有色周度策略报告：美元破位下行，投资者风险偏好推动基本金属走强

板块及各品种观点01 有色：美元破位下行，投资者风险偏好提升重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。品种有色与新材料国内宏观：（1）国内经济数据：本周国内公布的5月工业企业利润率大幅回落，进一步印证此前公布的经济数据放缓的现状。（2）国内政策：中国央行货币政策委员会2025年第二季度例会于6月23日召开，会议称将灵活把握政策实施的力度和节奏，加力实施增量政策。国外宏观：（1）海外经济数据：本周公布的海外经济数据多数偏正面，比如：美国6月制造业PMI初值好于预期，美国5月成屋销售和6月密歇根大学消费者信心指数终值小幅超预期回升。（2）海外政策：伊以冲突缓和，但仍有反复，另外特朗普继续喊话美联储降息，并声称将提前提名愿意降息的下一届美联储主席，美元承压回落。宏观β对有色的影响总结：中短期来看，美元进一步破位下行，弱美元对基本金属提振较为明显，可继续关注伊以冲突局势变化。长期来看，美国关税政策将冲击全球经济，近期经济数据表现已经有所显现，衰退风险仍然存在。风险因素：国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；地缘政治风险；全球经济衰退风险 06、镍：有色系统偏强，中长线止盈离场重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。品种镍主要逻辑：（1）供给：5月全国硫酸镍产量为2.6万金属吨，环比+0.4%，同比-21%。2025年1-5月全国硫酸镍累计产量12.8万金属吨，同比-21%。印尼冰镍产量：5月印尼冰镍产量1.06万镍吨，环比-8%，同比-53%。5月印尼镍铁产量14.14万镍吨，环比-1.3%，同比+16%。5月印尼MHP产量3.39万镍吨，环比+26%，同比+34%。5月全国精炼镍产量共计3.54万吨，环比-3%，同比+38%。2025年1-5月产量16.42万吨，同比+31%。（2）需求：5月全国不锈钢产量349万吨，环比-1%，同比+7%；1-5月国内不锈钢产量1660万吨，同比+10%；5月三元材料产量64310吨，环比+4%，同比+24%；2025年1-5月三元材料产量28.72万吨，同比+2%；（3）估值：本周电解镍成本113514.5元/吨。（4）基差：最新Cash-3M为-185.29美元/吨，伦镍贴水较上周+7.57美元/吨。（5）库存：截至6月27日，6月27日，LME镍库存20.4294万吨，较上周-846吨。截至6月27日，SHFE镍周度库存2.4718万吨，较上周-586吨；SMM国内镍库存3.7843万吨，较上周-380吨。（6）主要逻辑：目前来看，产业基本面来看需警惕边际走弱，当下矿端价格边际下降，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为原料的利润空间也再度打开，盘面存在一定支撑，但电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积。近期受印尼政府官员讲话削减RKAB镍矿配额总量影响，市场对远期镍矿供应担忧，但政策落实情况或有待进一步落地。展望：有色金属系统偏强，镍价宽幅震荡，短线区间交易，中长线逐步止盈离场。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 07、不锈钢：社会库存再度去化，不锈钢周内触底反弹重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。品种周观点不锈钢主要逻辑：（1）供给：SMM调研数据显示，2025年5月全国不锈钢产量环比微降1.04%，同比增长6.34%。各系别产量呈现明显分化：200系产量环比减少4.82%；300系产量小幅下滑0.05%；400系产量则增长1.44%。从各系别表现来看，300系产量保持相对稳定，而此前增产的200系产量显著下降。尽管300系不锈钢仍处于成本倒挂状态，但随着月内高镍生铁价格探底，其生产成本持续走低，钢厂亏损程度有所缓解。高供应与弱需求矛盾仍未缓解，需关注政策落地及库存消化节奏。（2）需求：需求端步入传统季节性淡季，下游承接力逐步走弱，钢厂出货顺畅程度下挫，现货实际成交较为有限。（3）估值：6月27日，镍铁主流价格910元/镍点（0）；铬铁价格8100元/50基吨（0）；废不锈钢价格9260元/吨（0），不锈钢综合估算利润约-1143元/吨（51）。（4）基差：基差300元/吨（15），维持contango结构。（5）库存：新口径下看，无锡+佛山两大主流地社会库存96.91万吨（-0.5）；旧口径下看，无锡+佛山两大主流地社会库存77.47万吨（0.49），其中300系53.27万吨（-0.15）；仓单库存112327吨（-119）。（6）主要逻辑：镍铁价格近日回落至低点，铬铁价格边际走弱，但300系倒挂情况延续仍使得钢厂承压。供需面来看，5月不锈钢产量环比小幅下跌，但同比增长仍维持高位，在周内不锈钢价格触及低点后供应端缩量预期抬升，6月预计产量环比将进一步缩减，而随着需求端逐步走出旺季，后续表需存在一定的走弱风险。库存端来看，本周社会库存再度去化，仓单去化维持，不锈钢结构性过剩压力得以缓解。展望：成本端走弱削弱对钢价的支撑作用，但期现价格快速下跌加剧钢厂压力，警惕价格进一步下跌后钢厂减产扩大。下游目前对于价格接受程度仍然较为有限，需求端逐步走出传统旺季也使得钢价承压，后续重点关注库存变化程度和成本端变化，我们认为不锈钢短期或维持区间震荡。