国信期货尿素半年报：产能释放充裕 价格承压运行

当前尿素行业面临供给充沛而需求疲软的局面。国内装置维持高强度运行，开工率虽微降但仍处高位，叠加新增产能投放，预示下半年供应持续充裕。需求端步入周期性低谷，人造板与复合肥行业因淡季原料储备意愿低迷，农业用肥北方基本结束，整体跟进乏力。需求回暖需等待秋季复合肥生产及冬储启动，但粮价回落或抑制农业需求弹性。库存呈现分化：企业库存受预收订单缓冲暂可控，港口库存升至25.7万吨，反映出口受阻与货物滞留。成本支撑薄弱：动力煤价稳于600元/吨，无烟煤降至925-930元/吨，宽松煤市加剧企业利润压力。展望下半年：三季度供需矛盾或延续，农业空窗期延长、工业需求疲软及库存压力下，价格料弱势震荡。四季度秋季肥与冬储需求或提供阶段性支撑，但需关注保供政策与季节需求的博弈，以及国际招标（如印度）扰动。操作建议：在“高供给、弱需求、强调控”格局下，三季度关注库存周转及出口签单进展，四季度捕捉冬储政策波段机会。需警惕煤炭异动及出口政策调整风险，法检松动仅能短暂缓解矛盾，高供应格局下趋势反转概率低。

关键数据：

• 2025年1-5月尿素产量：2985.9万吨，同比增长12.76%
• 上半年尿素平均开工负荷率：84.99%
• 2025年1-5月尿素出口量：1.1万吨，同比降低82.85%
• 6月20日尿素企业库存：95.6万吨
• 6月20日港口库存：25.7万吨
• 6月20日复合肥周度产能运行率：21.6%
• 6月20日三聚氰胺行业平均开工负荷率：57.33%

研究结论：

• 下半年尿素价格料弱势震荡，四季度存在阶段性支撑但反转概率低。
• 操作建议关注库存周转、出口进展及冬储政策机会，警惕煤炭及出口政策风险。