甲醇半年报：估值偏高，甲醇或震荡为主

甲醇供需概况 观点及策略 观点库存：当前，企业库存与港口库存处于偏低水平，由于需求承压，国内供应积极，进口恢复，库存存回升预期。供应：生产利润较高，产能利用率处于高位，现为92.14%，国内产量进一步上升的空间有限，供应的弹性较低，国际甲醇供应在受到伊以冲突的短期影响后，现逐渐回升，进口有回升预期，但存在不确定性。需求：下游新增产能较大，需求较为坚挺，但由于利润较差，负反馈显现，需求承压。产业链利润：进口利润大幅上升，现为138元/吨，内蒙古煤制甲醇利润较好，现为160元/吨，而下游利润亏损较大，华东MTO利润亏损扩大，现为-1703元/吨。煤价：近期气温升高，煤价企稳探涨，但是进口与国产煤供应充裕，库存持续高位，清洁能源替代效应削弱火电需求，终端去库速度低于预期，煤价仍承压运行。观点:甲醇估值偏高，生产利润较好，国内产量增加，地缘冲突平息后，国际甲醇开工率回升，甲醇进口利润较好，甲醇进口存增加预期，下游利润恶化，下游需求承压，但是，港口库存偏低，基差现处于高位，由于进口存在一定不确定性，后期累库或基差走低比较曲折，甲醇或震荡为主。单边及期权：区间操作，期权方面，卖出跨式期权。风险点：煤价、天然气、原油的走势；MTO的开工率变化情况；进口量变化情况。 资料来源：WIND、华联期货研究所逢高做空MA509价格及走势：截止06月26日，MA509价格为2417逻辑：伊以冲突平息，甲醇进口缩量担忧降低，甲醇回落，然而，甲醇成本端企稳，基差较高，价格有撑，或区间震荡为主。操作建议：区间操作煤价、天然气大幅涨 策略：风险点： 资料来源：WIND、华联期货研究所做空PP-3MA价差价格及走势：截止06月26日，9月合约，PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压。操作建议：逢高做空，暂时观望煤价、天然气大幅下跌 策略：PP-3MA目前价差为-143逻辑：风险点： 期货与现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所现货价格：截止06月26日，江苏太仓现货价格为2765元/吨。基差：截止06月26日，相对09月合约的基差现为348元/吨。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所图：甲醇5-9价差（元/吨）-300-250-200-150-100-5005010015020025001-0201-1501-2802-1002-2303-0703-2004-0204-1604-2905-152021年度2022年度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利图：进口利润（元/吨）图：内蒙古到华东地区汽船运输贸易毛利（元/吨）资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所-500-400-300-200-100010020030040050001-0201-1601-3002-1302-2703-1203-2604-1004-2405-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1911-0211-1611-3012-1412-282021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所图：秦皇岛港Q5500动力煤（元/吨）资料来源：钢联数据、华联期货研究所200700120017002200第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周2021年度2022年度 图：重庆天然气制甲醇生产利润（元/吨）资料来源：钢联数据、华联期货研究所天然气与焦炉气制甲醇生产利润-1000-5000500100015002000250001-0201-1601-3002-1302-2703-1203-2604-1004-2405-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1811-0111-1511-2912-1312-272021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所图：盘面MTO利润（元/吨）资料来源：钢联数据、华联期货研究所-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001500200001-0201-1501-2802-1002-2303-0703-2004-0204-1604-2905-1505-282021年度2022年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应端 资料来源：WIND、华联期货研究所据隆众资讯统计，(20250620-0626)中国甲醇产量为2057636吨，环比增加59790吨，装置产能利用率为91.31%，环比涨3.00%。 资料来源：WIND、华联期货研究所图：甲醇月度产量（吨）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所02000000400000060000008000000100000001月2月3月4月5月2021年度2022年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所图：甲醇月度进口量（万吨）0204060801001201401601月2月3月4月5月6月2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所据隆众资讯统计，截至2025年6月25日港口库存数据发布，周期内中国甲醇样本到港量为30.14万吨；其中，外轮在统计周期内26.41万吨（显性22.68万吨，非显性3.73万吨，其中江苏显性9.78万吨）；内贸船周期内补充3.73万吨，其中江苏显性1.03万吨，江苏非显性1.4万吨；广东1.3万吨。