油脂油料半年报：油籽供给导向 油脂需求导向

以信为本油籽供给导向油脂需求导向蛋白粕：2025年已经过半，全球大豆供给宽松的格局导致CBOT大豆低位运行，CBOT大豆指数整体运行在950-1100美分/蒲式耳的区间内。连粕走势更多跟随美豆而动，主力合约在2850-3200之间波动，价格有区间上限波动的可能，市场上行的高度，取决于中美经贸关系的进展以及中国四季度大豆采购的情况而动。操作上保持低位买入，或者双卖的期权的策略。油脂：2025年下半年东南亚棕榈油产量呈现先增后降的局面，市场交易重点在于东南亚棕榈油出口与印尼生物柴油政策的实施情况。2025年下半年，美豆油生物柴油政策最终方案的落地是影响美豆油未来需求前景的关键所在。国内油脂市场下半年需求或难有起色，供给端或先增后降。豆油需求最佳，供给先增后降。棕榈油以远期进口增加而累库明显。菜油进口量下半年或有下滑，去库概率明显。国内油脂价格或将跟随国际油脂而动。9月以后美豆油、马棕油或因有利好政策出台而获得提振。等待市场做多机会。操作上采取回调买入的操作策略，三季度末季节性买油卖粕套利机会 点石成金2025年6月29日 或现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、2025年上半年油脂油料市场行情回顾1.1豆粕市场行情回顾图：DCE豆粕与美豆走势比较数据来源：文华财经国信期货纵观2025年上半年国内豆粕走势，市场呈现震荡走高的局面。市场围绕南美大豆增产、中美贸易战、巴西升贴水、人民币汇率等多重因素展开。整体来看，上半年蛋白粕期价波动大体分为：1月2日-3月3日：连粕跟随美豆震荡走高。阿根廷旱情显露，USDA报告下调美豆单产和收割面积，美豆库存回落。美元指数下挫。美国对墨西哥、加拿大征税暂缓一个月，中国对美国产品加征关税未涉及农产品，让美豆创下年内新高。国内方面，春节长假受物流运输收紧、海关对部分批次巴西豆加强检疫、国内油厂停机影响，豆粕现货、基差维持坚挺态势。连粕在美豆、巴西升贴水、人民币汇率博弈中震荡反复。3月4日-3月28日：连粕震荡回落。CBOT大豆震荡阴跌。美国对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税，并将中国商品的关税翻倍至20%，加拿大和中国迅速反击。南美大豆供给压力增加，CBOT大豆主力合约价格重心不断下移。国内油厂停工明显不及预期，现货、基差高位回落。连粕市场高位回落。3月29日-4月9日：连粕触底反弹，美豆继续回落，内强外弱凸显。美国向多个国家加征关税，尤其是不断对中国加征关税，美豆大幅下挫，市场对于未来出口担忧加剧，主力合约跌至前低附近。随着美国对中国不断加征关税，我国对美国进口大豆也不断加征关税。尽管我国已经减少对美豆进口，但巴西升贴水因此一度高涨，连粕跟随进口成本跳涨。4月10日-5月13日：连粕高位回落，美豆震荡走高，内弱外强凸显。中美展开会谈并取得实质性进展，中美达成未来90天大幅削减关税的协议，美豆出口前景转好。美国中西部遭遇暴雨，春播可能受阻，美豆震荡走高。4月下旬国内部分地区进口大豆不足，油厂开工下降，豆粕现货、基差大幅走高。进入5月随着进口大豆到港增加，豆粕现货、基差高位回落。巴西升贴水因汇率以及集中销售等因素高位回落，抵消了美豆的反弹，连粕高位回落。我国进口大量印度菜粕，菜粕走低拖累连粕进一步下滑。5月14日-6月19日：连粕震荡走高，美豆高位震荡。美豆因美国生物柴油政策反复及国际原油价格冲高回落，美国天气良好，春播进度超前。阿根廷过量降雨缓和收割有序进行。国内豆粕供给逐步增加，现货、基差继续回落。相对而言连粕因巴西升贴水止跌反弹、买粕卖油套利震荡走高。6月20日-至今：连粕跟随美豆高位回落。随着中东局势的缓和，原油高位回落，美豆生长期天气良好，美豆大幅下挫。油厂开工继续提高，连粕跟随美豆震荡回落。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2油脂行情回顾图：国际油脂期货指数走势数据来源：文华财经国信期货纵观2025年上半年国内外油脂市场，品种差异化凸显，美豆油震荡走高，马棕油冲高回落。