RU期货半年报：供需矛盾凸出 下半年胶价难言乐观

2025年06月26日供需矛盾凸出下半年胶价难言乐观2025年下半年全球经济形势依然错综复杂。考虑到全球天然橡胶处于增产季向高产季过渡，因此供给端存在持续上涨的预期。从需求端来看，下游轮胎行业对上游天胶市场的拉动有限，而终端汽车行情可能面临内需好于外需的局面。综合宏观以及基本面的实际情况，我们认为三季度天胶价格仍将面临供应宽松局面，价格可能存在下滑的预期，市场的转折预期将要到“金九银十”旺季的表现，盘面有可能会走出止跌企稳局面，但受制于供需基本面乏力，修复风险点：极端天气、宏观经济、油价波动 【策略观点】空间有限。 【目录】一、市场回顾............................................................................1二、2025年下半年天然橡胶产业链供需格局分析.............................................22.1下半年全球经济面临大考.............................................................22.2下半年全球天胶步入增产季...........................................................22.3下半年全球需求有待于验证...........................................................22.4下半年国内天胶去库不太理想..........................................................32.5下半年轮胎市场对天胶拉动有限........................................................42.6下半年国内外汽车行业走势分化........................................................5三、总结................................................................................7 一、市场回顾2025年上半年天然橡胶市场重心呈现了明显的回落，中间虽有反弹，但是向下趋势不改。分阶段来看，一季度在国内面临春节长假，外围市场产能处于高产期，在此背景下橡胶库存高企，对盘面形成压制，市场回调幅度达到7%左右。步入二季度初，受美国关税政策影响，投资者对于后期的需求端存在较大的担忧，导致市场看空氛围明显，清明节后胶价大跌。此后贸易战出现缓和，盘面止跌企稳维持低位震荡。而端午节后海外天然橡胶主产区增产节奏加快，新胶产量明显增加，供应压力逐渐上涨，而下游需求依然偏弱，供需错配下，盘面价格加速回调。截至二季度末，在地缘冲突的影响下，化工板块大涨，带动橡胶市场略有修复，但是幅度有限。从基差来看，按照季节性后期仍有扩大预期，但是8月过后至9月份，基差有缩小的预期。图表1 RU主力合约价格走势图图表2天胶基差走势图 第1页共9页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：wind、国元期货 二、2025年下半年天然橡胶产业链供需格局分析2.1下半年全球经济面临大考6月10日，世界银行最新一期《全球经济展望》报告称，随着贸易壁垒大幅上升和政策不确定性增加，全球增长正在放慢速度。预计2025年增速将降至2.3%，较之前的预测大幅下调，预计2026-2027年仅会出现不温不火的复苏。如果贸易限制升级或政策不确定性持续存在，增速可能会更低。其他下行风险包括主要经济体的增速低于预期、冲突恶化和极端天气事件。与此同时，美联储在6月会议仍然按兵不动，主席鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，但贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固。因此在全球经济处于下行周期以及外围市场高通胀的背景下，或将抑制全球经济消费，所以下半年全球经济仍然面临大考。2.2下半年全球天胶步入增产季ANRPC最新发布2025年5月报告预测，2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨，较4月份的预测值基本一致。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。5月份由于泰国割胶面临推迟，导致供应端低于去年同期，不过6月份泰国开割局面打开，再加上随着近几年胶价的持续上涨，整体利润尚可，因此胶农割胶意愿抬升。所以综合来看，而下半年面临全球天胶市场的增产季和高产季，今年以来天气扰动偏低，若后续天气扰动影响较小，天胶产量将存在季节性上涨预期中，压力不容忽视。图表3 ANRPC天胶产量2.3下半年全球需求有待于验证ANRPC最新发布的5月份报告预测2025年全球天胶消费量同比增加1.3%至1556.5万吨，和4月份预测一致，不过均低于3月份预测。它预计2025年全球需求增速将有所放缓，且需求有所调整，尤 第2页共9页数据来源：wind、国元期货 RU期货半年报第3页共9页其是美国、墨西哥等地，主要是人们对全球经济可能放缓的担忧日益加剧。当前外围市场地缘冲突不断、贸易战等不确定因素加大了需求端的不确定性，所以市场整体信心不足，仍然有待于验证。