贵金属半年报：牛市待续 多重驱动共振延续

以信为本点石成金2022年12月25日2025年上半年，地缘风险和贸易摩擦升级为推升金银重心上移的两条主线。贵金属领涨整个大宗商品市场，内外盘金银齐齐创下历史新高。黄金价格经历先扬后抑走势，特朗普政策不确定性及高关税触发滞胀恐慌推动金价创历史新高，COMEX黄金3509.9美元/盎司，沪金836.30元/克，核心受三重驱动——关税放大避险属性、降息预期主导波动节奏、中东冲突叠加央行持续购金提供支撑；白银表现更为亮眼，COMEX白银突破37美元创十三年新高，沪银触及9075元/千克峰值，地缘风险、光伏装机激增及金银比修复形成三重引擎，叠加1.17亿盎司供应缺口预期，驱动白银从"黄金影子"升级为"工业刚性+金融弹性"双核资产。铂族金属表现更为亮眼，铂金一度冲高至1440.5美元/盎司，创10年来新2025年下半年，贵金属市场或呈现“短期震荡、中长期向好“的格局。美联储年内仍有两次降息的空间，随着政策节奏逐渐明朗，贵金属或从“预期博弈”过渡至“实际兑现”阶段，价格中枢有望上移。地缘政治风险的延续性不容忽视，中东等区域局势的不确定性、全球范围内的政治博弈与贸易政策波动，将持续推升市场避险情绪，强化贵金属的避险属性。从品种分化来看，黄金作为核心避险资产，在美元信用弱化、全球经济不确定性背景下，叠加全球央行持续购金潮，其保值功能与底部支撑尤为凸显。白银则受益于金融属性与工业属性的双重驱动，光伏等新兴产业的扩张带来的刚性需求，叠加避险资金的流入，有望延续强势。铂族金属则在工业需求回暖与供应端约束的双重作用下，保持结构性机会。操作上建议，下半年整体思路仍以多配贵金属为主，COMEX黄金价格大概率在3200-3600美元/盎司区间震荡上行，对应沪金位置约为750-850元/克区间附近震荡；COMEX白银或背靠34美元附近为支撑，上行目标或看向38-40美元/盎司附近区间，对应沪银位置约为8400元/千克附近，上行目标或看向9300元/千克左右。长期仍坚持逢低配置策略，同时注意仓位平衡，应对地缘与政策面牛市待续多重驱动共振延续2025年6月29日 主要结论高。的突发波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、期货市场行情回顾2025年上半年，地缘风险和贸易摩擦升级为推升金银重心上移的两条主线。贵金属领涨整个大宗商品市场，内外盘金银齐齐创下历史新高。截至2025年6月27日，COMEX黄金收于3286.1美元/盎司，上半年最高点一度触及3509.9美元/盎司，相较于2024年末最高涨幅一度超过24.51%；沪金收于765.54元/克，上半年多次刷新历史新高，最高点上破836.30元/克，相较于2024年末最高涨幅超过23.95%；COMEX白银收于36.165美元/盎司，上半年最高点一度触及37.405美元/盎司、最高涨幅超过23.47%；沪银收于8718元/千克，上半年创下9075元/千克的绝对高位、最高涨幅约为16.71%。此外，铂族金属上半年表现尤为强劲，铂金一度冲高至1440.5美元/盎司，较2024年年末上涨48.5%，钯金同步飙升触及1193.5美元，涨幅达26%。黄金市场而言，其价格主要经历了大幅上冲期和回调整理期。1月特朗普上任引发政策不确定性，叠加通胀数据推升降息预期，推升金价中枢；2-4月激进关税政策主导市场，美国"对等关税"最高加征145%触发滞胀恐慌，推动金价创历史新高，但谈判缓和信号致高位回落；5月进入多空制衡期，美联储鹰派立场与中东冲突升级等地缘危机形成对冲，穆迪下调美主权评级事件重燃避险需求；6月地缘冲突主导行情分化，以色列伊朗战事爆发短暂推高金价后快速回落，但上半年反复冲突透支避险溢价导致涨势难续。核心驱动逻辑聚焦三重维度：特朗普关税政策通过加剧全球贸易摩擦系统性放大黄金避险属性；美联储降息预期反复主导价格波动节奏；中东冲突等地缘风险与各国央行购金潮构成阶段性支撑，三大因素合力推动黄金价格中枢系统性抬升。