根据最新的卸货情况观察，5月进口量为129.43万吨，2025年6月进口量130-135万吨附近。 资料来源：隆众资讯5月，国内甲醇有新增投产装置，如新疆中泰100万吨/年煤单醇装置、大庆炼化10万吨/年天然气制甲醇装置，因此导致产能基数调整为10730.5万吨/年。2025年，我国甲醇新增产能约860万吨，产能增幅约8.4%，其中大部分装置配套MTO、醋酸、BDO等下游。 2025年，预计海外甲醇新增产能505万吨，其中马油三期175万吨、伊朗Apadana165万吨有望上半年投产，伊朗Dena165万吨预计年底投产。 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所隆众资讯统计，1-5月，甲醇表观消费量为4577万吨，增加7.6%。 图：甲醇制烯烃产能利用率（%）资料来源：钢联数据、华联期货研究所甲醇制烯烃开工率及产量隆众资讯统计，MTO开工率87.96%，环比跌1.12%，中煤蒙大延续检修状态，内蒙古久泰烯烃装置故障低负荷运行，中煤榆林烯烃装置检修结束重启，周均开工率小幅下降。50556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周2021年度2022年度2023年度2024年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所图：甲醇月度采购量（吨）资料来源：隆众资讯、华联期货研究所0500001000001500002000002500001月2月3月4月5月2022年度2023年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所截至2025年6月25日，样本企业订单待发24.07万吨，较上期减少3.31万吨，环比跌12.08%。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 甲醇下游新增产能统计表表：甲醇下游新增产能统计表企业市场产能投产日期福建环洋华南162025年1月已投产衡阳锦亿西南302025年4月已投产内蒙永和内蒙古24预计2025 年至2026年投产甲烷氯化物甘肃巨化西北76预计2025 年至2026年投产甲烷氯化物唐山裕隆新材料华北21预计 2025 年四季度投产甲烷氯化物永浩和泰山东10预计2025年投产新疆中和合众西北100预计2025年6月投产河北建滔华北802025年1月已投产上海华谊华东80预计 2025 年投产浙石化华东100预计 2025 年投产谦信荆门华中60预计 2025 年投产巨正源华南150预计 2025年投产江苏盛虹华东100预计 2026 年投产内蒙古卓正内蒙古50预计 2027年投产内蒙古宝丰(二线)西北1002025年1月已投产内蒙古宝丰(三线)西北1002025年3月已投产联泓新科山东36预计 2025年投产神华包头西北75预计 2028年投产中煤陕西榆林二期西北60预计 2026年投产内蒙古荣信西北80预计 2026年投产广西华谊能源西南100预计2025 年至2026年MTO青海大美西北60预计 2026年投产山东宝沣新材料山东20预计2025 年投产山东华源舜联科技有限公司山东36预计2025 年投产河北原露化工有限公司河北40预计2025 年投产安徽华塑安徽24预计2025 年投产唐山中浩化工河北20预计2025年7月底投产甲醛广西心连心广西40预计2027 年下半年投产甲醛华鲁恒升(荆州)有限公司湖北20预计2025年5月投产万华化学(福建)有限公司华南24预计 2026 年投产内蒙古久泰西北100预计2026 年投产宁夏冠能西北27.2预计2025 投产新疆中泰金晖科技西北30预计2025 年第四季度投产BDO内蒙古广聚新材料西北30预计2025 年投产内蒙古久泰西北30预计2026 年投产榆林凯越西北50预计2025年10月投产乙醇山东滨华新材料有限公司华东74.22025年1月已投产山东寿光鲁清石化有限公司华东502025年1季度已投产中国石油天然气股份有限公司广西石化分公司华南10预计2025年底 2024年，新增烯烃下游仅一套，为12月投产的内蒙古宝丰一期100万吨MTO；新增传统下游数量则相对较多，主要是甲醛、有机硅、BDO、乙醇等品种，甲醇理论新增需求230万吨。展望2025年，甲醇下游新增产能主要集中在烯烃领域，烯烃新增产能预计达到236万吨，甲醇理论新增需求660万吨；传统下游新增产能主要在醋酸、MTBE等品种，甲醇理论新增需求587万吨。 库存 资料来源：WIND、华联期货研究所隆众资讯统计，截至2025年6月25日，中国甲醇样本生产企业库存34.16万吨，环比减少2.58万吨，环比跌7.02%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所隆众资讯统计，截止2025年6月25日，中国甲醇港口样本库存量：67.05万吨，较上期+8.41万吨，环比+14.34%，甲醇港口库存较大幅度累库，外轮卸货正常，国产送到套利放量，致使沿海表需大幅走弱。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 THANKS华联期货与您同行研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投