风险因素：印尼政策风险；需求增长超预期说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 行业分析 铜：美元指数下滑，铜价高位运行01 1.1市场回顾：美元指数下滑，铜价高位运行国内外铜期价重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。宏观方面，美联储6月议息会议选择维持基准利率不变，联邦基金利率仍在4.25%—4.5%不变，符合市场预期。不过近期有美联储理事称最快应该在7月份降息，市场降息预期有所反复，美元指数继续下滑创年内新低，对铜价产生支撑。基本面上，目前供应端约束仍然存在，且铜下游消费仍有韧性，本周一库存大幅度去化。沪铜持仓上升，成交上升，价格高位震荡。 沪铜成交量和持仓量数据来源：Wind，卓创资讯，中信期货研究所16 1.2宏观：美国经济短期仍有韧性，关税政策仍是扰动市场的关键变量国内方面，5月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，但整体呈现出一定回落压力。5月投资与消费增长略有放缓，但仍有韧性。投资方面，1-5月固定资产投资累计同比增长3.7%。分大类来看，5月基建与制造业投资增长均略有放缓，房地产投资降幅略有扩大。消费方面，社会消费品零售总额当月同比5%，增速有一些回升。海外方面，美国经济短期仍有韧性，5月美国非农就业数据好于预期，关税政策仍是扰动市场的关键变量。美国5月非农部门新增就业13.9万人，失业率仍为4.2%，连续三个月环比持平。美联储6月议息会议选择维持基准利率不变，联邦基金利率仍在4.25%—4.5%不变，符合市场预期。后续来看仍需要关注关税政策的演变情况，关税政策的反复无常已推高全球贸易不确定性，叠加企业投资与招聘延迟、家庭成本压力加剧，全球经济面临更严峻挑战。法律争议与政治博弈交织下，美国贸易政策的僵局可能长期持续，需警惕关税壁垒反复带来的供应链与市场风险。美国通胀预期重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中国央行公开市场操作数据来源：Wind，SMM，中信期货研究所 1.3铜矿供给：铜精矿现货指数维持低位铜精矿现货加工费重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。SMM铜精矿指数报-44.81美元/吨(-0.03美元/吨)。⬤2025年1-3月中国铜精矿累计产量42.8万吨，同比+5.3%。⬤2025年1-5月中国铜矿砂及精矿进口量为1242.8万实物吨，同比+7.1%。据SMM了解，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。此前CSPT小组于3月31日上午在上海召开2025年第一季度总经理办公会议，确定不设置第二季度铜精矿现货采购指导价。CSPT小组于2024年12月26日上午在上海召开2024年第四季度总经理办公会议，并敲定2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅。 1.4废铜供给：铜精废价差周均值回升，5月废铜进口同比下降本周铜精废价差均值1342元/吨(+215元/吨)，6月27日铜精废价差1452元/吨。5月废铜进口约为18.52万实物吨，同比-7%，2025年1-5月废铜累计进口96.22万实物吨，同比-2%。铜精废价差重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1.5粗铜供给：粗铜加工费周度持平，5月阳极铜进口同比回落2025年5月国内粗铜加工费为700元/吨（环比-350元/吨），进口粗铜加工费为95美元/吨（环比+0美元/吨）。本周进口粗铜加工费为95美元/吨（环比+0美元/吨），南方国产粗铜加工费为800元/吨（环比+0元/吨）。2025年5月中国进口阳极铜6.9万吨，环比-6.5%，同比-30.6%；2025年1-5月累计进口阳极铜31.4万吨，累计同比-20.9%。粗铜加工费重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 阳极铜进口量数据来源：Wind，SMM，中信期货研究所 1.6铜冶炼：5月精铜产量同比增加12.9%国内硫酸价格重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。本周铜冶炼利润（理论值，未考虑硫酸等副产品）-4416元/吨(1元/吨)。⬤6月27日，山东地区硫酸价格635元/吨，环比+14元/吨，同比+293元/吨。⬤5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%。1-6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34%。 1.7铜进口：上海保税区铜库存回升，广东保税区铜库存回升海关总署统计，2025年1-5月中国未锻造铜及铜材的进口量合计达到218万吨，较去年同期-6.4%。截至6月27日，铜内外比值为8.09，周环比0.12，本周铜进口盈亏均值为-2284.628元/吨（-1125.33元/吨)。上海保税区精炼铜库存为5.92万吨，周环比0.22万吨；广东保税库铜库存为0.92万吨，周环比0.19万吨。铜现货进口盈亏重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或