白银市场而言，受金融和工业属性双重推动，内外盘白银表现更加亮眼。纽约银价格突破37美元创十三年新高，沪银同步刷新历史峰值至9075元/千克。尽管4月受制造业疲软拖累导致金银比破百，但旋即开启强势修复通道。核心驱动力源自三重引擎共振，地缘政治风险激增激活避险需求；全球光伏装机突破600GW拉动的银浆耗量激增构筑刚性支撑；金银比从105历史高位修复引发的估值洼地补涨动能。供需紧平衡格局进一步强化涨势，矿产银增长乏力叠加回收增量不足导致1.17亿盎司缺口预期，而光伏旺季、半导体扩张与避险配置形成三维需求支撑，驱动白银完成从黄金影子资产向"刚性需求+情绪驱动"双核载体的价值重估。铂金表现更为亮眼。铂金现货价格持续上行，6月19日盘中最高触及1350美元，年内涨幅一度高达49%，飙升至近10年高点，在全球大类资产中走势亮眼。铂金本轮大涨是短期题材炒作与长期价值重估共振结果，短期受地缘风险升温刺激，资金涌入贵金属板块触发金铂价差套利交易；中长期则因全球铂金连续三年供应短缺，地上库存骤降至216万盎司临界点，叠加氢能产业扩张推动战略资源属性重估。需求端呈现结构性转变，中国铂金条投资暴增140%首次超越北美，带动全球投资需求激增28%，有效抵消汽车/工业领域下滑。技术面验证看涨情绪，NYMEX铂金总持仓持续攀升，COMEX库存持续流出凸显供需矛盾激化，金铂比触及3.5倍历史高位进一步吸引资金涌入。后市供需缺口扩大与地缘溢价支撑下，铂金波动率恐持续攀升。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：iFinD国信期货图：COMEX白银主力合约日K线走势数据来源：iFinD国信期货二、宏观面分析（一）关税博弈硝烟未散贵金属或获避险支撑2025年上半年全球贸易紧张态势持续发酵，特朗普政府频繁挥舞关税大棒施压主要贸易伙伴。2025年6月全球关税博弈呈现"明缓实紧"的特征。尽管美国财长贝森特于6月28日暗示可能将对等关税最后期限延至9月1日，特朗普也声称期限"可延长也可缩短"，但本月关税压力实质持续。6月4日钢铝关税 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金正式提至50%后，欧盟、日本、韩国的反制预案相继启动；中美关税问题虽较前期大幅缓和，但双方仍存在指责对方违反日内瓦共识的情况；日本更是开展三轮部长级谈判但仍陷僵局。最终在6月27日晚间，贸易冲突突然迎来戏剧性一幕，加拿大宣布追溯征收数字服务税不到24小时，特朗普立即宣布终止所有美加贸易谈判，更威胁"七日内告知加方将支付的关税"，此举引发加元急跌、国债飙升等市场震荡。贸易摩擦的反复升级持续强化政策不确定性，虽然谈判延期释放短期缓和信号，但钢铝关税落地、数字税冲突爆发等事件正为贵金属构筑更坚实的底部支撑。（二）贵金属在中东冲突爆发冲高后遇阻2025年上半年，中东地区的地缘政治冲突成为全球市场关注的焦点。伊朗与以色列的敌对关系源于三重结构性矛盾：核心导火索是伊朗核计划突破临界点，2025年国际原子能机构证实其铀浓缩丰度突破60%，将以色列视为生存威胁；两国历史积怨持续发酵，自1979年伊朗伊斯兰革命后，伊朗通过支援哈马斯、真主党等代理人消耗以色列，以色列则以"斩首行动"清除伊朗核科学家；此外，国内政治催化剂作用，以色列总理内塔尼亚胡借军事行动转移司法改革危机。三方压力最终在6月13日引爆，以色列发动""行动，200架次战机精准摧毁纳坦兹铀浓缩厂等核心核设施，并暗杀20余名革命卫队将领及核专家；伊朗当晚启动"真实诺言-3"报复，150枚弹道导弹覆盖特拉维夫等城市，造成24人死亡及能源设施损毁，双方进入直接军事对抗阶段。冲突在6月14—19日呈现非对称消耗战特征：以色列凭借精确制导武器控制德黑兰领空，声称瘫痪伊朗40%防空系统；伊朗则采用"无人机海+高超音速突破"战术，以单价5千美元的无人机消耗以军350万美元/枚的拦截导弹，再用法塔赫-2高超音速导弹实现80%突防率。技术博弈引发全球关注之际，美国于6月23日直接参战，B-2隐形轰炸机二次摧毁福尔道地下核设施，特朗普宣称"终结伊朗核能力"。