有色每日报告：弱美元提振市场风险偏好，基本金属价格震荡抬升

中信期货研究（有⾊每⽇报告）弱美元提振市场风险偏好，基本金属价格震荡抬升有⾊观点：弱美元提振市场⻛险偏好，基本⾦属价格震荡抬升交易逻辑：短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱预期交织，有色震荡走高，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：LME库存低位，铜价⾼位运⾏氧化铝观点：反内卷刺激市场情绪，氧化铝盘⾯⼤涨铝观点：市场⻛险偏好提升，铝价震荡偏强铝合⾦观点：盘⾯跟随铝锭，铝合⾦震荡运⾏锌观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏镍观点：⼯业品市场集体好转，短期镍价偏强运⾏不锈钢观点：市场情绪提振，不锈钢盘⾯拉涨锡观点：供需基本⾯韧性，锡价震荡运⾏⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534 一、行情观点观点铜观点：LME库存低位，铜价高位运行（1）中国国家统计局6月30日公布，6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。（2）据SMM了解，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/（3）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，7月2日1#电解铜现货对当月2507合约报升水60元/吨-升水180元/吨，均价报升水120元/吨，较上一交易日下降80元/吨。截至6月30日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值下降0.4万吨至12.61万主要逻辑：宏观方面，近期美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持在7月启动降息，且特朗普再度喊话美联储降息且将提前提名新美联储主席，引发市场对货币政策转向的强烈预期，美元指数不断下滑，进而提振铜价。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量，近期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，不过库存延续低位，本周国内库存延续去化，对铜价存在支撑。考虑到海外LME库存不断去化，LME现货升水大幅度攀升，也存在挤仓风险，关注LME挤仓对铜价的提振作用。展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：反内卷刺激市场情绪，氧化铝盘⾯⼤涨（1）7月2日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平；全国加权指数3087.7元持平；山东3050-3120元均3085持平；河南3080-3120元均3100持平；山西3050-3120元均3085持平；广西3140-3220元均3180持平；贵州3130-3210元均3170持平；新疆3340-3430元均3385持平。（2）习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调：纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能（3）据媒体报道，几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla宣布了一系列针对该国矿山开采行业的“大胆”改革措施。核心举措之一是创建几内亚铝土矿国家指数（Guinea Bauxite Index,GBX）。此外，几内亚政府计划根据矿业法和现有协议，全面行使销售和运输权力。“根据矿业法和相关协议规定，国家有权销售每家公司15%的产量。”“根据新的政策，生产的50%铝土矿必须通过悬挂几内亚国旗或具有相似属性的船只进行运输。我们已经成立了几内亚海运公司（GUITRAM），负责行使这一运输权。”（4）7月1日上期所氧化铝仓单21314吨，环比-601。1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：干吨及0.0美分/磅。远超市场预期。（5）吨。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：有序退出。 主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，但市场情绪波动较大，现货询价增多但成交观望氛围较重，同时仓单去化明显，盘面仍有隐忧。长期逻辑更多仍聚焦于矿价。几内亚撤销采矿证事件未落地但也未见减产范围扩大，政府提出GBX和行驶运输权，或将增加企业的税务和运输成本，进而影响矿价底部预期。展望：短期市场情绪亢奋，仓单依然低位，短期暂观望，中长期若市场情绪消退，可谨慎沽空远月，若仓单出现回升或近月给出无风险套利空间可考虑参与反套⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：市场⻛险偏好提升，铝价震荡偏强信息分析：（1）7月2日SMM AOO均价20810元/吨，环比30元/吨，升贴水均10元/吨，环比-30元/吨。（2）6月30日国内主流消费地电解铝锭库存46.8万吨，较上周四增加0.5万吨。（3）6月30日国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.5万吨。（4）7月2日，上期所电解铝仓单28456吨，环比-224。