美联储观察者美联储在即将到来的关税前处于观望模式。。。
2025年6月9日布雷特·瑞安 高级经济学家 (+1) 212 250 6294 | brett.ryan@db.com阿维克·乔塔帕迪亚伊 研究助理 avik-a.chattopadhyay@db.comMATTHEW LUZZETTI首席美国经济学家 (+1) 212 250 6161 | matthew.luzzetti@db.com贾斯汀·韦德纳经济学家 (+1) 212 469 1679 | justin-s.weidner@db.comamy.yang@db.com杨美 经济学家(+1) 212 250 9959 | amy.yang@db.com (05/28)▪▪▪▪▪▪[2]▪▪▪[1](06/01)▪▪▪[2](06/03)▪▪▪[1]02,03)▪▪[3]▪▪[4]02,03)▪▪▪▪[3](06/03)▪▪▪▪▪▪[4](06/04)▪▪[3](06/05,06)▪▪▪▪[5](06/05)▪▪▪[3](06/05)▪▪▪▪▪▪▪▪[5]▪▪▪▪[4]▪摘要：美联储官员坚持观望策略，许多人表达了对来自关税的通胀风险加剧的担忧数据库视图美联储12月继续降息（25个基点），随后在2026年第一季度再降两次25个基点，达到3.625%的中性水平联邦语言Fedspeak，继续联邦言论，继续谁来**要点偏差*谁**要点偏差*谁**要点FOMC会议纪要古尔斯比12-18个月降息目前对数据的小关税影响；等待(05/29,06/并查看。对关税结论犹豫不决通胀影响将是短暂的施密德在不确定性中需要灵活性灵活的政策 amid 平衡双重授权；美联储信誉重要对持续经济增长持乐观态度活动。费率影响将在未来几个月达利谨慎乐观；政策良好(05/29,30)地点，劳动力市场“稳固”2025年可接受2次降息几乎所有的参与者都评论了在通胀可能证明的风险上要比预期的更有毅力政策位置良好，等待清晰未来可能存在艰难的权衡“谨慎态度” amid “非同寻常”提高’不确定性关税要大得多，范围更广预期。更高通货膨胀的风险并且失业率已经上升；长期-通胀预期上升在 FAIT 中看到了“利益减少”在通货膨胀高企的背景下，而FIT可以成为一个更稳健的策略洛根关税至少会推高通货膨胀(05/29,06/暂时，失业太政策定位良好，静待病人。风险在双方面均衡授权在两侧缺失授权将成本高昂框架应在一定范围内工作场景威廉姆斯“相对较强的反应”当(05/27) 通货膨胀偏离目标想要整个通货膨胀期望曲线“行为良好”等著瞧博斯蒂克库格勒当前通胀风险未来就业风险最担心通货膨胀之前增长，现在关注通货膨胀劳动力市场基本平衡，但存在一些冷却的迹象持有利率，存在上行通胀风险当前政策定位良好不明确关税是否一次性通货膨胀影响总税收负担比紧缩性劳动力市场更紧张，低移民流动瓦勒希望在通胀方面取得更多进展。仍然认为2025年还有一次削减空间经济总体健康；不着急在调整政策立场时，有耐心核心PCE仍然是个问题，“还有很长的路要走”劳动力市场潜在弱点无明显迹象表明关税增长2025年4月的通货膨胀基本情况介于大和更小的关税情景。参见风险大型关税下调，支持率削减2025年末如果小关税实现看到平均关税率@15%由关税驱动的通胀不会持续卡什卡里部分劳动力市场放缓的迹象在不确定中等待与观察煮哈马克如果通货膨胀大幅上升，则提高利率（06/06）以及通胀预期急剧偏离2%目标需要工作减弱的明显迹象降息市场非抢占，因为双方授权可能受到质疑耐心等待，迅速赶上如果不确定下一步该怎么做价格稳定对强大至关重要劳动力市场。“向所有人开放”关于费率的可能性货币政策地位良好授权困难情况张力马斯阿勒姆对关税的预测为“50-50”概率[06/09）导致持续通货膨胀哈克尔政策适度限制等待完整费率影响显现缓慢的通货紧缩使美联储保持利率稳定5月份的就业报告是“稳健的”* 言语偏差 / 货币政策研究括号中的数字代表鹰鸽博弈分数鸽子 = 1,2,中间派 = 3,鹰 = 4,5德意志银行Amy Yang | (+1) 212 250 9959 |amy.yang@db.com研究2025年6月9日DB美联储观察员：美联储在关税影响迫在眉睫之际保持观望态度每位美联储官员。规模：dovish neutral hawkish 02004006008001000120019801985199019950123456%图表重点联邦基金利率数据库投影来源：美联储，彭博金融有限公司，哈弗分析德意志银行索引来源：Matteo Lacoviello，Haver Analytics，德国银行市场在9月份首次降息的可能性为70%，并在年底前降息两次德意志银行Amy Yang | (+1) 212 250 9959 |amy.yang@db.com研究2025年6月9日贸易政策不确定性已飙升至创历史新高水平 近期出版物:美國經濟圖表書：五月就業：緩慢并且稳定意味着美联储尚未准备好 – 2025年6月6日美联储纪要：美联储是否处于中性？——2025年6月6日世界展望：解放的局限性…… – 2025年06月02日美国经济展望：美国前景：来得容易去得快，略高略低——2025-06-02Podzept播客：宏观MATTers：美联储的框架审查和财政忧虑 – 2025年5月30日美国经济图表手册：月度图表：来得容易去得快，波动不大——2025年6月9日美国经济展望：DB AI显示联邦讲话自2023年初以来最为鹰派 – 2025-05-30网络研讨会：五月就业预览 & 网络研讨会注册 – 2025年6月5日网络研讨会：5月CPI预告 & 网络研讨会注册- 2025-06-05 3 200020052010 指数贸易政策不确定性指数fci-g已大幅回落至去年12月的水平来源：达拉斯联邦储备银行、克利夫兰联邦储备银行、美国经济分析局、哈弗分析公司、德意志银行 13452.82027年联邦选民的海鹰-鸽子得分得分：1=鸽子，3=中立，5=鹰。