系列深度3：通用人工智能时代的终端愿景，高压纯电产品布局重启百万年销征程

理想汽车-W（02015.HK）乘用车评级：买入（维持）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,141流通股本(百万股)2,141市价(港元)112.60市值(百万港元)241,063流通市值(百万港元)241,063股价与行业-市场走势对比相关报告1、《Q1经营承压拐点已过，纯电产品周期将至》2025-06-05 2026E238,56640%16,02733%7.4921.4122%13.62.7 公司盈利预测及估值指标营业收入（百万元）增长率yoy%归母净利润（百万元）增长率yoy%每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/EP/B报告摘要 内容目录历史复盘：高端增程拓市场，纯电Mega暂遇冷，车型焕新稳市场.........................4理想经营及股价复盘-22年：one逐步停产，L8+L9突破2w月销....................4理想经营及股价复盘-23年：L7面市，打消产品内卷质疑达5w月销...............4理想经营及股价复盘-24年：MEGA失利，L7/8/9格局承压，L6稳住基盘......5理想展望-25年：L系列+MEGA焕新站稳基盘，纯电产品节奏将至.................5战略纠偏：回归产品+完善补能+重仓AI，为行业下半场逐鹿蓄能...........................6Mega失利：增程SUV1-100激进转向纯电MPV0-1....................................6架构调整：增强“产品”在公司内部的首位度，重视AI发展...........................8补能体系：自建+优选+三方合作，完善“城区-高速”充电网络................8智能化：以AI为介质驱动成长，硬件→硬件+软件+服务.....................10智能辅助驾驶：移动的家，规则算法→端到端+VLM→VLA司机大模型..11理想同学：幸福的家（多模态智能助手），车机→手机→网页→多终端12理想在AI方面的优势：数据规模效应+算力支撑+底层技术储备..............13AI愿景：通用人工智能时代的终端公司，移动的家+幸福的家→硅基家人AGI...........................................................................................................................15理想展望：年内增程基本盘无忧，纯电产品周期有望助力百万年销.......................16增程基盘–年内：焕新版产品力提升，短期销量趋势向好...............................16增程基盘-年内：年内行业及理想自身α旺季，需求无虞.................................17增程基盘–年内：年底购置税政策退坡，现车需求旺盛..................................17增程基盘-中长期：替代合资趋势不变，且BBA销量已呈下滑趋势.................18为何看好高压纯电：增程只是阶段性差异化能力，底层仍为产品定义............19过去消费者为什么不愿意买纯电：里程焦虑及价格..........................................19当前纯电合时宜①（行业层面）：国内补能体系已逐渐完善...........................20当前纯电合时宜②（行业层面）：电池快速降本.............................................20当前纯电合时宜③（公司层面）：高压快充技术成熟+激进快充布局..............21理想汽车展望：高压纯电布局持续推进，有望进军百万年销...........................21盈利预测...................................................................................................................22盈利预测............................................................................................................22估值与投资建议.................................................................................................23风险提示...................................................................................................................24图表目录图表1：理想2022年销量及股价复盘.....................................................................4图表2：理想2023年销量及股价复盘.....................................................................5图表3：理想2024年销量及股价复盘.....................................................................5图表4：理想2025年销量及股价复盘.....................................................................6图表5：高端纯电MPV市场空间较小，且小鹏X9等竞品纯电MPV分流Mega销量.................................................................................................................................7图表6：续航里程、智能化等会影响高端MPV购置决策........................................7图表7：2024年4月理想汽车矩阵组织2.0主要变动.............................................8图表8：理想补能技术（2C+4C+5C超充）............................................................9图表9：高速超充站数量领先，城市超充站布局持续推进.......................................9图表10：整合行业资源，拓展理想充电体系.........................................................10图表11：2024年理想AI研发投入约50~60亿元.................................................11图表12：理想AI产品主要布局：空间智能+语言智能..........................................11图表13：汽车硬件业务延长线...............................................................................11 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表14：理想汽车智能辅助驾驶进化过程.............................................................12图表15：VLA司机大模型训练过程.......................................................................12图表16：理想同学多端应用...................................................................................13图表17：理想同学近期重要节点...........................................................................13图表18：理想同学未来可能拓展至AI智能硬件....................................................13图表19：百万车友及其家庭提供数据支撑.............................................................14图表20：算力升级满足大模型迭代需求................................................................14图表21：理想同学未来可能拓展至AI智能硬件....................................................14图表22：理想志在探索AGI世代的终端形态，做AGI领域的苹果公司...............15图表23：李想AGI应用的设想：信息工具→辅助工具→生产工具.......................15图表24：理想L系列智能焕新版与2024款配置升级对比....................................16图表25：理想汽车2025年周销量趋势.................................................................16图表26：中国乘用车月度销量（万辆/月）............................................................17图表27：L7/L8按车型月度销量（辆/月）.............................................................17图表28：理想愿景-创造移动的家.......................................................................17图表29：中国车辆购置税政策时间线梳理.............................................................18图表30：理想官方售价及26年税额（万元）.......................................................18图表31：BBA中国市场18-24年销量趋势（万辆）...................................