（5）近期特朗普表示设定的7月9日贸易谈判截止日期并不固定，如未达成协议，美国将重新实施更广泛的关税，贸易政策存在一定不确定性。同时近期鲍威尔表示若无特朗普关税，美联储已开始降息。主要逻辑：短期地缘冲突缓解，美元有所回落叠加降息预期升温，整体风险偏好有所回升，国内出现连续累库但持续性需观察，现货升水有所回落，淡季氛围开始显现。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏抢装结束、家电外销美国对家电等钢铁衍生品加征关税、汽车压缩账期抑制采购情绪、出口韧性持续性存疑，下半年消费仍有承压可能。展望：短期弱美元提振风险偏好，累库持续性仍需观察，预计价格震荡偏强；中长期消费仍有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：盘⾯跟随铝锭，铝合⾦震荡运⾏信息分析：（1）7月2日保太ADC12报19500元/吨，环比持平。（2）7月2日SMM AOO均价20810元/吨，环比10元/吨，升贴水均10元/吨，环比-30元/吨。（3）7月2日保太ADC12-A00 -1310元/吨，环比-10元/吨。（4）近期特朗普表示设定的7月9日贸易谈判截止日期并不固定，如未达成协议，美国将重新实施更广泛的关税。（5）近日网传比亚迪宣布自7月1日起取消“限时一口价”政策，此前广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、比亚迪、奇瑞、小鹏、阿维塔等多家车企表态承诺供应链支付账期不超过60天。主要逻辑：短期铝合金成本受铝价带动上浮明显，而需求季节性承压ADC12价格上浮有限，反内卷下阶段性主机厂备库或较为谨慎，ADC12-A00预计仍将维持低位。后续铝价上限聚焦消费现实和库存拐点，目前仍需观察，而ADC12下游需求季节性回升，对应ADC12-A00价差有低位回升的空间。展望：短期现货ADC12和ADC12-A00震荡偏弱，盘面跟随电解铝震荡，中期现货ADC12和ADC12-A00有回升空间。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明2 铝合⾦ 锌观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱信息分析：（1）现货方面，7月2日，上海0#锌对主力合约105元/吨，广东0#锌对主力合约65元/吨，天津0#锌对主力合约-35元/吨。（2）截至7月2日，SMM七地锌锭库存总量8.06万吨，较上周四上升0.11万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观方面，近期公布的中美经济数据弱稳，以伊冲突缓和带来的美元指数下行或已结束，整体来看宏观面偏中性。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积逐步显现，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏信息分析：（1）7月2日，废电动车电池10275元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（-0元/吨）。（2）7月2日，SMM1#铅锭16850-17000，均价16925元，环比-0元，铅锭精现货升水-35元，环比-0元。（3）SMM统计数据，2025年6月30日国内主要市场铅锭社会库存为5.63万吨，较上周四小幅上升0.03万吨；沪铅最新仓单46439吨，环比+50吨。（4）近期，原生铅冶炼企业检修后恢复，加之再生铅亏损修复，再生铅企业有意复产，供应阶段性预期增量。同时沪铅于万七上方震荡，持货商多积极报价出货，期间电解铅主要产地报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水70元/吨出厂，且部分持货商进行保值操作。而当前距离下一轮交割日为时尚早，持货商多偏向于出现货，但下游企业需求有限，仅以刚需采购，铅冶炼企业厂库库存已有增加，持货商移库量则不多，故社会库存仅是小增。当前下游企业维持按需采购，加上交割时间尚远，铅锭社会库存虽有上升预期，但在再生铅企业大范围复产之前，预计短期社库暂无大量累库预期，同时需关注铅冶炼企业生产动向。主要逻辑：1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，再生铅冶炼厂环保检查逐渐结束，原生铅冶炼厂陆续检修，铅锭周度产量小幅上升；3）需求端：部分大型铅酸蓄电池厂年中关账盘库，上周铅酸蓄电池开工率小幅下降，不过汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，需求淡季逐渐结束，电池厂开工率开始恢复并高于往年同期。近期原生铅产量开始下降，铅价上涨后再生铅冶炼厂亏损收窄，本周铅锭供应或继续小幅下降。当前电池报废量较低的现实没改变，持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑稳固，我们认为铅价整体表现为震荡。⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 3 震荡偏弱震荡 锌铅 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明镍观点：⼯业品市场集体好转，短期镍价偏强运⾏信息分析：（1）7月2日LME镍库存20.4102万吨，较前一交易日+216吨；沪镍仓单21137吨，较前一交易日+0吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增