数据来源：wind、国元期货上半年在美国关税政策、地缘冲突、全球经济下滑以及进口量大幅上涨的背景下，国内干胶社会库存在120-140万吨之间徘徊。据中国海关总署数据显示，今年前5个月，国内进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计347.6万吨，较2024年同期的281.4万吨增加23.5%，较1-4月份的增幅持续扩大。步入6月份，在中东地缘冲突的影响下，加剧了全球经济担忧情绪。与此同时，伴随着新胶到港量的下滑，国内干胶社会库存走低。据统计，截至2025年6月20日，国内干胶库存达到128.61万吨，达到除1月份以来的相对低点。不过今年5月以来，泰国橡胶管理局橡胶农民协会一致决议，提议泰国政府与中国政府协商，将泰国橡胶的进口关税降至零。若后期中国对泰国橡胶实施零关税，将使得进口成本大幅下滑，市场供应压力逐步抬升。与此同时，下半年全球的天然橡胶处于增产季，供应压 图表4 ANRPC天胶消费量2.4下半年国内天胶去库不太理想力也将走高，所以综合来看，后期国内天胶去库不太理想。 第4页共9页数据来源：wind、国元期货从下游市场来看，在今年全球经济萎缩、美国关税政策以及地缘冲突的影下，国内轮胎的产量增速低于去年同期。据统计，1-5月份我国轮胎的产量达到4.89亿条较上年同期增长2.8%，远低于去年同期9.5%的增速。但是由于今年上半年国内轮胎市场处于抢出口，因此导致2025年前5个月，我国轮胎出口量达到389万吨，同比增长7.3%，远高于去年的4.6%的步入三季度，随着夏季高温天气到来，终端车市需求步入淡季，后期国内的轮胎产销或面临季节性转弱趋势。与此同时，当前在外围市场地缘冲突以及全球经济不确定性加大的背景下，轮胎的出口订单后期存在缩减的预期，轮胎成品库存去库困难，对上游天胶利好有限。但是值得一提的是，5月中下旬，欧盟委员会对进口自我国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销调查，在该政策落地之前，出口至欧洲的轮胎或存在“抢出口”预期，因此需求端或存在阶段性好转，但是中长期来看，在外围市场不确定因素较多的背景下，或对需求存在一定的抑制， 2.5下半年轮胎市场对天胶拉动有限增速。因此我们认为下半年轮胎市场整体需求对天胶拉动有限。 第5页共9页数据来源：wind、国元期货数据来源：海关总署，国元期货今年以来，汽车行业利好政策延续。‘两新’政策加力扩围，持续显效，叠加车企新品投放、多地车展促销等利好因素，助力汽车市场消费活力加速释放。在我国政策的支持下，2025年前5个月，我国的汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，均在10%以上，展现出稳中向好的行业运行态势，且远高于去年同期。2025年5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点。从重卡市场来看，根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径），2025年1-5月，重卡市场累计销售43.55万辆，累计同比增长1%。而5月份，我国重卡市场共计销售各类车型约8.5万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比小降3%，但较去年同期相比上涨约9%。这也是重卡市场自今年4月份以来的两连涨。考虑到各地老旧营运货车报废更新政策正在加速落地，预计重卡市场仍将保持批发销量和终端销量的连续双增长。 2.6下半年国内外汽车行业走势分化库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。 第6页共9页数据来源：中国汽车业协会、国元期货 第7页共9页从外围市场来看，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年前5个月欧盟乘用车市场销量销量同比下降0.6%。据LMCAutomotive最新发布的报告显示，5月全球轻型车销量同比增长4.6%至756万辆，增幅较3月份收窄。经季节调整年化销量由4月的9200万辆/年降至9000万辆/年，具体来看，中美两地的轻型车销量均呈现正增长态势，而西欧市场销量则因经济走弱而持续下滑。不过，随着美国汽车行业缩减销售奖励金，该国市场销量开始出现下滑迹象。当前来看，全球经济仍处于下滑预期，外围市场的不确定因素仍然较多，因此外围市场汽车的需求存在较大的挑战，需求端有待于进一步的验证。而国内市场由于行业利好政策延续因此仍有向好预期。三、总结2025年下半年全球经济形势依然错综复杂。考虑到全球天然橡胶处于增产季向高产季过渡，因此供给端存在持续上涨的预期。从需求端来看，下游轮胎行业对上游天胶市场的拉动有限，而终端汽车行情可能面临内需好于外需的局面。综合宏观以及基本面的实际情况，我们认为三季度天胶价格仍将面临供应宽松局面，价格可能存在下滑的预期，市场的转折预期将要到“金九银十”旺季的表现，盘面有可能会走出止跌企稳局面，但受制于供需基本面乏力，修复空间有限。风险点：极端天气、宏观经济、油价波动 RU期货半年报第8页共9页本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需 免责声明同结论的报告。要注明出处为国元期货。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681北京分公司地址：北京市