白糖半年报

白 糖 半 年 报2 0 2 5年6月2 9日张 笑 金 白糖：原糖增产预期渐兑现国内进口节奏是关键 白糖：原糖增产预期渐兑现国内进口节奏是关键下半年原糖核心影响因素在于巴西增产预期的兑现和北半球估产的调整。巴西方面，正处于压榨高峰期，开榨前机构对巴西中南部入榨甘蔗量的预估在6.08-6.3亿吨之间，产糖量预估在4170-4330万吨之间。巴西压榨稳步推进，近期有机构预估中南部压榨量在5.9-6亿吨之间，产糖量预估在4000-4200万吨之间。总体看受益于甘蔗质量改善及制糖比维持高位，巴西产量预计增幅在200万吨左右，仍属于高产年。6-9月处于巴西产量高峰期，可关注生产进度、增产预期兑现情况。北半球估产问题将成为四季度白糖定价的核心指引因素。受益于种植面积增加、降水良好，北半球几个主产国目前均维持增产预期，泰国25/26榨季估产在1005-1118万吨之间，增产110万吨。印度数据偏差较大，目前机构估产范围在3160-3500万吨之间，增产520-860万吨。当然印度未来仍然充满变数，增产能否实现在两可之间，另外乙醇转化问题仍会影响印度糖的出口预期，预计印度糖的增量主要体现为库存累积，对海外市场出口量仍处于100-150万吨低量级水平。关于巴西乙醇汽油掺混提升问题。巴西批准自8月1日起，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升，其中94%都在国内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27提升至E30，假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求，如考虑汽油需求增速问题，那么乙醇需求增量将在10-15亿升左右。假设全部由甘蔗制成，且甘蔗质量没有明显提升，将需要900万吨-1400万吨左右甘蔗量，对应糖的量约为130万吨-200万吨。实际情况是巴西目前约有1/3的乙醇来自于玉米，那么对应的糖的量大约为90-140万吨左右。可以理解为该政策对于糖的挤占短期内并不显著，丰产周期下甘蔗产量增加完全可以满足乙醇增量需求，未来掺混比例持续提升，对于巴西甘蔗、玉米需求将变得更为刚性。 关于糖醇比走低带来的价格支撑问题。本轮糖价下行，原糖主力期价最低接近16美分/磅，乙醇折糖价格在14.5-15美分/磅。叠加近期乙醇掺混比例提升话题，市场开始关注能源底问题。从二者的价格来看，进一步提升制糖比的驱动确实不足，从能源安全的角度看，保证一定量的乙醇供应也符合巴西战略安全要求。本榨季制糖比预计维持高位，进一步提升的难度较大。总的来看三大主产国25/26榨季仍保持增产预期，全球进入到缓慢累库过程中。三季度看巴西增产兑现、四季度看北半球估产，特别需要关注印度增产预期能否兑现的问题。价格方面，能源问题如无新的扰动，食糖价格上升驱动不足，北半球增产预期下，单单是巴西增产风险已释放也不足带动价格上行，价格弱势运行是大概率。阶段性利多来自于甘蔗质量不佳带来的短期生产数据较差、原白糖价差提振、乙醇转化概念又有新题材等。国内价格总体强于原糖，未来糖、糖浆及预混粉进口是关键因素。三季度主要看进口量及节奏，定价由国产糖主导转化为进口糖定价。目前集团销售进度良好未来压力不大、贸易环节有一定库存。进口方面预计糖浆和预混粉节奏可控。当前基差带来的提振作用仍在，盘面价格小幅反弹修复基差，未来的关键看进口到港量及到港节奏。短期可关注阶段性基差修复带来的近月反弹行情、进口压力释放后可关注9-1反套机会。风险点：原油价格波动超预期。 资料来源：光大期货研究所根据公开信息整理 1.1现货价格图表：现货价格（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所520056006000640068007200760080002023年6月2023年10月 1.2期现价差图表：期现价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所5200570062006700720077002023年6月2023年10月 1.3近远价差图表：近远月价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所-100-5005010015020025030035011122109-2111 1.4原白糖价差图表：原白糖价差（单位：美元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.5主产地价差图表：产地价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.1巴西平衡表图表：巴西平衡表（单位：千吨、%）资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理05000100001500020000250003000035000400004500050000 2.2巴西压榨进度图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,000万吨巴西中南部甘蔗入榨量22/23 2.3巴西中南部制糖比图表：巴西中南部制糖比（单位：%）资料来源：UNICA，光大期货研究所00.10.20.30.40.50.64月16日5月1日5月16日6月1日6月16日7月1日7月16日8月1日8月16日9月1日9月16日10月1日10月16日中南部双周制糖比25/2620/2121/22 2.4巴西糖产量图表：巴西累计产糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口图表：巴西糖出口（单位：万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所0501001502002503003504004504月5月6月2025/26.5 2.6巴西食糖库存图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0200400600800100012001400160018004月16日 2.7巴西运输情况图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天）资料来源：泛糖科技，光大期货研究所0100200300400500600700800巴西港口待装运食糖数量（万吨） 2.8巴西乙醇价格图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅）资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所1.001.502.002.503.003.504.004.505.002021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗 