核心观点与关键数据
原糖市场：
- 下半年核心影响因素为巴西增产预期兑现和北半球估产调整。
- 巴西正处于压榨高峰期，预计产量增幅约200万吨，仍属于高产年。
- 北半球估产（泰国、印度）维持增产预期，但印度增产能否实现存在不确定性。
- 巴西乙醇汽油掺混比例提升至30%，短期内对糖的挤占并不显著。
- 糖醇比走低，制糖比提升动力不足，能源安全角度保证乙醇供应符合巴西战略。
国内市场：
- 国内价格总体强于原糖，未来糖、糖浆及预混粉进口是关键因素。
- 三季度主要看进口量及节奏，定价由国产糖主导转化为进口糖定价。
- 集团销售进度良好，贸易环节有一定库存，进口方面预计糖浆和预混粉节奏可控。
- 当前基差带来的提振作用仍在，盘面价格小幅反弹修复基差。
关键数据：
- 巴西中南部制糖比预计维持高位，近期在35%-40%之间。
- 巴西双周累计产糖量稳步推进，预计总产量在4000-4200万吨之间。
- 印度25/26榨季估产范围在3160-3500万吨之间，增产520-860万吨。
- 泰国25/26榨季估产在1005-1118万吨之间，增产110万吨。
研究结论
- 三大主产国25/26榨季仍保持增产预期，全球进入缓慢累库过程。
- 下半年价格弱势运行是大概率，阶段性利多来自于甘蔗质量不佳、原白糖价差提振、乙醇转化概念等。
- 国内市场未来关键看进口到港量及到港节奏，短期可关注基差修复带来的近月反弹行情。
- 风险点：原油价格波动超预期。
进口分析
- 进口利润方面，配额内和配额外进口利润均与柳州现货价差相关。
- 糖浆及预混粉进口量相对稳定，未来进口节奏是影响国内市场的重要因素。
- 国内销糖率持续提升，消费端对价格支撑有一定作用。
总结
整体来看，原糖市场面临供应过剩压力，价格上行驱动不足。国内市场受进口影响较大，未来需关注进口量及节奏。短期市场存在阶段性反弹机会，但长期价格弱势运行是大概率事件。
