核心观点与关键数据
- 价格与价差：中东冲突降温导致油价下跌至冲突前水平，布伦特原油62美元/桶，WTI原油62美元/桶。月差跟随单边回落，但首次行价差相对坚挺，远期曲线从Back结构转回微笑曲线。短端CFD、DFL虽有回落，但实货市场贴水坚挺。地区价差Brent-Dubai EFS降至2.2美元/桶，WTI-Brent价差缩窄至2.24美元/桶。库欣库存低位出现软挤仓迹象，库欣对米德兰和MEH价差出现罕见升水，预计价差将逐步回归历史均值。
- 石油库存：全球海陆原油库存环比下降，主要因美国原油库存去化力度较大，中国岸罐库存持续攀升，补库趋势持续。全球浮仓原油库存回升至7100万桶。成品油库存继续回升，尤其是美国成品油库存，但库存水位仍处历史偏低水平。
- 原油船期：全球原油发货量高于2023年水平，OPEC发货量略有回升至2000万桶/日，非OPEC发货量环比下降。沙特原油出口维持630万桶/日，阿联酋维持在340万桶/日。北美美国发货降幅较大至323万桶/日，俄罗斯发货维持在350万桶/日。挪威北海发货量升至160万桶/日。全球到货量回升至年内高位，东北亚到货量1640万桶/日。
- 原油供应：OPEC+酝酿7月会议进一步上调配额，但沙特按兵不动，实际增产效果有限。伊拉克与库尔德石油出口谈判陷入僵局。埃克森美孚圭亚那Yellowtail项目提前三个月装运首批原油，预计年底产量达90万桶/日。挪威Johan Castberg项目产量达22万桶/日峰值。美国活跃钻机数量降至575台，预计今年原油产量见顶后缓慢下降。
- 地缘政治：俄乌局势停火协议无进展，战争持续。中东冲突降温，霍尔木兹海峡未受影响，地缘溢价回落，但伊朗浓缩铀去向成谜，关注美伊谈判。特朗普对等关税最后期限将至，贸易博弈是否波及能源商品不确定。
- 流动性：基金净多仓位下降，市场做多热情缓和。
研究结论
油价短期区间震荡，中期空头配置。WTI结构性强势受库欣低库存支撑，实货市场强于预期。三季度旺季过后原油市场或将面临过剩压力。下行风险包括关税大幅增加和宏观黑天鹅事件，上行风险包括制裁油供应收紧和中东冲突导致大规模断供。