2.9巴西乙醇产量图表：中南部乙醇双周累计产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米）资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所05001000150020002500300035004月16日5月1日5月16日6月1日6月16日7月1日7月16日万立方米中南部乙醇双周累计产量(万立方米)20/2121/22 2.10印度平衡表图表：印度平衡表（单位：千吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0500010000150002000025000300003500040000 2.11印度压榨进度及产量图表：印度双周累计产量、榨季产量（单位：万吨）资料来源：ISMA，光大期货研究所05001000150020002500300035004000印度双周累计产糖量（万吨）24/2521/22 2.12印度甘蔗种植面积图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷）资料来源：ISMA，光大期货研究所40045050055060013/14 2.13印度甘蔗收购价格图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤）资料来源：ISMA，光大期货研究所05010015020025030035040013/14 2.14印度出口图表：印度糖出口（单位：万吨）资料来源：泛糖科技，光大期货研究所50202004006008001000120014002018/192019/20 2.15泰国平衡表图表：泰国平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所200040006000800010000120001400016000 2.16泰国压榨进度图表：泰国双周累计产量（单位：万吨）资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.17泰国出口图表：泰国食糖出口（单位：万吨）资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.18欧盟平衡表图表：欧盟平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所100001200014000160001800020000 2.19俄罗斯平衡表图表：俄罗斯平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所62000100020003000400050006000700080009000 2.20澳大利亚平衡表图表：澳大利亚平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所01000200030004000500060002016 2.21全球平衡表图表：全球平衡表（单位：亿吨、千吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.22全球库存消费比图表：全球库销比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%全球食糖库销比 2.23汇率图表：主要出口国汇率资料来源：同花顺，光大期货研究所4.40004.60004.80005.00005.20005.40005.60005.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00002022年6月2022年9月2022年12月 2.24重点地区降雨异常情况图表：巴西、印度、东南亚地区资料来源：NOAA，光大期货研究所 3.1我国面积及产量图表：国内糖料种植面积及食糖产量（单位：万亩、万吨）资料来源：农业农村部，光大期货研究所050010001500200025003000 3.2全国月产量图表：月产量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所050100150200250300350 3.3销售进度图表：销糖量、库存（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所11.6249.28189.0402040608010012014016018020010月11月12月1月24/25年度22/23年度 3.4销售进度图表：全国销糖率（单位：%）资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省月销售量图表：销糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所28.50134.7274.8750.2402040608010012014016011月12月1月2月广西单月销糖量24/25年度21/22年度 3.6主产省累计销售量图表：销糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所010020030040050060070011月12月1月2月3月广西累计销糖量24/25年度20/21年度 3.7主产省销售进度图表：销糖率（单位：%）资料来源：同花顺，光大期货研究所3040506070809010011月12月1月2月广西累计销糖率21/22年度22/23年度 3.8仓单图表：仓单及有效预报（单位：张）资料来源：同花顺，光大期货研究所010000200003000040000500006000070000 3.9食糖进口图表：进口量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0102030405060708090100 3.10进口利润：配额内图表：配额内进口利润（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所2000300040005000600070008000 3.11进口利润：配额外图表：配额外进口利润（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所350045005500650075008500950010500 3.12糖浆及预混粉进口图表：进口量（单位：万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所0102030123456糖浆及预拌粉进口（170290项下）20252020年2021年 3.13食糖出口图表：出口量（单位：万吨）资料来源：海关总署，光大期货研究所 图表：软饮料、乳制品产量及增速（万吨；%）资料来源：同花顺，光大期货研究所软饮料：2025年4月软饮料同比增长2.4%