102024-102024-112024-122024-122025-012025-022025-022025-032025-042025-052025-052025-06上海出口集装箱运价指数:综合指数中国出口集装箱运价指数:美西航线中国出口集装箱运价指数:美东航线60.0065.0070.0075.0080.0085.002025-012025-022025-032025-042025-052025-06单位：美元/桶全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd) 敬请参阅最后一页特别声明下游价格指数修复或与部分地区国补阶段性暂停有关。6月以来多地汽车、家电国补陆续暂停，主因国补资金池消耗较快，剩余支持资金还未下达导致。根据年初安排，发改委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金。届时以旧换新“国补”活动将继续实施。也即当前终端产品的价格指数回升大概率仅是国补接续窗口期的短暂反弹，还需进一步关注7月国补恢复后的价格走势。3.建筑业偏强复苏房地产对建筑业拖累减弱。本月建筑业PMI指数大幅回升1.8个点至52.8，景气水平大幅回升。其中，房屋建筑业商务活动指数回到扩张区间，意味着房地产行业对建筑业的整体拖累有所减弱。土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，较上月下滑5.6个点，但已连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，指向基建仍是建筑业扩张主力。向后展望，地产销售高频已经出现回落迹象，难以继续拉动投资及开工进一步改善，建筑业景气度的支撑可能仍要继续依赖基建发力。图表5：建筑业景气度大幅反弹来源：Wind，国金证券研究所假期支撑消退，消费性服务业景气度温和回落。本月服务业商务活动指数较上月下降0.1个点，景气度整体保持稳定，但结构上有所分化。生产性服务业偏强，从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。消费性服务业淡季回调，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。总体来看，近期国内经济处于内外需求阶段性恢复过程中，带动PMI指数连续两个月向上修复。向后展望，三季度经济基本面仍存在几点压力：一是高温天气可能会进一步拖累生产；二是当前的需求反弹主要受益于外部不确定性因素减弱，随着这一动能减弱，后续需求面临再度回落的风险。三是企业经营预期和从业人员指数的回落均反映了市场对未来基本面走势并不乐观。后续存量政策能否提速落地以及7月政治局会议能否有新的增量信息出现或是能够帮助债市打破目前震荡格局的一个重要催化。49.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.0057.002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06中国:非制造业PMI:商务活动中国:非制造业PMI:建筑业中国:非制造业PMI:服务业 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 风险提示 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工
