固定收益动态

敬请参阅最后一页特别声明下滑，产业超长型策略则仍有一定收益空间。组合累计超额仅次于普信债、券商债带久期组合。近城投，以免集中拉久期至10年品种附近过于拥挤。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪0.06%。损。二、信用策略超额收益跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至6月27日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续低于过去两年同期。主要信用风格组合中，产业超长型、城投久期及短端下沉组合的累计综合收益相对靠前，分别达到1.33%、1.31%、1.28%，除二级资本债重仓策略外，信用风格中长久期组合累计收益多数超过对应利率风格组合。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益有所下滑，利率风格组合绝对收益普遍转负。利率风格组合中，产业超长型、城投久期策略组合读数靠前，分别为0.01%、-0.01%；信用风格组合中，产业超长二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 1.171.211.241.251.181.191.211.26(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/3024/6/2825/6/270.981.141.281.311.041.071.141.33(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/3024/6/2825/6/27 敬请参阅最后一页特别声明型、城投久期策略组合收益位居前列，读数分别为0.14%、0.06%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，存单及中短久期城投重仓策略表现维稳。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至0.05%，较上周环比下行4.4bp，防御属性凸显；城投重仓组合的周度收益有所下行，哑铃型策略收益回落至负区间，且在超长端品种的拖累下出现明显波动，城投久期策略收益则相对稳定，读数仍在0.06%附近；二级资本债重仓组合收益也有不小下跌，久期及混合哑铃型策略较上周回落15bp以上；超长债重仓策略呈现分化走势，城投、二级超长型策略收益大幅下滑，产业超长型策略则仍有一定收益空间。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.02)0.000.020.040.060.080.10产业超长型城投拉久期存单下沉型存单子弹型城投短端下沉产业超长型城投拉久期存单下沉型存单子弹型券商债下沉利率风格信用风格本周模拟组合综合收益，%(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.825/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 (2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.525/6/27 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.025/4/425/4/18(0.8)(0.4)0.00.40.81.225/4/425/4/18 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，各类策略组合票息收益行至低位，且难以弥补资本利得损失。主要策略中，城投哑铃型组合票息环比跌幅达到0.07bp，年化降至2%以下，而当前收益偏高的多为重仓7-10年品种的策略，尤其是产业超长型组合。此外，票息波动连续两周回升。信用风格组合的票息贡献普遍超出100%，甚至转入负区间，票息难以覆盖资本利得亏损。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪6月以来，哑铃型策略显著跑赢中长端子弹策略。具体来看，城投哑铃型、券商债久期及城投久期策略组合的累计超额收益分别为42.7bp、16bp、14bp，其余中长端策略累计超额收益也普遍为正。久期策略整体占优，而二永债久期组合累计超额仅次于普信债、券商债带久期组合。0.0360.0380.0400.0420.04425/4/425/4/18城投子弹型0.0340.0360.0380.0400.04225/4/4二级债子弹型 25/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/27信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/27信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，超长端基准组合有不错的防御属性。短端策略方面，存单策略有1.5bp左右的超额收益，而城投下沉未跑赢基准；中长端来看，策略有效性降低，多数组合超额表现均在±5bp内，但久期选择间存在微小分化，重仓3-4年城投的组合表现优于哑铃型组合，而银行永续债、券商债下沉策略跑赢同品种久期策略；超长端策略超额收益整体下行，城投超长型、二级超长型组合读数降至-18.4bp、-22.7bp的低位，近两周投资者或倾向于配置部分7年附近城投，以免集中拉久期至10年品种附近过于拥挤。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/6/27 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(40)(20)020406025/4/425/4/18中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型） 25/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/27商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及