特色工艺晶圆代工龙头，新阶段扬帆启程

请务必阅读正文之后的重要声明部分2025年06月18日2025E2026E17,32621,58520%25%6511,04056%60%0.380.601.302.381%2%76.347.81.11.1备注：股价截止自2025年06月18日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄华虹半导体：特色工艺晶圆代工龙头，营收企稳回升，盈利拐点已现。目前华虹半导体（上市公司）体内有3座8英寸晶圆厂（位于上海金桥与张江）和2座12英寸晶圆厂（位于江苏无锡）。华虹公司在A股上市时（2023年8月）提到，将在上市后三年内，按照国家战略部署安排，在履行政府主管部门审批程序后，华虹集团将华力微注入上市公司体内，有望增厚公司业绩。公司立足于先进“特色IC+PowerDiscrete”战略目标，提供包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务。经历前一轮半导体下行周期后，公司营收逐步企稳，25Q1实现同比增长17.6%，25Q1公司毛利率恢复至9.24%，同比提升2.8pcts，后续产能逐步释放，有望摊薄折旧压力，并随着公司积极推进降本晶圆代工市场大陆发展空间广阔。晶圆制造是集成电路产业链的核心环节之一，2024年全球晶圆代工市场规模约1402亿美元，中国晶圆代工市场规模约130亿美元，占全球比例近10%。2024年中国半导体销售额占全球比例约29%，相较之下，大陆晶圆代工市场发展仍有充分空间。从国产客户需求端考虑，2024年，主要晶圆厂在中国大陆的营收体量达200亿美元以上，其中过半需求由台积电等晶圆厂代工，大陆替代空间广阔。当前，随着海外制裁加剧，半导体供应链风险增加，为保障供应链安全，各大半导体器件厂商出现了ChinaforChina趋势，即在当地生产所需器件，以避免国周期上行有望带来量价齐升。25Q1各半导体厂商下游领域指引乐观，看到AI强劲带动与汽车与工业领域复苏。本轮周期来看，大陆稼动率回升显著，率先走出下行周期，华虹稼动率从23Q4的84.1%提升到25Q1的102.7%；华虹代工均价经历7个季度调整后，在24Q3见底，展望25年，公司12英寸晶圆代工单价有望继续恢复性上涨。投 资 建议 ：我们 预计2025-27年有 望实 现营 收173/216/240亿元 ，YoY分别为20%/25%/11%，归母净利润分别为6.5/10.4/13.2亿元，同比增长56%/60%/26%。当前可比公司25-27年的平均PB为1.70/1.60/1.50，公司为1.09/1.07/1.04。考虑到公司在特色工艺晶圆代工领域的技术优势，随着景气度改善，公司产能爬坡摊薄折旧压力，盈利能力有望改善，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。风险提示：未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险；供应链风险；宏观经济波动和行业周期性的风险；市场竞争加剧的风险；研报信息滞后或更新不及时的风险； 证券研究报告/公司深度报告公司盈利预测及估值指标2023A营业收入（百万元）16,309增长率yoy%-6%归母净利润（百万元）1,983增长率yoy%-37%每股收益（元）1.15每股现金流量2.63净资产收益率6%P/E25.1P/B1.1报告摘要增效举措，盈利能力有望进一步改善。际贸易风险，有望进一步带动大陆晶圆代工需求。市场规模测算偏差的风险。 内容目录一、特色工艺晶圆代工大陆龙头，新阶段扬帆起航.......................................................41.1、发展历程：28年专注晶圆制造，集团现已是大陆top2.................................41.2、股权结构：上海国资控股，管理层深耕行业多年...........................................51.3、财务分析：产能扩张贡献营收增量，盈利能力有望回升................................6二、晶圆制造高壁垒大空间，公司发展空间广阔...........................................................82.1、晶圆制造是IC产业核心环节，壁垒高...........................................................82.2、全球制程技术加速迭代，公司聚焦成熟制程稳扎稳打..................................112.3、制造市场规模巨大且大陆份额低，公司空间广阔.........................................122.4、华虹深度受益本土化趋势，产能扩建提升业绩体量.....................................14三、周期上行叠加大陆份额提升，公司稼动率持续满载..............................................183.1、各领域需求回暖，半导体周期持续上行........................................................183.2、受益周期复苏叠加大陆份额提升，公司稼动率维持高位..............................19四、盈利预测................................................................................................................22五、风险提示................................................................................................................24图表目录图表1：华虹公司晶圆代工产品矩阵............................................................................4图表2：公司发展历程..................................................................................................5图表3：公司股权架构图（截至2025年3月31日）.................................................5图表4：公司与集团主要高管.......................................................................................6图表5：2011-2025Q1营收与增速（亿美元）.............................................................7图表6：2011-2025Q1归母净利与增速（亿美元）.....................................................7图表7：14Q2-25Q1年毛利率与净利率.......................................................................7图表8：2015-2024年折旧与摊销占营收比.................................................................7图表9：制造是集成电路产业链的核心环节之一..........................................................8图表10：晶体管结构原理图.........................................................................................9图表11：芯片由晶体管排列组合而成...........................................................................9图表12：晶圆制造主要工艺流程..................................................................................9图表13：集成电路产业存在IDM和垂直分工两种模式.............................................10图表14：2024年全球半导体产业链各环节市场规模对比（亿美元）.......................10图表15：各环节龙头的营收对比（亿美元）.............................................................10图表16：各环节龙头资本支出对比（亿美元）..........................................................11图表17：各环节龙头固定资产净值对比（亿美元）..................................................11图表18：各环节龙头公司研发费用占总营收比例对比...............................................11图表19：全球主要晶圆厂制程节点技术路线图..........................................................12图表20：2024年华虹公司营收结构（按制程）........................................................12图表21：2016-2024年晶圆代工市场规模（亿美元）..............................................13图表22：24Q1-24Q4晶圆代工厂商市场份额...........................................................13图表23：全球与中国半导体销售额（亿美元）..........................................................13图表24：大陆集成电路产品依赖进口（亿美元）......................................................13图表25：主要晶圆厂在中国大陆营收（亿美元）......................................................14图表26：特色工艺平台（以华虹为例）.....................................................................15图表27：华虹营收结构（按工艺平台）.....................................................................15图表28：华虹营收结构（按下游应用）.....................................................................15图表29：华虹营收结构（按制程节点）.....................................................................16图表30：意法半导体china-for-china战略......