本月制造业PMI读数延续上月修复趋势，在临界值以下继续回升0.2个点至49.7，分项指标中供需两端双双回升至扩张区间，新订单指数回升力度更大，采购量大幅上行2.6个点至扩张区间，价格及库存相关指标均释放积极信号，原材料价格指数、出厂价格指数分别在荣枯线下回升1.5个点，原材料库存指数、产成品库存指数分别回升0.6、1.6个点。但从业人员指数低位继续向下回落0.2个点，企业生产经营活动预期指数回落0.5个点，微观主体信心不足的矛盾仍然突出。
需求修复带动生产强势。本月需求指数为3月以来贸易摩擦升级之后首度回升至扩张区间，新订单指数回升0.4个点，回升幅度大于生产，一方面说明扩大内需的政策效果有所体现，但从业人员指数的回落也反映当前内需回升可能主要受国补政策及“618”购物节的推动，结构比较脆弱；另一方面也说明生产受到季节性和需求前景不明的双重压制。6月是制造业生产淡季，未来2-3个月部分行业生产可能都会受到高温天气影响。此外，经营预期指数的回落也反映企业认为目前的需求回升可能并不具备持续性，因而生产安排并不算太乐观。新出口订单指数回升斜率大幅放缓，结合集运市场近期反馈，基于贸易摩擦缓和窗口的出口回补已经接近尾声，下半年外需可能面临逐季回落的局面。
价格指数温和修复。本月原材料价格指数及出厂价格指数分别较上月提高1.5点。原材料价格指数的回升可能主要与地缘政治风险升温导致国际原油价格波动放大有关，油价的上涨通过运输成本的提升向其它原材料价格传导。下游价格指数修复或与部分地区国补阶段性暂停有关。7月下一批支持以旧换新的中央资金下达以后，需进一步关注终端产品价格走势。
建筑业偏强复苏。本月建筑业PMI指数大幅回升1.8个点至52.8，景气水平大幅回升。其中，房屋建筑业商务活动指数回到扩张区间，意味着房地产行业对建筑业的整体拖累有所减弱。土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，较上月下滑5.6个点，但已连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，指向基建仍是建筑业扩张主力。向后展望，地产销售高频已经出现回落迹象，难以继续拉动投资及开工进一步改善，建筑业景气度的支撑可能仍要继续依赖基建发力。假期支撑消退，消费性服务业景气度温和回落，生产性服务业偏强。
总体来看，近期国内经济处于内外需求阶段性恢复过程中，带动PMI指数连续两个月向上修复。向后展望，三季度经济基本面仍存在几点压力：一是高温天气可能会进一步拖累生产；二是当前的需求反弹主要受益于外部不确定性因素减弱，随着这一动能减弱，后续需求面临再度回落的风险；三是企业经营预期和从业人员指数的回落均反映了市场对未来基本面走势并不乐观。后续存量政策能否提速落地以及7月政治局会议能否有新的增量信息出现或是能够帮助债市打破目前震荡格局的一个重要催化。