国内菜油震荡走高，棕榈油先扬后抑，豆油区间震荡。整体来看，上半年油脂期价波动大体分为：1月2日-3月31日：国内油脂震荡走高。国际方面，美豆油先扬后抑。美国生物柴油政策利好，买油卖粕助推美豆油上行。国际原油以及美豆走低，油粕套利平仓。USDA下调美豆油24/25年度生物柴油需求，美豆油高位回落。马棕油区间震荡。出口数据疲软，印尼B40计划仍在等待，马来西亚降雨影响油棕生产，印尼棕榈油出口限制，印度上调植物油关税等因素共振。印度出现洗船的局面，这让斋月需求堪忧。国内油脂走势强于外盘，连棕油领涨油脂。连豆油冲高后区间宽幅震荡，加菜籽走高与关税政策郑菜油走高。4月1日-4月16日：国内油脂震荡回落。国际方面，美国向多个国家加征关税，尤其是不断对中国加征关税，市场担心全球贸易战可能导致经济增长放慢甚至衰退，需求疲软加重市场看空情绪。马棕油因产量逐步恢复而承压回落。与之相比，美豆油因市场预期美国或上调RVO而震荡走高。受此影响，国内油脂大幅回落，连棕油领跌油脂，连豆油跟随美豆走低后低位震荡，郑菜油则因中加政策因素高位震荡。4月17日-6月13日：国内油脂区间震荡。国际方面，美豆油冲高回落。美国生物柴油利好与利空消息交替传出。此后国际原油及美豆震荡回落给市场带来压力。马棕油创新低后低位震荡。马棕油产量、库存增幅超预期，出口疲软拖累马棕油走低。5月马棕油出口环比略有增加，马棕油低位震荡。连棕油区间震荡偏弱，郑菜油则区间震荡偏强。连豆油、郑菜油则因政策等因素区间震荡反复。6月14日－6月20日：国内油脂震荡走高。国际方面，美豆油创出20个月来的新高，连续两个涨停板。因为美国环保署（EPA）上周五公布的2026年与2027年生物燃料掺混新提案超出预期。令市场期待未来美国豆油需求可能激增。此外中东地缘政治加剧，伊朗与以色列冲突加剧，国际原油价格高涨。马棕油出口数据环比增加，价格震荡走高。国内油脂跟随国际油脂而动，连棕油领涨油脂。6月21日－至今：国内油脂高位回落。中东局势缓和，国际原油高位回落，美豆油回吐前期涨幅。马棕油及国内油脂跟随国际原油高位回落。 数据来源：文华财经国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、2025年下半年蛋白粕热点分析2.1全球油籽供给宽松格局延续图：全球油籽供需结构对比（单位：百万吨、%）数据来源：USDA国信期货25/26年度，全球油籽连续六年产大于需，供给宽松格局仍将延续，这意味着全球油籽市场熊市格局仍未改变。6月USDA预估2025/26全球油籽产量为6.92亿吨，同比增加1498万吨。消费量为6.87亿吨，同比增加2014万吨，库存从上年的1.42亿吨增加至1.44亿吨。由于油籽需求增幅达到3.02%，超过产量增幅的2.21%，库存消费比较上年有所回落至15.96%。分品种分国家来看，25/26年度全球大豆产量增加604万吨至4.26亿吨。其中巴西大豆25/26年度增加600万吨，巴拉圭、俄罗斯大豆产量同比增加80万吨、75万吨。而美国、阿根廷大豆产量则同比减少72万吨、50万吨。25/26年度全球菜籽产量增加451万吨至8977万吨。其中欧盟菜籽25/26年度产量增加249万吨，加拿大菜籽产量增加70万吨，俄罗斯菜籽产量增加65万吨。25/26年度全球葵花籽产量增加414万吨至5619万吨。25/26年度油籽市场供给相对充裕，库存稳中有增。市场呈现供给边际回升的局面。图：全球大豆主产国产量同比增减（单位：百万吨） 数据来源：USDA国信期货图：全球菜籽主产国产量同比增减（单位：百万吨） 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：USDA国信期货2025年已经过半，全球大豆供给宽松的格局导致CBOT大豆低位运行，CBOT大豆指数整体运行在950-1100美分/蒲式耳的区间内。24/25年度巴西、阿根廷大豆丰产已成定局，丰产对于市场的压力也逐步在盘面上有所体现。