伊朗随即反击美军卡塔尔基地，战火险些蔓延至波斯湾全境，最终迫使双方在联合国紧急斡旋下达成停火——伊朗先停火12小时，以色列跟进休战，但互相指责对方违反协议为后续冲突埋下伏笔。地缘冲突下的贵金属走势呈现出明显的分化特征。6月13日以色列"狮子的力量"行动引发市场避险情绪，纽约金价应声冲高至3470美元/盎司附近的阶段性高点，但涨势未能持续，反映出投资者对中东局势的"审美疲劳"。今年以来反复上演的地缘危机已提前透支了避险溢价，使得黄金对突发事件的敏感度显著下降。6月23日美国直接军事介入并促成停火后，金价虽有所回落，但3300美元/盎司的强力支撑表明，在重大地缘风险事件中，黄金仍保持着核心避险资产的地位。白银市场呈现出与黄金截然不同的运行特征。尽管地缘政治风险持续发酵，COMEX白银价格始终维持在35-37美元/盎司的区间内波动，仅在工业需求预期和短期投机情绪的共振下短暂上探37.405美元的年内高点。这一价格走势充分展现了白银作为双重属性商品的市场特性：其价格波动既受到工业应用领域需求变化的直接影响，又难以像黄金那样持续吸引避险资金的配置需求。特别是在当前全球经济增速放缓的宏观环境下，白银的工业属性对价格的压制效应明显盖过了其金融属性的支撑作用，最终导致白银价格呈现出区间震荡的运行特征。（三）货币政策：美联储鹰派转向市场不确定性加剧北京时间6月19日凌晨，美联储在议息会议上决定维持当前利率在4.25%-4.50%区间不变，是自去年12月以来连续第四次按兵不动，符合市场此前高达99.9%的预期。但政策声明中暗藏实质性鹰派转向，大幅上调2025年核心PCE通胀预测0.3个百分点至3.1%，同时下调GDP增速0.3个百分点至1.4%。这种"通胀预期上修+经济增速下修"的罕见剪刀差组合，直指美联储对“关税触发通胀”的深度忧虑。鲍威 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金尔在发布会上四次强调"当前政策处于有利位置"，实则为观望策略披上"数据依赖"的外衣，核心目的是等待关税成本向消费端的全面传导。美联储内部分歧加剧。10名官员坚持年内降息两次，但9名鹰派要求缩减至单次甚至零降息。博弈焦点在于政策时间锚的错位：沃勒以"防范就业恶化"为由力推7月行动，其"降息-暂停—再评估"的阶梯式提案获特朗普政治呼应；而以巴尔金为首的鹰派阵营强调"失业率4.2%下无紧急降息必要"，戴利提出的“秋季降息”方案话语权较小。这种分裂预示着美联储独立性面临两大威胁，特朗普的公开施压，以及沃勒若接任鲍威尔可能引发的政策框架重置风险。整体来看，本次会议政策信号延续性大于突破性，美联储大概率还会延续观望立场几个月，但首次降息时点仍锚定9-10月窗口期，降息通道仅是暂缓而非封闭。短期内货币政策对资产定价的影响力或减弱，市场需重点关注7月关税豁免期谈判及财政赤字相关法案的进展，全球市场波动可能因政策不确定性加剧。图：美联储将“通胀预期上修+经济增速下修”图：美联储6月会议点阵图数据来源：FED CME国信期货数据来源：FED国信期货（四）“大而美法案”：财政炸弹的双刃剑效应“大而美法案”的立法进程需高度关注。该法案作为特朗普力推的核心财政改革方案，包含永久性减税、社会福利削减及4万亿美元债务上限提升等条款，参议院于6月27日开启投票。其对黄金市场的影响呈现显著的双刃剑特征：短期看，减税红利可能刺激美股上涨，风险偏好回升或阶段性压制金价；但长期看，法案隐含的十年3.6万亿美元财政赤字，恐埋下债务货币化恶果，持续侵蚀美元信用根基，进而推升黄金作为终极抗通胀资产的配置价值。更具爆发性风险的是法案中的联邦扩权条款（如压制州政府移民自治权），可能激化宪政冲突引爆政治危机，为黄金注入突发性避险溢价。 请务必阅读正文之后的免责条款部分（五）央行购金潮贵金属底部支撑强化全球央行持续购金潮正为贵金属价格构筑坚实底部支撑。世界黄金协会（WGC）最新调查显示，95%的受访央行计划未来一年增持黄金储