核心观点
- 宏观：中美第二次会谈成果不显著，美国再次发起家电关税政策和芯片关键设备限制，叠加中东地缘冲突扰动，陆家嘴论坛未释放超预期利多，宏观信心仍有压力，国内经济各领域延续季节性下滑窗口，关注6月底政治局会议释放的潜在利多。
- 中观：地产销售重回低位，旺季不旺，脉冲刺激效应褪去，服务业结构分化且高位降温，5月实体经济中生产和投资退坡，消费在财政补贴提振下扛起大旗，制造业抢出口逻辑降温，国内供需矛盾边际降温，物价有望震荡回升，关注下半年财政是否进一步发力托底经济重心。
- 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储鹰派议息下偏中性，金融条件偏紧，避险情绪仍强，股市缺乏增量资金，被动ETF资金流出和两融小幅流入，IPO等股权融资和解禁压力持续大幅增大。
- 估值：各指数短期调整后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。
- 策略：宏观和产业基本面面临短期压力，但通过跌价和期指贴水定价部分预期，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值总体不便宜，叠加中美贸易摩擦和地缘冲突的风偏扰动，股市短期仍有最后一波调整的可能性。政策层面的宏观预期仍在、国内流动性总体过剩、以及稳定资金的托底，将支撑股市下限，建议二次探底4月低点或去年10月低点附近再次做多，或节奏上本周急跌后布局中期做多，风格上先多IC和IM，或多IM空IF套利。
关键数据
- 过去一周全球股市表现：日经领涨，港股领跌。
- 行业表现：银行行业领涨，医药行业领跌。
- 股指期货：基差率分别变化0.48%、0.27%、0.34%、0.61%，贴水交割周收至平水；跨期价差率变化不大，IC和IM的跨期贴水小幅收窄。
- 两融资金：流入41.4亿元，两融余额占沪深两市流通市值比例增加0.02%至2.31%。
- 被动ETF资金：规模29463.3亿元，较上周减少150.3亿元，份额20021.1亿份，较上周增加139.6亿份。
- 货币投放：央行OMO逆回购到期8582亿元,逆回购投放9603亿,货币净投放1021亿元。
- 货币需求：债市总发行25609亿，到期17204.7亿，货币净需求8404.3亿。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-0.7bp、-2.1bp、-4.2bp至1.49%、1.44%、1.37%。
- 期限结构：10年期国债收益率较前一周变化-0.5bp，5年期国债收益率变化-4bp，2年期国债收益率变化-4.9bp。
- 中美利差：截至6月20日，中美利差倒挂程度缩窄2.50bp至-274.00bp。
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积为195.8万平方米，环比上周季节性小幅回升，位于偏低水平。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7970万人次，较去年同期下降0.2%，较2021年同期增长35.7%。
- 制造业跟踪：钢厂产能利用率变化0.21%，沥青产能利用率变化-1.1%，水泥熟料企业产能利用率变化6.4%，焦企产能利用率变化-0.39%。
- 货物流：电商为主导的邮政快递和旅游消费为主的民航保障班数领域增长强劲，周度边际回升；高速公路和铁路运输相对偏软。
- 进出口：出口方面，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量均连续两周下降至中性偏高水平。
- 估值：上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近9年75.7%、63.8%、69.9%和49.3%分位数。
研究结论
- 股市短期仍有最后一波调整的可能性，但政策层面的宏观预期、国内流动性过剩以及稳定资金的托底将支撑股市下限。
- 建议二次探底4月低点或去年10月低点附近再次做多，或节奏上本周急跌后布局中期做多，风格上先多IC和IM，或多IM空IF套利。
- 关注6月底政治局会议释放的潜在利多，以及下半年财政是否进一步发力托底经济重心。