5月份25/26年度大豆供求平衡表首度公布，USDA预估25/26年度美豆单产为52.5蒲式耳/英亩。由于美豆种植面积的下滑，美豆平衡表处于偏紧的格局中。2025年下半年，CBOT大豆市场则面临更为复杂的市场环境，宏观上中美贸易格局的走向直接影响下半年美豆的出口格局，地缘政治以及美国生物柴油政策则影响美国大豆压榨市场的供求。天气也将成为影响美豆供给的主要因素。此外巴西大豆与美豆出口竞争或将继续加剧。在全球大豆供给宽松的背景下，美豆偏紧的供求结构能否发生实质性的改变则成为CBOT大豆能否摆脱盘局的关键。2.2巴西还有多少可供出口大豆图：巴西大豆出口情况数据来源：abive国信期货24/25年度巴西大豆产量迎来丰产，USDA与CONBA预估产量在1.69亿吨，可见巴西大豆产量继续刷新纪录。随着巴西大豆收割的接近尾声，巴西大豆出口如火如荼进行中。受到中美贸易的影响，中国近期均以采购巴西大豆为主。2025年1-6月巴西大豆累计出口6651万吨，较上年同期6414万吨增加237万吨。按照Aboive机构预估，2025年1-4月巴西大豆压榨量为1640万吨，上年同期为1761万吨。由于未来巴西豆油消费量或有增加，压榨可能有所提振，2025年后期巴西大豆压榨量可能与2024年同期持平或略有增加。按照Aboive预估2025年底巴西大豆库存为580万吨，如此计算，由于巴西大豆产量的增加，这使得2025年下半年巴西可供出口大豆在4400万吨左右，较上年同期3365万吨增加1035万吨。一般而言，中国在下半年大豆采购平均数量4000万-5000万吨上下。其中超过5000万吨的年份有2017年、2019年、2020年、2024年，分别进口5073万吨、2032万吨、5528万吨、5653万吨。按照海关总署统计2025年1-5月我国进口大豆累计为3711万吨，6月预估在1000万吨上下，市场预期2025年我国进口大豆总量在1亿吨上下，可见下半年我国大豆进口量或超过5000万吨。在超过5000万吨的年份中，巴西大豆进口量占比在50%以上。2024年同期进口量高达4021万吨。阿根廷大豆进口量在500万-600万吨上下。而美国进口量则1000万-1650万吨不等。2020年下半年进口美豆累计达1665万吨，而2024年同期累计进口仅为997万吨。可见如果2025年下半年中美贸易关税不能回落的话，全球大豆贸易流向或发生实质性转变，南美大豆供给中国，而美国大豆供给非中国地区。但从数量上来看，仍有小部分缺口。 以信为本点石成金图：7-12月巴西可供出口的大豆数量数据来源：abive国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：CHOICE国信期货随着南美大豆产量定产后，南美大豆市场对于全球大豆的冲击除了供给的影响外，更多来自升贴水的影响。目前8月、9月船期的美湾大豆升贴水已经明显低于巴西大豆升贴水。这与美国当下出口减弱有关。如果中美贸易关系不能缓解，那么巴西大豆升贴水高于美湾大豆升贴水的局面或将延续。从季节性来看，随着6月份巴西大豆出口高峰过后，巴西大豆升贴水开始稳中有增，直至在四季度出现年内高点。图：美豆与南美大豆升贴水对比（单位：万吨）数据来源：CHOICE国信期货总的来看，下半年中美贸易关系将成为全球大豆走势关键，如果关系依然偏紧，那么巴西大豆尽管可供出口量尽管同比大幅增加，但依然无法满足中国进口大豆的全部需求，而随着出口数量的下滑，巴西升贴水也面临上涨的可能。如果中美关系缓和，美国大豆出口下半年或将增加，或将缓和中国进口大豆总量缺口的问题，巴西升贴水的上涨幅度可能也会得到遏制。 数据来源：CHOICE国信期货图：巴西升贴水对比数据来源：CHOICE国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3政策扰动加剧美豆供求平衡表偏紧难改2025年美豆新季大豆播种以来，良好的天气加快了美豆播种进度和作物生长情况。最新报告显示，截至2025年6月22日当周，美国大豆播种工作完成96%，上年同期96%，五年均值97%。出苗率为90%，上年同期为89%，五