来源：德意志银行常任理事国杰罗姆·H·鲍威尔，主席菲利普·N·杰弗逊，副主席迈克尔·C·巴勒,州长米歇尔·K·鲍曼，已确认监督委员会副主席丽莎·D·库克，州长阿德里亚娜·D·库格尔，州长克里斯托弗·J·沃尔勒，州长约翰·C·威廉姆斯，纽约2025选民奥斯坦·古尔斯比，芝加哥贝丝·M·哈马克，克利夫兰苏珊·M·柯林斯，波士顿帕特里克·哈克尔，费城阿尔贝托·穆萨莱姆，圣路易斯Lori K. Logan, 达拉斯杰弗里·施密德，堪萨斯城尼尔·卡什卡里，明尼苏达平均排名 >平均排名 >德意志银行Amy Yang | (+1) 212 250 9959 |amy.yang@db.com研究2025年6月9日 -0.21.22.524.4-18.910.4-5.9-0.6-0.72.4-9.342.62.6-3.0-4.94.14.32.72.73.13.12.52.42.82.74.375主要经济预测经济活动(% qoq, saar)Q1FGDP私人消费投资非住宅住宅政府消费出口导入贡献（页）：库存净贸易失业率，%价格（同比增长%）CPI核心CPIPCE核心PCE联邦基金德意志银行Amy Yang | (+1) 212 250 9959 |amy.yang@db.com研究2025年6月9日 09/06/2025 15:30:19阿维克·查托帕迪亚伊是Acuity Knowledge Partners的员工，该公司是德意志银行的第三方研究服务机构分析师认证本报告所表达的观点准确反映了签名人首席分析师（们）的个人观点。此外，签名人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。黄爱梅，马修·卢齐埃蒂，布雷特·瑞安，贾斯汀·韦德纳。德意志银行Amy Yang | (+1) 212 250 9959 |amy.yang@db.com研究2025年6月9日附录1重要披露*价格截至上一交易 session 结束时有效，除非另有说明，并源自路透社、彭博及其他供应商的本地交易所。其他信息源自德意志银行、关联公司及其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露信息的进一步资料，请访问我们网站的全球披露查询页面https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除了在本报告中之外，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审查这些信息。 6 关于我们研究中利益冲突的预防和避免，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/），具体内容可在免责声明下找到。附加信息德意志银行研究部门独立于银行的其它业务部门。有关我们的组织安排和信息壁垒的详细信息，我们必须宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率工具相关的风险的大部分。对于长期持有固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者来说，利率的上升自然会提高应用于预期现金流量的折现因子，从而导致损失。某个现金流的期限越长，折现因子的变动越大，损失就越大。通货膨胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收者面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额的变化）、税收政策的变化、货币可兑换性（这可能限制货币转换、利润汇回和/或头寸清算）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。这些指数定价可能——根据其结构——滞后或错误衡量其意图跟踪的底层变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤其重要，因为在掉期市场中，浮动利率（即与通常短期利率基准指数挂钩的利率）被交换为固定利率。以不同于息票货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（swaptions）除期权本身的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，并已从据信可靠的外部来源获得，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅用于方便读者，德意志银行既不认可其内容，也不对相关网站的准确性或安全性控制负责。如果您在使用德意志银行的服务时涉及本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或涉及在另一份通讯（口头或据一位德意志银行分析师（书面）称，德意志银行可能为自己开立主账户或为他人代理人。德意志银行可能会考虑此报告，在决定作为主要交易商进行交易时。它也可能以与其在此研究报告中持有的观点不一致的方式，为自己或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和分析师，可能持有与在此研究报告中持有的观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、量化分析和交易观点。一种通信中包含的建议可能与其他通信中包含的建议不同，无论这是否是结果不同时间范围、方法、视角或其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主要交易收入。德意志银行Amy Yang | (+1) 212 250 9959 |amy.yang@db.com研究2025年6月9日观点、评估和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的立场，且无提前通知即可更改。德意志银行为其覆盖的公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有的长期评级不一致的短期交易观点。某些股票的交易观点被列为研究网站上的催化剂呼叫（https://research.db.com/Research/), 并且可以出现在通用覆盖列表中，也可以出现在被覆盖公司页面
